中电环保(300172)调研快报:打造一流环保服务商
关注1：传统优势业务平稳增长 公司是核电和火电行业凝结水精处理的专家。公司在核电水处理方面具有很强的核心竞争力，市场份额稳定在30%-40%。目前我国核电总装机容量1500 万千瓦，在建核电站机组29 台，总装机容量3057 万千瓦，核电建设空间很大。未来几年，随着核电建设重启，公司核电行业水处理有充分保障。从更长远的角度来说，清洁能源代替传统能源是大势所趋，公司在行业发展趋势中已然占得先机。火电发电新增设备容量，经过2012 年和2013 年的大幅下降后，目前已经逐步企稳，公司火电行业方面的订单也有望走出低迷。 关注点2：市政污水处理、污泥干化等新兴业务快速发展 为了对冲传统优势业务增速下降，公司积极拓展新业务。公司2011年开始介入市政污水处理行业，承接第一个市政污水处理BT 项目--联丰污水处理厂，截止今年三季度末，公司市政污水新增订单2.41 亿元，较2013 年全年增长40%。主要承接项目包括银川第七污水处理厂BOT 和宁东化工新材料园区污水处理厂EPC 等项目。 公司从2012 年投资设立“南京中电环保科技有限公司”，全面拓展工业废气（雾霾）治理领域，主要采用氨法脱硫的工艺。不同于传统的脱硫业务，公司主要针对小锅炉开展业务， 单体规模1000-2000 万。截止2014 年三季度末，该业务新增订单0.64 亿元，已经与2013 年全年持平。今年以来的主要订单包括山西永皓煤矸石发电烟气脱硫工程、绍兴江滨热力公司锅炉脱硫脱硝除尘系统等项目。 公司2012 年投资收购“南京国能环保工程有限公司”，全面拓展危废、固废处置领域。2013 年，公司承接南京市污水处理厂污泥焚（掺）烧处置示范项目，该项目投资5800 万元，目前设备安装进入尾声，即将进入试运行阶段。公司多项业务拓展均取得显著成效，从传统的电厂水处理专家转为综合环保服务专家。 关注3：技术优势明显，打造一流环保服务商 技术优势是公司命脉。相对于偏重于公关政府关系获取项目的公司，公司在更加偏重于技术开发，并且优势明显：1、技术研发、设计一体化，为工业水处理、市政水处理、脱硫脱硝、污泥干化等领域专业提供系统性解决方案 2、公司一直注重研发投入力度，支持新产品、新技术的研发投入，研发投入金额占营业收入比重每年在4%以上。3、丰富的项目实施经验：公司有几百个项目实施经验，人才、程序、管理等都是高水平。4、公司已形成品牌效应。公司在行业里面潜心经营多年，伴随着过往良好业绩，以及上市后更大的知名度，可以形成较强的品牌壁垒。 公司目前与多家高校和研究机构等合作建立多个研发创新平台：国家级环保服务业集聚区、环保产业技术创新联盟、环保产业创新中心等。公司通过平台整合资源，可以较快地获得资源支持，同时也有助于公司投资前景看好的环保项目，公司未来致力于成为国内一流的环保服务提供商。 结论： 公司是一家偏重技术推动发展的企业，水处理领域具有长时间的技术积累和数百个工程经验优势。尽管公司传统业务增长维持平稳，但公司依靠技术优势，成功拓展非电领域的废污水业务以及市政污水、污泥干化、脱硫除尘等业务，2014 年以来，公司订单增长较快，充分反映公司的业务拓展顺利。我们预计公司2014 年-2016 年EPS 为0.52 元、0.63 元、0.76 元，对应PE 分别为35X、29X、24X，维持 “推荐”评级。 |
