长城电工(600192)2014年三季报点评:三季度业绩下滑 毛利率提升明显
未来预判 （1）管理效率提高。公司是老国有企业，技术实力雄厚但管理机制略显欠缺，较高的费用率导致过去几年业绩一直平淡。2009年公司开始对长期亏损、管理落后的子公司进行了清理整合，盈利能力开始逐年改善。 （2）牵手大客户，保证销售收入稳定增长。在改善内部管理的同时，公司与北方工业、中色股份等签署战略合作协议，北方工业、中色股份承诺将优先配套使用公司现有产品、优先选用公司研发的新产品。北方工业每年需要石油钻采相关的高低压成套设备、自动化设备50亿元以上，与二者合作将促进公司收入较快增长。目前，公司产能受限，预计募投项目投产后，公司收入增速将加快。 （3）剥离不盈利的苹果汁业务。根据公司“做强电工电器主业”的发展战略，公司拟将苹果汁业务分拆。预计该业务剥离后将为公司每年节约贷款利息支出2800万元左右，增加公司利润总额2800万元，增加净利润2100万元，对应EPS0.04元。 （4）股权激励箭在弦上。公司被获准为甘肃省股权激励试点单位，目前甘肃省已经有四家企业国企改革方案被批准，预计未来公司的改革方案也将推出，公司管理、经营效率将进一步提升。 （5）参股燃料电池公司，逐步拓展新能源汽车行业。公司与上海汽车、中科院大连化学所等公司合资成立了大连新源动力股份有限公司，是国内规模最大、技术最强的燃料电池公司，公司股本占比8.97%。未来，公司有意借大连新源进入新能源汽车领域。 盈利预测。暂时不考虑苹果汁业务分拆，预计公司2014-2016年净利润分别同比增长33.51%、40.55%、40.09%，EPS分别达到0.21元、0.30元、0.42元，10月23日收盘价对应2014年动态市盈率为52.81倍。公司未来三年复合增长率30%以上，考虑到公司是国有企业改革标的之一，给予公司2015年35-40倍市盈率，对应股价为10.50-12.00元，维持“增持”的投资评级。 主要不确定因素。行业竞争加剧、大宗商品价格上涨导致毛利率下滑的风险。 |
