青岛海尔(600690)业绩稳定增长 资产整合加速
结论与建议： 公司作为家电行业的龙头公司之一，业绩增长稳定，下行风险小，产品结构逐步向高端产品优化，且在智慧家居领域布局领先，与KRR 的战略合作更是带来管理改善和收购预期。 预计公司2014、2015 年分别实现净利润51.73 亿元（YOY+24.10%）,52.84亿元(YOY+21.49%),对应EPS 为1.71、2.07 元，当前股价对应14、15 年PE分别为11X、9X，我们看好公司资产整合带来的盈利规模提升，维持“买入”的投资建议，目标价22.00 元（对应15 年12PX）。 业绩下行风险小，向上弹性大：公司是冰洗行业的绝对龙头，1-8 月份冰箱市占率为21.63%，洗衣机市占率为25.45%，稳居行业首位，且中高端产品占比提升，带动毛利率提升，上半年冰箱毛利率为30.35%，洗衣机毛利率为27.37%。海尔空调累计总销量的市占率虽仅为8.52%，但增长劲头十足，1-8月累计总销量增速为14.77%，远高于格力的1.33%、美的的9.44%。管道综合业务也在公司的大力开拓下得到迅猛的发展，上半年营收同比增长了19.58%。我们预计14、15 年公司冰箱业务分别实现营收256 亿、269 亿，YOY+1%、+5%，空调业务分别实现营收204 亿、245 亿，YOY+14%、+20%，洗衣机业务分别实现营收147 亿、158 亿，YOY+4%、+7%，管道综合服务业务分别实现营收196亿、245 亿，YOY+20%、+25%。 引进KKR，开展战略合作：公司于2013 年9 月通过非公开发行的方式引入KKR，以股权投资为纽带，在全球家电领域内开展战略合作。在KKR 的保驾护航下，公司的治理能力、整体竞争实力都有望得到明显提升。并且，公司表示将建立股票回购的长效机制（2014-2016 年），适时推出相关回购预案，以公司上一年度归母净利润的20%为回购金额上限。本次回购将增厚每股收益，提高股东回报，同时彰显了公司管理层对未来经营的信心。 集团家电资产整合进度加快：今年10 月份公司发布公告称拟以19 亿现金收购四家控股子公司少数股东权益的预案，分别是海尔电冰箱25%、特种电冰箱25%、空调电子25%以及特种电冰柜41.55%，已获股东大会通过，据估算，本次收购将使2015 年归属于母公司的净利润增加8 亿左右。根据控股股东的承诺，2016 年2 月前将集团白色家电资产、黑电等业务注入青岛海尔，且作为公司与KKR 的战略合作内容之一，在后者入主公司后，资产整合、海外并购的步伐有望得到不断地推进，公司盈利规模将进一步提升。 盈利预测与投资建议：预计公司2014、2015 年分别实现净利润51.73 亿元（YOY+24.10%）,52.84 亿元(YOY+21.49%),对应EPS 为1.71、2.07 元，当前股价对应14、15 年PE 分别为11X、9X，我们看好公司资产整合带来的盈利规模提升，维持“买入”的投资建议，目标价24.00 元（对应15 年12PX）。 |
