冠昊生物:非理性下跌,给出绝好长期持有买点
冠昊生物 300238 事件: 近期公司股价出现了大幅下跌,我们通过电话调研的形式,和公司主要高管进行了交流。 结论: 公司目前的各项经营情况正常,产品梯队的培育和推进速度符合我们的预期,我们认为近期公司股价的大幅下跌是非理性的,公司搭建的生物医学材料和细胞治疗两个技术平台,具有较高的壁垒,短时间内我们估计国内难有强有力的竞争对手出现,我们认为目前的股价和市值,严重低估了公司技术平台的价值,给长期投资者提供了绝佳的买入时机。我们维持对公司“强烈推荐”的投资评级。 具体观点: 关注点1:公司细胞治疗技术和业务情况 公司目前已经搭建起了细胞治疗技术平台框架,公司和北大将合作成立北大冠昊干细胞研究院(正在设立过程中),在肿瘤治疗和抗衰老等领域进行合作研究,部分项目正在处于产业化进程中。在细胞存储领域,公司和台湾鑫品生医合作的免疫细胞存储业务已经正式开展,目前公司免疫细胞的存储能力大约为2000-3000份,未来产能扩张后,存储能力可以超过万份。由于会计处理的因素,这部分业绩不会全部反映在今年的年报中,但是我们估测,按照目前的业务推广情况来看,未来中短期给予其收入规模几百万至千万元数量级的预测是相对合理的。如果更长远一点,把公司的ACI业务也看做公司细胞治疗技术的一部分(ACI实际上是细胞和支架技术的结合),我们预计未来3-5年的时间,这一业务的收入和净利润体量可以达到或者超过公司生物医学材料的规模。 ACI业务目前签约医院2家,预计在2015年一季度前后签约医院数量有可能上升到10家左右,我们判断2015年全年这一业务的签约医院数量有可能达到20-30家。由于ACI手术单例费用较高,所以我们认为这项业务的推广并不需要单纯地追求对医院的覆盖率,几十家以骨科和运动医学见长的医院可以支撑这项业务的长期增长。 关注点2:生物医学材料板块情况 公司生物医学材料技术平台是目前公司的主要业绩来源,产品梯队上,在售的主要产品是脑膜,生物型组织补片即将拿到医疗器械注册证书,优得清的人工角膜已经完成了全部临床试验,该产品进入了创新医疗器械审批流程,所以我们推测快则明年,慢则2016年上半年,该产品可以取得医疗器械注册证书。同时,公司投资成立的广州润清正在从事第二代人工角膜的研发,已经完成了动物实验,效果良好,下一步将进入临床试验阶段。与优得清的相比,第二代人工角膜在诱导再生和生物相容性等方面具有更为出色的表现。目前公司产品在市场上处于领先地位,我们看好该产品未来巨大的潜力。 为了提高研发效率,加快研发速度,公司围绕不同在研产品成立了不同子公司,比如广州美昊生物主要致力于透明质酸的研发工作,广州聚生医疗从事PEEK原材料和椎间融合器等产品研发。一方面我们看好这些产品未来的市场前景,比如公司的透明质酸延长了降解期,在半年以上,而现在市场的产品多为3-6个月。另一方面我们也看好公司这种激发公司研发人员内在动力的研发机制安排。 现有脑膜产品销售正常,根据公司今年已经披露的财报,我们剔除股权激励摊销费用和细胞治疗技术平台上的研发投入,同口径下脑膜产品的净利润增速应远高于财务报表的表观增速。 风险提示:新业务市场推广风险。 |
