达实智能(002421)二次激励加速业绩释放 平台转型助业绩估值双升
我们的分析与判断 （一）激励设增长底线，将促管理层加速业绩释放 此次限制性股票激励为公司上市以来的第二次股权激励，充分体现了公司与管理团队共同分享发展成果的良好理念。我们认为，此次激励对象范围广、解锁条件较高。对于公司管理团队做大市值，加速业绩释放具有重要意义。 行权条件：相当于2015-17 年净利润增长分别达30.0%、23.1%、25%,CAGR 达26.0%。我们认为这是增长底线，考虑到公司2014 年以来在地铁、医院、数据中心等领域的爆发式增长，公司实际业绩增速将远高于这一数字。 激励成本及影响测算：首次授予限制性股票成本3482.39 万元，预计2015-2018 年需摊销费用2,230.31/1,031.36/203.44/17.28 万元，对EPS 的影响分别为0.09/0.04/0.01/0.00 元，分别占我们预测2015-16 年业绩的10.4%和3.4%。具体金额尚需以实际授予日计算的股份公允价值为准。 （二）百亿市值渐近，平台公司转型将促估值提升 我们认为，公司目前的业务架构及高成长势头可快速跨越百亿市值门槛： （1）传统业务以智慧城市为统领，聚焦绿色智慧节能，在主要领域均拥有核心技术优势。公司参与编写的《智慧城市总体规划指南》国家标准获评通过，在地铁综合监控系统、中央空调节能改造系统、城市能源监测管理平台、安防门禁等领域均拥有自身核心技术。 （2） “技术+金融”，商业模式创新方面一直走在行业前列。公司建筑节能EMC 模式获评“2012 中国商业模式最具增长潜力奖”，2010 年创新“能源站”商业模式。金融模式创新方面，公司设立深圳前海融资租赁公司,注册资本2 亿元，预计可撬动20 亿元融资；向北京银行深圳分行申请5亿元买方信贷额度，用于开展智慧医院建设项目；后续类似创新将驱动超常规发展。 （3）并购扩张不断完善产业链。公司在非公开发行预案中明确表示，将依托资本市场平台，从横向、纵向寻求产业投资并购整合机会，实现跨越式增长。我们认为，即使公司市值达百亿之后，公司凭借逐渐清晰的平台型公司定位，业绩估值仍有大幅提升空间。（1）以智慧城市统领，从单体建筑拓展至建筑群、社区园区，最终拓展至整个城市。（2）依托能源监测管理平台、IC 卡等核心系统/产品，占据大数据流量入口，实现从工程服务到社区O2O 运营的转型升级，业绩更持续、更稳定。（3）金融模式创新及外延扩张助力，规模能级继续实现跨越式发展。 投资建议 我们在市场率先发掘并强烈推荐公司至今涨幅已达232%。2014 年3 月13 日我们发布公司深度报告（《达实智能（002421）：聚焦智慧绿色节能，二次腾飞在即》），给出的2014/2015/2016 年盈利预测分别较当日其他三家卖方均值高出13.3%/30.0%/49.7%。 我们预测公司2014/15/16 年 EPS 分别为0.49/0.84/1.17 元，维持40 元目标价(对 应 15 年 48 倍 PE),维持“推荐 ”评级。 风险提示 宏观经济波动风险,应收账款风险等。 |
