Strategy Analytics最新发布的研究报告预测，2020年全球蓝牙耳机的总销量将超过3亿部。其中，真无线立体声（TWS）蓝牙耳机的销量增长了近90%。Strategy Analytics副总监表示，蓝牙耳机的市场存量和渗透率仍然很低；全球只有不到十分之一的人拥有蓝牙耳机。由于领先的供应商不再将有线耳机与新的智能手机捆绑在一起销售，因此蓝牙耳机市场潜能巨大。 功能日益强大，TWS耳机高增长延续。目前TWS仍旧处于快速渗透阶段，技术迭代下降噪、传输、续航性能为消费者的需求热点，并朝着多功能化、智能化方向发展。TWS耳机将逐步配备健康助理、运动监测等功能，智能语音技术的应用使得TWS耳机有望成为语音交互的重要载体，承担集成应用、构建物联网中枢的功能。同时，iPhone12取消随机附送有线耳机将进一步打开AirPods增长空间。预计2021年TWS无线耳机的出货量将达到3.5亿副，其中AirPods端出货量达到1.2亿副，同比增长33%。 继续看好苹果强周期延续。苹果推出的AirPods Max由歌尔股份（002241）（002241.SZ）整机代工，产品定位高端，预计将有助于歌尔股份利润率与业绩的提升。歌尔股份2020年下半年以来还切入AirPods Pro、HomePod Mini代工，显示出较强的能力，看好公司后续将受益于AirPods出货量的快速增长。同时，建议关注AirPods整机代工企业立讯精密（002475）（002475.SZ）以及为AirPods提供存储芯片的兆易创新（603986）（603986.SH）。 2020-12-01歌尔股份(002241)跟踪报告之一：TWS业务短期波动不改长期向好趋势 高管增持彰显信心 智能声学整机业务短期波动不改长期向好趋势。前期由于北美客户AirPods提当货速度的放缓，歌尔AirPods的生产速度也随之放缓和并且运输方式的变化导致库存有一定的增加，近期由于海外节假日催化，AirPods的需求也趋于恢复。我们预计全球AirPods 2020年出货量约9000万只，2021年仍有望保持快速增长。目前歌尔AirPods~和AirPods Pro的供货份额不断提升，我们预计2020年和2021年份额约35%~40%和45%~50%。在AirPods份额提升的背景下，安卓TWS和HomePod mini也是智能声学整机业务收入增长核心驱动力。展望未来，考虑到越南生产占比提升后带来的成本降低、SiP和其它零组件自供的可能性，我们认为歌尔AirPods代工的盈利能力仍有望趋于提升。 长期来看，ARVR和IoT将打开智能硬件业务成长空间。长期来看，ARVR和IoT将打开智能硬件业务成长空间。(1)歌尔作为全球VR设备第一代工龙头，是Oculus和SONYVR设备的核心供应商，我们预计歌尔股份OculusVR设备的出货女量有望保持快速增长和较高盈利水平；此外，2021～2022年SONY下一代VR设备的推出将有望进一步提升歌尔整体VR设备出货量水平。(2)此外考虑到H客户、Fitbit、小米等厂商智能手表／手环也有望驱动歌尔智能硬件业务快速增长。我们预计公司智能穿戴业务2020-2022年将取得营收99/122/145亿元。 精密零组件业务有望估值重构：歌尔拟筹划将控股子公司歌尔微电子有限公司分析上市。歌尔微电子主要从事MEMS麦克风、MEMS传感器、微系统模组等相关产品的设计、制造和销售，产品主要应用于智能手机、智能无线耳机、可穿戴产品、汽车电子等领域。根据Yole的研究报告，2019年全球MEMS产业企业收入排名中，歌尔微电子位列第9位，是唯一一家进入全球前十的中国企业。展望未来，歌尔微电子的发展战略是一方面在稳固MEMS麦克风龙头地位的同时，另一方面继续发展MEMS传感器和SiP封装业务，未来SiP在公司耳机、可穿戴等智能硬件中将有广阔的应用空间。 高管增持彰显信心。2020年11月17日，歌尔股份副董事长兼总裁姜龙先生、副总裁兼董事会秘书贾军安先生以自有资金在二级市场以集中竞价交易方式增持公司股份，其中姜龙先生增持7809万元、贾军安先生增持了了5万元，成交均价分别为39.05元/股和38.76元/股。 盈利预测、估值与评级。歌尔未来将坚持“零件+成品”的发展战略，在半导体为主的零组件自给率提升的背景下，TWS、ARVR、IoT有望驱动歌尔步入快速成长通道。我们维持歌尔股份2020-2022年归母净利润为28.84、40.62、50.31亿元，对应PE为45x、32x、26x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。 2020-09-14兆易创新(603986)存储微控全布局 业绩梦想齐双飞 投资逻辑 NORFlash长期供需依旧偏紧，净利润保持高增速。随着全球疫情逐渐好转，下游需求正逐步复苏，高发展市场更有望每年带来5亿美元需求增量，而产业新增产能有限，未来价格稳中有升是大趋势。公司产品在非A系TWS耳机和汽车电子等市场攻城略地，高端产品占比突破60%，盈利能力稳定提升；制程切换至55nm带来25%以上产能增长，为公司提供了充足产能弹药，助力公司抢夺美台厂商份额。预计2021年NORFlash净利润接近10亿元，同比增长超过50%。 自研DRAM快速推进，助力公司迈入百亿营收俱乐部。全球DRAM市场规模近千亿美元，其中利基市场规模近百亿美元。目前公司DRAM业务包括分销和自研两大类，其中自研DRAM将在2021年交由长鑫存储大批量投产，直接采用17nm/19nm制程，制程较竞争对手显著领先，有望快速提升市场份额。预计自研DRAM业务将在2022年实现20亿元以上收入，从而助力公司实现单年百亿营收。 MCU和NAND业务具备高成长性，收入均存在翻数倍空间。中国MCU市场规模超200亿元，而国产化率不足10%。公司是内资32位MCU最大供应商，即将出货技术难度最高的车载MCU，收入有望长期保持30%以上增长；NAND正逐步从38nm切换到24nm，产品技术和产能问题逐步得到解决，短期内收入有翻倍空间，预计到2025年收入有望突破10亿元。 投资建议与估值 我们预测公司2020-2022年归母净利润为8.54/12.63/18.00亿元，EPS为1.81/2.68/3.82元，目前股价对应99/67/47倍动态PE，公司是国内唯一的存储产业全布局的标的，根据Wind一致预期，2021年半导体龙头平均PE为77倍，我们看好公司未来的发展，给予公司2021年80倍目标PE，对应股价214.68元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提升 中美科技贸易摩擦愈演愈烈风险；NORFlash产品价格下滑风险；DRAM产品研发进度不及预期风险；子公司思立微无法完成业绩承诺风险；大股东减持和近期大额限售股解禁影响股价风险。 |
