云南白药(000538)2014年三季报点评:控费致业绩大幅增长 新产品仍有待探索
控费致短期业绩提速，中长期有待观察，维持增持评级。 公司单季度控费致业绩增速提升，但新产品探索尚未见显著成效，从中长期来看，新增长点培育以及管理激励机制优化需要进一步观察，维持盈利预测，2014-2016 年EPS2.39/2.91/3.49 元，增长7/22/20%。公司平台优势突出，管理优异，同时有意外延扩张，我们认为公司仍有希望探索出持续稳定增长的方式。前期股价调整对公司短期增速存在过渡担忧，3 季度业绩大超市场预期，短期估值存在修复空间，维持增持评级，目标价70 元，对应2015PE 24X。 Q3 扣非净利大幅增长66.40%，大幅好于预期，主要源于费用控制。 公司前三季收入133.17 亿，增长18.60%，净利19.45 亿，增长10.55%，扣非净利增长33.98%；单季收入46.90 亿，增长19.73%，净利8.14 亿，下降0.98%，扣非净利大幅增长66.40%（2013 年同期有6.51 亿投资收益），远超市场预期，但增长主要来自费用控制，Q3 销售费用率较同期下降5.95pp。收入端增速环比略有好转，牙膏系列继续保持较快增长，健康事业部增长近30%，但养元青等新日化产品未见显著成效，清逸堂卫生巾从产品定位、渠道、销售团队都需要重新整合，业绩贡献尚需时间。药品事业部增长近10%，环比好转。中药资源事业部继续保持高速增长，豹七等新产品推出，系列不断丰富，市场潜力较大，未来有望成为重要业绩增长点。省医药公司增长约15%，环比提升。 风险提示：养元青和卫生巾市场推广低于预期；商业应收账款增加风险。 |
