国务院发布关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见。银河证券指出，能源结构转型、城镇环境基础设施建设、再生资源回收利用等内容是我国建立绿色低碳循环发展经济体系的重点工作，而价格机制和财税扶持也将进一步保障各项工作顺利落实。环保行业中的新能源环保装备、市政污水处理、垃圾焚烧与回收与再生等领域有望受益于绿色低碳循环发展经济体系的建立。建议关注盈峰环境、龙马环卫、瀚蓝环境、高能环境、碧水源、中再资环。 2021-02-03盈峰环境(000967)持续中标大订单 聚焦主业提质增效 事件：1）公司公告全资子公司中联重科收到湘潭市环卫一体化特许经营项目和高峰片区环卫一体化项目的中标通知书，合计中标总金额42.11 亿元。2）拟转让全资子公司佛山盈通51%-100%的控股权，首次挂牌底价不低于100%股权的净资产4.93 亿元。 加快产业转型升级，聚焦智慧环卫业务。公司战略性对非核心业务资产进行剥离，以人民币2.55 亿元转让以电磁线业务为经营主体的全资子公司佛山盈通51%的股权，成交价格高于100%股权的净资产4.9 亿元，此次转让将推动公司进一步聚焦核心业务“智慧环卫”，加快产业转型升级，集中资源于战略核心业务“智慧环卫”。 持续中标大型环卫一体化项目。公司中标湘潭市一体化（一期）特许经营项目，总金额预计达40 亿元，项目年限30 年，其中建设期2 年，中标首年金额为1.2亿元，建设期后年化金额1.3 亿元；公司中标三亚高峰片区环卫一体化项目，总金额预计达2.1 亿元，项目年限3 年，中标首年金额0.7 亿元。公司2020 年前三季度中标合同113.7 亿元，年化金额10.1 亿，荣登行业第一，截至10/25 日公司在手合同年化金额26.4 亿元，合同总额364.9 亿元（不含年底即将到期项目），为业绩良性增长奠定良好基础，2021 年初两个中标项目总金额达42 亿，彰显公司在环卫领域的显著优势，对未来经营业绩将产生积极影响。 环卫服务行业高速增长，市场化及机械化率提升。根据国家统计局公布的城乡道路清扫面积、生活垃圾清运量、公共厕所数量及等级公路长度，测算2019 年环卫服务市场规模总量约2400 亿元，2020 年我国环卫运营市场规模超2500亿元，2024 年环卫运营市场超3400 亿元。目前，我国环卫市场化率为40%，约为美国的一半，呈现持续提升的趋势。我国城市道路机械化清扫率已从2012年的40%提高到2017 年的65%，发达国家城市环卫机械化率可达80%，与之相比，我国环卫产业机械化水平仍有较大发展空间。未来环卫服务市场化率机械化率均有望持续高增长。 盈利预测与投资建议。公司经营持续改善叠加环卫服务业务高速增长，预计公司2020-2022 年EPS 为0.45/0.53/0.62 元，对应PE 为18x/15x/13x，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧毛利率变化风险，业务推进低于预期风险，政策风险等。 2021-02-01龙马环卫(603686)业绩大幅增长 环卫订单值得期待 环卫服务高增长，预计2020年净利YoY60%-70%。龙马环卫发布业绩预增公告，预计2020年度实现归母净利润4.3-4.6亿元，预计YoY60%-70%；预计2020单四季度实现归母净利润1.0-1.3亿元，YoY43.1%-81.1%；2020全年扣非归母净利润3.9-4.2亿元，YoY60%-70%。2020年度业绩实现大幅增长的主要原因包括1）2020年环卫服务项目运营数量增加，带来营收增加；2）公司加强一线管理，推广标杆项目的管理经验，深化应用智慧环卫云平台，提高了项目公司管理水平与资源配置效率，促进环卫运营业务盈利提升；3）2020年国家在疫情期间出台了相关优惠政策，使公司归属于上市公司股东的净利润有所增加。 环卫市场化驱动订单放量，公司拿单能力突出。随着城镇化推进，由政府主导的传统环卫缺点明显，环卫市场化加速。根据易标通统计，环卫行业2020年新增市场化年服务金额670亿余元，同增27.1%，项目数量以及年服务金额均创历史新高。环卫服务预计至2024年合计市场空间在2078亿元，整体空间广阔，行业高景气；此外，环卫一体化趋势下行业望从分散走向集中。公司作为环卫装备龙头，环卫服务订单获取能力强，截至2020Q3末，公司在手环卫年化金额32.8亿，总金额279.0亿，保障未来业绩增长，未来公司环卫订单值得期待。 政策+成本拐点，供需双侧推动新能源环卫车加速渗透，新能源装备持续放量。今年国家层面发布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，明确2021年起部分地区公共领域新增或更新车辆中新能源汽车比例不低于80%；同时，动力电池价格下降助推新能源电动化加速渗透。2019年新能源环卫车销量渗透率仅2.2%，未来新能源环卫车市场空间可观，至2025年近300亿元。新能源环卫车属于特种装备，对装备制造技术要求高，龙马环卫作为环卫装备龙头优势明显，2020年前三季度，公司新能源装备收入2.4亿元，同增80.2%，市占率8.7%，排名行业第三，新能源装备持续放量。 投资建议：在机械化率提升的大背景下，公司环卫装备销售有望改善。同时环卫市场化不断释放运营服务订单，市场化进程加速，公司拿单能力突出，管理能力优秀，有望依托环卫装备优势，产业链下移优势明显，同时新能源装备有望成为公司新的增长点。预计2020-2022年公司归母净利分别为4.3/5.2/6.2亿元，对应EPS分别为1.04/1.25/1.48元，对应PE分别为14.8X/12.3X/10.4X，维持“买入”评级。 风险提示：环卫装备竞争加剧，公司市场份额下滑；环卫服务市场拓展不及预期。 2020-11-12瀚蓝环境(600323)国补退坡 后补贴时代龙头份额提升可期 新政下，垃圾焚烧发电的国补将由过去的按垃圾处理发电量在特许运营期内（25-28 年）进行补贴，吨发280 度以内部分享受国补，全生命周期总补贴电量没有封顶，转变为在项目并网15 年内，项目累积补贴电量未超过电量补贴上限时，每年正常进行国补，而超 过电量补贴上限时，超过部分不再享受国补。短期看，新政对于垃圾焚烧存量项目的IRR 影响较为有限，从长期来看，随着垃圾焚烧行业的逐渐成熟，国补退坡取消部分逐渐由地方政府承担顺价是必然趋势。 国补的退坡以及取消，对于部分运营能力较弱，环保排放不达标，股东背景薄弱，顺价能力不强的小型垃圾焚烧企业有较大冲击，而行业内优质的龙头企业如瀚蓝环境，具有资金+运营能力+政府资源等多项竞争优势，有望抓住国补退坡背景下的行业整合机会，顺势通过并购扩张提升自身的市占率水平。公司目前的项目推进节奏较快，使得公司绝大部分在手项目都能享受到存量垃圾焚烧发电项目0.65 元/度的上网电价，基本不受新政下增量项目补贴退坡的影响。 职业经理人制度落地，推动公司“十年百城”大固废战略启航。今年5 月15 日，公司发布公告已通过了高管转换为职业经理人议案，总经理金总等高管转换为公司职业经理人，公司治理得到完善。与国企委任制相比，职业经理人制度最大的不同是“市场化选聘”、“契约化管理”、“差异化薪酬”和“市场化退出”，能有效激活管理层的动能，助力公司大固废战略的推动。一方面，随着国补逐渐退坡，垃圾焚烧行业集中度提升可期。另一方面，环卫服务、危废处置、有机废弃物等新兴板块，有望构建公司第二成长曲线。 盈利预测：预测公司20-22 年营业收入72.97/82.20/93.25 亿元，净利润10.46/13.59/16.55 亿元，净利增速14.59%/29.99%/21.76%，EPS 分别为1.36/1.77/2.16 元，对应PE 分别为19X/14X/12X。根据FCFF 绝对估值法，公司股权价值270 亿，每股价值32.52 元，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：行业政策变化；项目进展不达预期。 2021-02-04高能环境(603588)"雨虹"基因传承 打造修复+危固废龙头 核心观点： 东方雨虹基因传承，打造土壤修复+固废危废龙头。公司控股股东李卫国先生（与东方雨虹相同），多名高管也来自东方雨虹；管理团队股权激励充分，多次股权激励覆盖高管及百人以上核心技术人员。现有三大主业为环境修复、生活垃圾处置、危废处置，近五年营收及业绩CAGR分别为49.4%、40.3%。2020年归母净利润5.3-5.7亿元（业绩预告），且伴随危废、垃圾焚烧项目投产投运，运营业务占比将持续提升。 环境修复营收高速增长，在手订单充裕，受益于行业空间打开。公司2019年环境修复业务营收达16.42亿元，五年复合增速达59%。2019年底在手订单达14.74亿元，在手订单充裕。行业方面，伴随土壤修复法落地以及土壤污染防治全面启动，重点区域生态修复规划出台，土壤修复行业需求空间有望进一步打开，公司层面来看订单已重回2018年平均水平，预计公司作为土壤修复龙头将受益于行业增长。 投资+运营，高效布局固废全产业链，未来重点看危废资源化发展。公司通过投资并购快速布局危废+垃圾焚烧板块，参股环服龙头玉禾田及环境信息系统龙头苏州伏泰，增加协同效应。目前公司在运在建筹建危废产能超120万吨/年，其中90%以上为资源化产能，盈利保障能力较强。截至2020Q3，公司焚烧在运产能5200吨/日，在建产能达3900吨/日，筹建产能5100吨/日，（在建+筹建）/在运为1.7倍，储备丰富。 高成长周期持续，控股股东1-5亿元增持彰显发展信心，给予“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.68、0.90和1.21元/股，按最新收盘价对应PE分别为21.1、15.9、11.9倍。公司经营性现金流及负债结构持续改善，资金充裕保障项目推进。伴随土壤污染法政策推进，公司作为行业土壤修复龙头将充分受益。此外，公司在垃圾焚烧、危废处置方面的布局已经进入收获期。参考同业公司给予2021年20倍PE估值，对应18.05元/股合理价值，维持“买入”评级。 风险提示。环境修复新增订单持续下降；固废项目投产进度不及预期。 2021-01-08碧水源(300070)定增已获深交所受理 期待中交入股后效应释放 定增已获深交所受理，定增完成后中国城乡成为实质股权上控股股东。公司拟以7.66元/股的价格向中国城乡（中国交建控制）非公开发行4.81亿股，占发行前公司总股本的15.21%，募集资金为37.16亿元，发行完成后中国城乡及一致行动人持股比例将达到22.35% ，此前公司高管委托的表决权自动解除。当前定增已获深交所受理，目前处于问题反馈阶段。期待定增完成后，中交与公司协同效应进一步释放。 膜技术龙头之一，期待重回发展快车道。回顾历史，碧水源15-17年国内膜技术市场占有率均超过70%以上，为占有率第一。当前碧水源处理总规模近2000万吨/天，每年可为国家新增高品质再生水近70亿吨，承担了全球最多的10万吨以上MBR工程项目，数量继续保持全球第一，期待在中交加持下的膜技术行业龙头重回发展快车道。 已完成民企向国企转变，中交入股后效应将持续释放。我们预计公司将有三点转变：（1）有望享受信用提升带来的融资优势，融资成本大幅下降（公司2020年新发一年期短融利率4.88%，相较2019年同期下降1个百分点）；（2）公司和中交集团战略协同效应进一步加强，公司有望背靠中国交建，获取订单能力将大大增强；（3）通过与中交合作，业务更彻底向轻资产转型，更好地聚焦于膜品技术研发。 膜法水处理龙头，关注中交控股后效应，维持“买入”评级。不考虑非公开发行，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.51/0.62/0.77元/股，最新收盘价对应PE分别为13.8/11.4/9.2倍。考虑控股权转让落地及增发事宜推进加快，未来成长转型值得期待，我们给予2020年20倍PE估值，对应10.19元/股合理价值，维持“买入”评级。 风险提示:融资环境改善不及预期；订单、项目落地速度低于预期；公司控制权转让进度低于预期。 2021-01-07中再资环(600217)家电回收政策助力拆解量增长 市占率有望提升 商务部要求激活家电家具市场，利于家电拆解量提升。商务部等12部门发布《关于提振大宗消费重点消费促进释放农村消费潜力若干措施的通知》，要求有条件地区对淘汰旧家电并购买绿色智能家电给予补贴，并加速回收设施建设，按照城市公共基础设施给予保障。结合2020年5月发布的《关于完善废旧家电回收处理体系推动家电更新消费的实施方案》，我们预计家电回收加速，有望带动拆解量大幅提升。 家电拆解再获政策支持，公司市占率有望提升。去年12月供销总社、发改委印发《关于积极打造废旧家电回收处理产业链、推动家电更新消费的行动方案》，要求2022年供销合作社系统力争废电能力处理占社会总量的33%。公司作为供销总社的再生资源平台，根据公司公告及前瞻研究院数据测算，2018年公司废电拆解市占率约为20%，为行业第一。伴随行业拆解量及公司拆解产能提升，有望带动收入释放。 2025年垃圾分类达标考核+爱国卫生运动推进，再生资源利用乃大势所趋，黄金发展期开启。考虑到2021年1月起洋垃圾彻底禁运，2025年全国大中城市垃圾分类达标考核+爱国卫生运动推进。在上述多个政策推动下，再生资源利用乃大势所趋。公司及集团作为再生资源领域的“国家队”，在大中城市垃圾分类、再生资源利用等领域有望大展身手，黄金发展期开启，控股股东供销总社资产整合空间也或将广阔。 “国字头”再生龙头，市占率提升值得期待。预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.85、5.73、6.66亿元，对应2021年PE为14.95倍。综合考虑可比公司估值并预计公司业绩增速，我们给予2021年19倍PE，对应7.84元/股合理价值，维持“买入”评级。 风险提示。市占率提升速度低于预期；家电拆解补贴发放进度低于预期的风险；家电拆解补贴下调的风险。 |
