华测检测(300012)2014年三季报点评:业绩低于预期 成本上升比收入增长更快
业绩低于预期 1-3Q 公司实现营收6.19 亿元，同比增长14.08%；实现归属于母公司股东的净利润8,428.93 万元，同比下滑17.28%。3Q 公司实现实现营收2.37 亿元，同比增长14.478%；实现归属于母公司股东的净利润3,463.48 万元，同比下滑23.79%。 资产负债表：期末在建工程1.87 亿元，较年初增长81.10%，系华测临床前CRO 研究基地、中国总部及华南检测基地等项目的持续建设投入，以及采购设备款、实验室装修等工程支出增加所致。 利润表：销售费用同比增长38.85%，主要系公司加大食品、环境的市场营销及新业务拓展力度所致。营业外收入同比增长134.66%，主要系本期收到的政府补助增加所致。 现金流量表：支付员工现金2.75 亿元，同比增长31.22%，系公司的人员规模继续扩张所致。 利润下滑主要因为：1）前3Q 营收增速同比放缓；2）成本支出有所增加，公司继续加大对食品、环境等项目加大投入，增加实验室网点；投资的医疗项目产生运行费用但未有收入；加大营销力度；公司薪酬、折旧以及固定成本项目支出较去年同期增长过快。 发展趋势医疗检测项目进展顺利，明年值得期待。CRO 实验室已经取得动物实验资质，可以开始进行非GLP 实验，预计该业务明年有望实现盈利；此外特种医疗检测项目也在稳步推进，明年将开始营业。 提早布局产业并购基金，有望抓住质检系统市场化改革历史机遇。质检系统市场化改革是第三方检测行业的历史性机遇，一方面民营第三方检测机构可以进入更多强制检测领域，另一方面可以参与国企的混合所有制改革。公司已经在华东、华南等区域布局了多支产业并购基金，未来有望充分受益于质检系统市场化改革。 盈利预测调整 下调14\15 年净利润-8.3%、-8.8%，EPS 分别为0.42、0.56 元。 估值与建议 2014\15 年P/E 分别为46.0x、34.4x。考虑检测行业能够孕育出“百年老店”和“百亿级企业”，公司有望受益质检系统改革，维持推荐评级，但下调目标价7.2%，从30 元至27.8 元（因为业绩下调，对应2015 年50x P/E）。 风险 医疗检测项目进展低于预期，并购后的管理整合具有不确定性。 |
