宁德时代宣布，控股子公司时代上汽动力电池拟在江苏溧阳投建生产线扩建项目，总投资不超过105亿元。去年12月以来，宁德时代公告的动力电池产能扩张计划投资已达680亿元。中原证券刘智认为，未来几年锂电设备会大幅受益本轮动力电池扩产潮。随着动力电池技术进步和成本不断下降，新能源汽车将不断强化性能和使用成本上的优势。先导智能是全球锂电设备龙头；赢合科技是前段涂布机、中段卷绕机的主要供应商。 2021-02-06先导智能(300450)订单加速增长 设备龙头迈向平台化 核心客户再公告290亿扩产计划，绑定电池龙头订单加速增长 据公司核心客户宁德时代2月3日公告，其将在四川宜宾、广东肇庆、福建宁德霞浦投资共计290亿元，新/扩建动力及储能电池生产项目，电池龙头扩产加速落地。我们认为，公司1）与宁德时代合作的深入有望加强其设备龙头优势；2）平台化发展能力得到认可；3）定增项目提升产能效率，匹配未来订单增长。考虑到下游电池厂扩产规模不断增大，公司12月公告9M20在手订单62.60亿元，新订单同比增长126.13%，上调21-22年盈利预测；同时由于20年毛利率较低的非锂电收入占比提升，下调20年预测，预计20~22年EPS1.05/1.78/2.24元（前值1.19/1.60/1.92），增持评级。 电池龙头290亿元加速扩产，设备龙头新增订单有望保持较快增长 我们预测本次新增产能约80GWh，考虑到SNE预测23年出现电池装机缺口、宁德时代12月已公告390亿扩产计划，下游电池厂或加速22-23年产能落地速度以抢占电池供应缺口，支撑公司21-22年订单快速增长。公司12月公告显示9M20新订单同比增长126.13%，佐证电池厂扩产加速趋势。 牵手宝马助力新能源车，平台化发展贡献增长新动力 光伏、3C等事业部快速发展，据公司官网，20年以来公司已为隆基股份提供数十GW的光伏相关设备。12月公告称20H1的3C业务收入占比提升至12.79%。1月28日公司发布与宝马汽车签订合作协议，将为其提供PACK产线整体解决方案。我们认为，汽车产线事业部获得德国龙头汽车厂的认可，是公司平台化布局的又一重要里程碑，21年汽车产线订单有望持续提升。 募投项目提升后端设备供应能力，充足订单有望缓解泰坦新动力短期波动 公司募投生产项目分别对应泰坦新动力以及无锡本部。据公司12月公告，17年以来锂电后端技术更新较快且公司未对研发中心进行针对性投入，叠加疫情影响，致泰坦9M20营收增速放缓。考虑到9M20泰坦订单12.30亿元，我们认为募投项目落成后有望进一步提升后端产品竞争力与供应能力。 全球锂电厂商扩产节奏加快，调整20-22年盈利预测，增持评级 据我们1月19日电动车百人会报告，2025年前十大锂电企业扩产规模有望达945GWh以上。我们认为，公司作为平台型多赛道发展的设备龙头或充分受益于电动车与锂电行业高景气。调整20-22年盈利预测，预计20-22年归母净利润9.5/16.1/20.3(前值10.5/14.1/17.0)亿元，EPS1.05/1.78/2.24(前值1.19/1.60/1.92)元，对应PE89/52/42倍。可比公司21年44xPE（Wind一致预期），公司锂电设备龙头优势明显，多赛道横向发展贡献新动力，给予21年60xPE，目标价106.59元（前值76.68元），“增持”评级。 风险提示：股东减持引起股价波动；扩产不及预期；设备交付验收放缓。 2021-01-19赢合科技(300457)行业竞争加剧 利润率表现不及预期 投资建议 公司预告2020年净利润预期3.0~3.6亿元，中枢值3.3亿元，不及我们的预期。我们认为行业竞争加剧可能导致公司毛利率下行，下调公司目标价至25.55元，下调评级至“中性”，具体理由如下： 行业竞争加剧可能导致公司毛利率不达预期。公司预计2020年归母净利润3.0~3.6亿元，中枢值3.3亿元，在2019年低基数基础上同比增长82.2%~118.6%，但低于我们3.5亿元的预测6%；我们认为，相比于中道、后道设备，前道设备行业参与者更多，竞争更加激烈，存在行业竞争加剧导致毛利率不达预期的风险。 下游客户账期较长，应收账款减值准备可能逐步增长。锂电设备行业下游客户集中度高，议价能力强，对于设备厂商存在较长账期；随着营收规模扩大，应收账款余额增长，资产减值准备也将逐步增加。2020年，公司资产减值准备计提1.25亿元；2021年可能存在继续上升风险。 公司在手订单充裕，2021年收入有望实现较快增长。受益于2H20以来新能源汽车出货量增长，锂电池厂商扩产加速，2020年公司新签有效订单33亿元，同比增长超过50%。 我们与市场的最大不同？我们认为涂布机等锂电池前道设备行业竞争加剧，业内公司盈利能力可能不达预期。 潜在催化剂：公司盈利能力下滑，经营不达预期等。 盈利预测与估值 考虑到行业竞争加剧导致盈利能力下行，以及应收账款增长带来资产减值准备增加，我们下调公司2020/21年盈利预测9.2%/5.1%至0.49/0.64元，同时引入2022年盈利预测0.86元，对应34.3%同比增长。当前股价下，公司对应2021/22年动态市盈率分别为35.2x/26.2x，估值相对合理。由于盈利预测下调，我们下调公司目标价21.9%至25.55元，对应40.0x/29.8x的2021/22年目标P/E，隐含14%上行空间，下调公司评级至“中性”。 风险 下游需求超预期；行业竞争趋缓；人事整合进展顺利等。 |
