中远航运(600428)油价下跌降低成本 受益中国出口升级
事件： 2014 年11 月，中远航运总计完成运量126 万吨，同比上升12.4%，环比下降18.8%；完成周转量83 亿吨海里，同比上升18.6%，环比下降15.6%。 评论： 1、多用途船市场走势低迷，市场仍在底部徘徊。 （1）多用途船/重吊船/杂货船11 月运量合计为101.7 万吨，同比上涨20.0%，1~11 月累计同比下滑6.1%。 （2）据Clarksons 统计，9000 吨和1.7 万吨多用途船11 月平均租金分别为6500美元/天和7100 美元/天，1.7 万吨船运价仍在低位徘徊并呈下跌趋势，9000 吨船运价表现稳定。11 月，BDI 波动下降，指数平均1332.2，环比上升21.1%，较10 月有所回升。11 月BHSI 稳步回升，但月均值仍较10 月下降8.5%。 （3）多用途船完成运量38 万吨，同比下滑幅度增大，降幅扩大为23.3%。2014年1~11 月累计同比下降25.4%；杂货船运量连续8 个月呈上涨趋势，本月完成运量54 万吨，同比上升108.3%，1~11 月累计月同比增长12.7%。 （4）重吊船完成运量9.7 万吨，同比上涨3.3%，1~11 月累计月同比增长39.8%。公司2014 年重吊船运力投入增大，造成运量增长是主要原因。 2、半潜船本月运量同比大幅升高。 半潜船本月完成运量1.5 万吨，同比上升163.6%，1~11 累计月同比增36.2%。木材船完成运量10.3 万吨，同比下滑9%，1~11 累计月同比上升8.2%，呈上行态势；汽车船运量3.8 万吨，同比上升46.6%；沥青船完成运量9.5 万吨，同比下降22.9%。各船型运量的大幅变动是由于公司调整船型结构造成的。 3、运价弹性不足，油价下跌或有多重影响。 8 月以来，国际油价大幅下跌，有望舒缓航企成本压力。公司船型相对较小，燃油成本占比高公司总成本高达40%，油价下降对公司业绩改善应较为明显。但如果油价持续低迷，对海工行业可能形成一定冲击，对公司半潜船业务亦或有潜在负面影响。 4、投资策略：受益中国设备出口的直接标的，当前盈利仍处于周期底部，PB 仅 1.6 倍，维持“审慎推荐-A”，建议长期投资者积极参与。公司船舶属于小众市场，除多用途船外与航运三大市场关联度低，运力供需较为均衡。而多用途船队受益中国企业“走出去”，机械设备出口有望持续高速增长，船队结构调整将降低公司与BDI 关联度。拆船补贴+道达尔燃料油公司投资预计将明显增厚2014-2015年利润。 风险提示：宏观经济增速低于预期等 |
