网络券商概念股票(网络券商概念上市公司,龙头股,受益股)

20世纪70年代中期之前，美国的证券经纪业一直奉行提供完全经纪服务的制度。70年代中期以后，美国取消了证券交易固定佣金制度，券商可以自主确定客户交易佣金率，为吸引投资者交易，出现了很多的证券折扣经纪商。这些券商帮助投资者进行买卖交易，并以低廉的佣金吸引大批的投资者蜂拥而入，使得广大的中小投资者可以通过折扣经纪商来有效地管理自己的资产并做出投资决策。

80年代末期，计算机和信息技术广泛使用，特别是90年代中期互联网技术广泛投入商业化使用以后，电子商务开始形成一股潮流，企业纷纷将其作为一条低成本、高效率的交易渠道而推广。同时，美国对互联网企业从事网上证券经纪业务采取开放制度，并无太多门槛设置，引起一些拥有互联网技术的公司在网上证券经纪业务领域跃跃欲试。1996年前后，传统折扣经纪券商嘉信理财和新兴网络经纪商E-Trade开创了基于互联网的交易模式，拉开了证券电子商务发展序幕。

1999年，美国颁布实施《金融服务现代化法》，废除已执行了60多年的Glass-SteagallAct中关于分业经营的限制，消除了银行、证券、保险公司和其他金融服务提供者之间经营业务范围的严格界限，更为网上证券经纪公司提供广泛全面的一揽子金融产品和服务奠定了制度基础，引发了网上证券经纪公司一系列的金融创新活动。

由此可见，美国网上证券经纪公司和网上证券业务的起源和发展与佣金制度的改革、计算机及互联网络的发展、分业经营的突破紧密相连。

发展阶段：从电子交易兴起到传统券商全面进入的四个阶段

美国网上证券业务是伴随着互联网的普及和信息时代的到来而迅速崛起的，以有重大影响的标志性事件为依据，美国网上证券业务的发展大致可划分为四个阶段：

第一阶段：自从1975年5月1日美国取消了固定佣金制度，折扣经纪商随后出现，为投资者提供低成本交易选择。

第二阶段：20世纪80年代末，折扣经纪商嘉信理财推出了电话交易方式，经纪业务开始向自动化和电子化发展。

第三阶段：1994年到1998年，嘉信理财由折扣经纪商转型为网络经纪商，同时出现了纯网络经纪商E—Trade，开创了基于Internet的交易模式，交易量和交易账户迅速增加。

第四阶段：从1999年开始，以传统证券公司全面进入网上经纪业务为标志。从这一阶段开始，券商传统业务进行全面转型，争取成为金融门户的中枢，以提供全面、个性化的服务。这一阶段的代表性公司(组织)有MerrillLynch。从这一阶段开始，网络经纪业务的竞争激烈。

盈利模式：纯网络经纪、网络+水泥(网络为主)、网络+水泥(水泥为主)

网上证券业务的服务提供者主要包括新兴的网络券商和传统券商，相较而言，新兴网络券商主要优势在于技术开发能力和低成本，能给客户提供快捷、方便的网上交易通道服务，但缺乏传统券商长期积累的投研顾问力量和客户群体。因此，竞争之初，新兴网络券商主要以提供低端通道服务为主，通过低廉的交易佣金来吸引客户，特别是资金不多的个人投资者。随着网上证券业务的发展和传统券商的全面参与，各个公司针对不同的客户群体，采用了有差别的盈利模式，根据所能提供的附加服务，向客户收取不同的费用：网络券商如E-Trade，主要提供纯网络经纪通道服务，通过低价格吸引个人投资者(纯网络经纪模式)；而嘉信等网络券商在提供网络经纪通道服务的同时，也附加其他咨询服务(网络+水泥(网络为主)模式)；老牌传统券商美林则是针对机构投资者提供全套金融服务，并收取高佣金费用(网络+水泥(水泥为主)模式)。目前三种模式在美国证券交易量占比中三分天下。

纯网络经纪模式：该模式以E-Trade为代表。E-Trade作为“通道型”的券商，其交易完全在网上进行，公司没有有形的营业网点存在，这样可以降低营业成本，并将节约的成本转移给投资者。成本的下降使得E-Trade可以通过尽可能低的佣金吸引对价格敏感而对服务要求不高的投资者，客户群体主要是广大散户投资者。E-Trade与多家信息服务公司合作提供各种咨询服务和资产管理工具，客户按所提供的信息自行交易，每笔费用不到10美元。

“网络+水泥(网络为主)”模式：该模式以嘉信为代表。嘉信同时向投资者提供网上交易、电话交易和店面交易，并通过不断技术创新，降低服务价格。嘉信最初为折扣经纪商，主要面对个人投资者。后嘉信通过转型成为提供全方位咨询服务的券商，转型后，嘉信通过第三方独立咨询机构提供的服务成功吸引了中产阶级个人投资者和部分机构投资者。虽然嘉信没有美林强大的咨询研发部门，但为支付不起高额咨询费用的投资者提供了服务，其平均每笔交易收取29.5美元的费用，近两年下降至10美元左右。

“网络+水泥(水泥为主)”模式：该模式以美林为代表。作为全球最大的金融资产经纪人之一，美林定位非常明确，只针对资金量大的重点客户和机构、基金投资者开展全方位的资产投资组合咨询等服务。从2000年开始，美林不再接受10万美元以下的客户开户，并逐步将开户标准提高到25万美元(后提升至50万美元)。依据服务内容的不同，美林向客户收取不同的费用，一般平均每笔交易收取费用高达100-400美元。由于拥有强大的投研力量和其他实力，美林可以为客户提供全权的资金管理的无限优势服务，并按客户资产的比例收取年费，收费起点为1500美元。

监管模式：无专门规范网络交易的法规，坚持原有监管体系

美国证券交易委员会(SEC)对于网络券商的成立实行备案制，不需要进行严格的审查。他们认为，网络券商提供的服务还是传统证券交易方式在新信息交流下的延伸和发展，因此并没有颁布一个专门为在线投资订制的全新的、根本的监管法规，重要的是要坚持现有监管体系的根本原则。

针对网上证券经纪公司，SEC特别提出了四点要求：一是在快速增长中保证服务质量；二是按最有利于客户的方式执行他们的交易指令；三是向客户提供内容充分而平实易懂的咨询信息；四是网上广告性宣传不要使投资者产生不现实的收益预期。

对于个人投资者，除提醒个人投资者对网上投资的特征和风险要有充分的认识外，SEC在官方网站上为个人投资者提供了相关的信息服务，投资者参与网上投资活动可通过SEC网站查询该项投资活动的发起人和经纪人是否有业务许可证、是否受到行政处分而不得营业、该项投资是否经过合法登记等。针对网上欺诈活动，SEC于1998年建立了一支由125名经过专门培训的律师、会计师和分析师网上组成的执法队，专门搜寻的证券欺诈活动。

影响冲击：对以机构投资者为客户主体的传统券商影响有限

网络经纪商数量大幅提升

1996年，美国E-Trade公司最先通过互联网向证券商提供网上交易技术，引发了全球证券电子商务的热潮，许多证券公司纷纷加入这一角逐。由于网上证券交易市场进入障碍低，技术相对成熟，很快大量券商设立了网上交易站点。许多券商开始提供以网上交易服务为主的场外市场交易，如E-Trade、AMERITRADE、FIRSTRADE、DLJDIRECT、DATEK等。其中AMERITRADE、FIRSTRADE等券商还对外国股民开放，世界各地的投资者只要在这些网站上申请账号，并将资金汇人券商为其建立的资金账户上，即可进人美国的纽约股票交易所、美国股票交易所或纳斯达克市场进行股票、基金和债券的交易。1997年到1999年期间，美国网络经纪商37家剧增至160家，短短两年期间增加了近5倍。

网络券商的低成本优势带动整体佣金率的下降

由于网络券商无需像传统券商设立营业厅争取客户，大幅降低了固定资产投资和人力投资，从而能够将节约的成本回馈给客户，提供给客户较低的佣金率。对于交易频繁和资金量不充裕的投资者而言，更愿意选择通过网络经纪商完成交易。而且，美国佣金自由化的政策也促使网络券商纷纷降低佣金率吸引客户，激烈竞争使得网上证券交易的佣金费率大幅下降，甚至只有传统方式的1/10到1/15。网络券商的蓬勃发展和激烈竞争引发了美国上世纪90年代证券行业的第二波佣金战，平均股票佣金率由1996年的0.15%降至2002年的0.08%。

低佣金率刺激网上交易量的迅速提升

自1995年客户首次通过互联网完成交易委托后，网上交易发展迅速。网上交易使投资交易更为方便快捷，便捷的交易方式和低廉的佣金刺激了投资者的投资热情，网络证券的交易量和换手率持续增长：其中换手率从上世纪90年代初的0.46增长到了2009年的1.29；网络日均交易量从1997年年初的9.6万美元上涨至1999年年中的54.7万美元，约有25%的散户经纪量通过互联网经纪来完成。到2001年，50%的投资者使用网上交易方式，网上交易量占当时总交易量的40%，网上交易模式逐渐取代了传统的股票交易模式。

网上证券业务挤压了券商传统经纪业务佣金收入的上升空间

但是，由于整体佣金率下降，证券行业的佣金收入并没有能够与交易量成比例的增长，而是呈现了稳中有增的趋势。根据FINRA统计的数据，2001年美国证券业经纪业务佣金收入为440.023亿美元，2007年达到最高值545.41亿美元，2010年降为467.57亿美元，10年间复合增长率为0.6715%。根据NYSEEuronext的统计数据，美国证券业全行业经纪业务收入增长率自1976年以来一直呈下降趋势，其间有多个年份的佣金收入增长率为负值。这表明，网络化证券业务挤压了券商传统经纪业务佣金收入的上升空间。

网上证券业务的加剧了券商业务结构的变化

自上世纪70年代证券业务网络化以来，美国券商收入结构发生了巨大变化。由于前文提到的网络化的冲击，经纪业务佣金收入虽然目前仍然占据券商收入首要来源，但其占比30多年来逐步下滑，由1976年的接近50%下滑至2009年的13.6%，其中2007年，加上金融危机的冲击，更是跌至8%的份额。与此相对应的是，投行、资管等业务比重上升。资产管理收入占比有1976年的7700万美元，占比1.14%上升至2009年的165.32亿美元，占比达到8.8%；基金销售收入和承销收入等也有明显增长，虽然其绝对量仍不敌经纪业务佣金收入。这反映出了在券商业务网络的大背景下，各家券商积极开发新产品，多样化其收入来源，以弥补经纪佣金收入增长乏力带来的业绩压力。

与此同时，券商经纪业务内部收入结构也发生了明显变化。交易所股票占比整体趋于下降，OTC市场和期权等衍生产品的经纪佣金贡献度上升。占比结构及复合增长率显示传统交易所股票的占比趋于下降，而OTC市场、期权和其他衍生品(期货、CDO)的佣金占比上升，OTC和期权佣金收入年复合增长率分别为14.8%和4.4%。这表明投资产品的多样化和市场的多层次建设使经纪佣金多元化和全面化。这一增一减表明了在证券业务快速网络化的趋势下，美国券商经纪业务的发展趋势是由传统的通道经纪向代销金融产品和资产管理的全方位转型。

对以机构投资者为客户主体的传统券商影响有限

与传统券商比较，新兴网络券商在投顾等其他服务上缺乏优势，而且，为降低成本已提供尽可能低的佣金率来争取市场份额，早期新兴网络券商不向投资者提供个性化的咨询服务，这使得网络券商不能够与客户建立牢固的关系，很容易流失客户。为此，新兴网络券商也逐步重视有形服务网点的建设，并且通过兼并和收购成为全能型的金融服务公司。以最早的纯网络经纪商E-Trade为例，成立初期客户数量和佣金收入均高速增长。

但是，由于网上证券交易市场的进入障碍低，大量的竞争者先后设立了网上交易站点，为投资者提供与E-Trade几乎同质的产品和服务，公司发展面临着严峻的挑战，佣金收入增长率从1996年的112%急剧下降到2002年的-47.36%。E-Trade及时调整发展战略，通过收购、兼并和联合方式，公司成功地实现了满足客户个性化的投资、银行、贷款、计划和咨询的需求服务，E-Trade已经从纯虚拟的网上经纪商转变为多元化的金融服务公司。

美国证券市场比较发达，且机构投资者占比较大，据统计，美国2008年机构投资者在全部股票和前1000大上市公司中的持股比例分别达到66%和76%。相对个人投资者，机构投资者对佣金价格敏感度较低，更看重经纪商的综合服务质量。客户群体的区别导致美国网络券商的兴起并没有对以机构投资者和中高端客户为主要客户群体的传统券商的经纪业务收入产生太多影响。相反，由于网络券商提供的服务无法与传统券商的高质量的全套服务相比较，因此在佣金价格战中，网络券商首当其冲，急需发展多元化的收入结构。以新兴网络券商E-Trade和嘉信为例，两公司的佣金收入占公司总收入的比重从1994年的60%以上下降到2012年的不足50%。而服务机构投资者的传统券商如美林证券，佣金收入始终是其收入最主要的来源，占比一直保持在50%以上。

美国不同类型券商对比分析

三种经营模式典型代表：E-Trade、嘉信、美林

美国网上证券业务经过10多年的发展，目前证券经纪商已形成了三种典型经营模式：其一，以E-Trade等为代表的纯网络经纪模式，该模式完全依靠Web方式提供纯虚拟的投资与服务，以尽可能低的折扣吸引对价格敏感、对服务要求不高的自助投资者；其二，以嘉信等为代表的“网络+水泥(网络为主)”模式，该模式同时提供店面、电话、Web等服务，并推出“金融超市”式的个人理财服务，客户可自主选择所需服务；其三，以美林等传统券商为代表的“网络+水泥(水泥为主)”模式，该模式以提供全面而个性化的金融服务为目标，正逐渐从传统券商证券业务向网上交易方式转移。综合来看，这三类模式复杂程度逐级上升，佣金费用标准依次增高，服务的深广度也各不相同，从而逐渐形成了网上证券经纪的三大势力阵营。

E-Trade、嘉信、美林的转型历程比较

1、E-Trade：纯网络经纪商的成长之路。

E-Trade成立于1992年，成立之初主要通过美国在线和CompuServe公司向折扣经纪商提供在线投资后台服务。1996年2月E-Trade设立网站，开始向投资者提供在线证券交易服务。自成立起，E-Trade依靠自身纯虚拟网络优势，一直以相当低廉的佣金吸引投资者，但随着美国二次佣金价格战爆发，E-Trade网上交易业务受到影响，为增强竞争优势，1998年起其通过与多家公司合作、收购兼并等方式，以使投资者能够获得更丰富更有优势的服务。2007年受金融危机爆发影响，E-Trade业绩惨淡，在得到对冲基金Citadel17.5亿美元注资并出售加拿大业务后，E-Trade得以走出困境。如今的E-Trade已成为纯网络经纪商的典型代表。

2、嘉信：券商转型的典范。

1971年，CharlesSchwab创立嘉信理财公司，成立初期它只是传统证券经纪商中规模较小的一家。1975年美国取消统一佣金制后，在多数券商提高佣金标准的同时，嘉信反其道而行，成为一个典型的折扣经纪商，为客户提供独立的低佣金交易服务。随着通信技术的发展，嘉信及时抓住契机，不断改变商业模式、发展新业务。1989年，其率先推出自动化电话经纪业务；进入90年代，嘉信利用WEB技术，根据不同客户需求推出一系列网络交易系统，包括：e.Schwab、SchwabInstitutionalWebSite、StreetSmartPro和CyberTrader等。转型后的嘉信，网上证券交易账户和管理的资产总额都得以大幅增长。如今的嘉信理财已经发展成为集经纪、咨询、产品销售和其他综合金融服务为一体的全能型经纪商。具体来看，嘉信理财从起初的佣金折扣证券经纪商发展为现在的全面金融服务商，主要经历了四个阶段的转型。

3、美林：老牌券商的变革之路。

美林证券成立于1885年，是全球最大的证券零售商和投资银行之一，同时也是全球顶尖的金融管理咨询公司。2008年9月14日，美林证券被美国银行收购，并更名为美银美林，成为美国银行的附属公司。

拥有庞大客户规模的老牌券商美林，原本对90年代兴起的网络经纪业务反应迟钝，但在网络经纪的飞速发展过程中，美林拥有的客户大量流失，被迫重新审视自己在网络经纪业务方面的战略。1999年6月1日，美林证券正式推出跨世纪的竞争战略——综合性选择策略，即向客户提供从完全自我管理到全权委托的一系列产品，而其提供的服务账户包括自助交易、无限优势、网上交易以及传统交易等多类模式，这些账户根据服务内容的不同采取不同的佣金费率。在1999年底，美林又推出了自己的交易网站MLDirect和UnlimitedAdvantage网上经纪业务。在网络经纪发展浪潮中，战略和定位的及时调整与改变，稳固了这一老牌券商的江湖地位。

E-Trade、嘉信、美林的核心优势比较

1、E-Trade：价格低廉，拥有丰富的金融信息。

E-Trade的交易完全在网上进行，节省了营业网点运营费用，能够以尽可能低的佣金价格吸引对价格敏感而对服务要求不高的投资者；同时，E-Trade与多家信息服务公司合作，建立金融门户网站，能够保证金融信息供给的丰富性。这两方面是E-Trade的核心竞争优势所在。

但是，E-Trade的优势也正是其不足。由于没有独立的研究开发能力，E-Trade只能从外部购买信息，客户服务也只能停留在较低层次上，不能满足机构投资者的需要。因此，其目标客户仅针对价格弹性较大、收入水平相对较低的个人投资者。

2、嘉信：定位明确，善于结合自身资源禀赋不断金融创新。

随着宏观环境变化和自身业务的不断扩张，嘉信理财的目标客户从中小散户逐步向大客户、机构客户过渡，经历了从佣金折扣经纪商到提供全方位共同基金超市，再到在线证券交易经纪商，提供全方位咨询产品服务等发展历程。这一发展历程体现了嘉信的核心优势，即在不同时期，通过结合自身资源禀赋，能够对公司的经纪业务有明确、合理定位，从而合理配置资源，不断进行金融创新，适时推出个性化的金融产品，以赢得市场。

不过，嘉信模式对管理者的知识结构水平要求比较高，管理者需要拥有良好的市场直觉以及预测、决策和管理水平。

3、美林：高端专业的综合研究与咨询吸引重量级投资者。

美林主要提供高端专业、人性化、全方位的投资理财服务，容易吸引拥有大量资金的重要客户、机构及基金投资者青睐，这是其优势所在。

不过，美林对公司的研究开发水平有很高要求，经纪人也需要有优秀的综合素质，因此其成本下降的空间较小。

E-Trade、嘉信、美林的盈利模式比较

1、E-Trade：以净利息收入为主的类银行模式。

E-Trade成立初期主要依靠低廉的佣金吸引个人投资者，但随着网络证券交易的迅速发展，提供同类服务的竞争者逐渐对E-Trade构成威胁。自2004年起，佣金收入不再是E-rade收入的主要来源，而净利息收入比例显著上涨。2005年至今，净利息收入占E-Trade净收入总额的比例基本保持在50%以上。尤其是2007年金融危机爆发，E-Trade交易账户收入面临严重亏损，依赖于高比例的净利息收入其才得以渡过难关。

E-Trade净利息收入账户包括利息收入和利息支出两项。其中，利息收入主要来源于将客户资产投资于房地产贷款、证券等生息资产；利息支出主要是向客户的闲置资金支付利息。E-Trade运用资产时产生利息收入和利息支出，并从中获取利差，这与银行的资金运用模式颇为相似。值得一提的是，E-Trade运用的资产主要来自“全能账户”，该账户允许投资者自由选择现金、股票和基金等投资品种，兼顾流动性和收益性需求。

2、嘉信：盈利主要来源正由佣金收入向资管收入转化。

嘉信理财在转型前，佣金收入是其最重要的收入来源。在1996年，嘉信的佣金相关收入超过50%，资产管理业务收入仅占比17%。而在转型后，嘉信佣金收入比重大幅减少，资产管理业务收入成为最重要的收入来源。特别是自2000年收购了美国信托公司(该公司向美国富有阶层提供各类金融服务)，嘉信的服务对象转向高端客户后，从2001年起至今其资产管理收入比重一直在40%以上。2012年，嘉信佣金相关收入占比仅18%，资产管理收入占比升至41%。

嘉信的资产管理收入源自向客户提供自有或第三方理财产品，从中获取销售收入及咨询费用。另外，在理财业务方面嘉信颇有自己的特色，其通过设立免费的“共同基金全账户”吸引大量投资者进入共同基金超市，在向基金公司收取一定费用的同时，从投资者庞大的资产规模中获取保证金利息。

3、美林：盈利源自三大特色业务部门。

与国内券商一般针对不同业务种类进行部门设置不同，美林证券根据客户对象及服务内容的不同，将其业务部门分为三个部分：全球市场和投资银行集团(GMI)、全球私人客户集团(GPC)、美林投资经理(MLIM)。

GMI主要为全球范围的政府、机构和公司客户提供资本市场和投资银行服务；GPC定位于全球高价值客户的财富管理；MLIM主要是为企业、机构投资者及个人提供资产管理服务。从三大业务部门近几年的收入来看，GMI和GPC是美林的主要收入来源，两者的贡献率总和保持在90%以上。MLIM收入贡献率相对较小，但它是资产管理收入的重要来源之一。

而从美林净收入具体构成来看，其主要由佣金及费用收入、净利息收入及交易账户利润构成。其中，佣金及费用收入一直是其最重要的收入来源，占比超过50%，2011年更是达到62%。而佣金及费用收入中，曾占最大比重的佣金收入在佣金自由化后大幅下降，而资产管理业务收入所占比例不断上升。

E-Trade、嘉信、美林的历史业绩与市场表现比较

1、业绩比较。

整体来看，老牌券商美林证券的净收入、佣金和费用收入均遥遥领先，嘉信理财其次，纯网络券商E-Trade收入规模最小。具体而言，E-Trade在2006年以前净收入整体呈快速增长趋势，2007年受金融危机影响交易账户大幅亏损，净收入下降至仅约3000万美元，在对冲基金Citadel向其注资并出售加拿大业务后，E-Trade净收入2008年起再次显著回升；嘉信净收入与佣金和费用收入走势方向基本一致，2000年以前公司业绩和规模快速增长，2000至2005年整体呈下降趋势，2009年以后一直在上涨；老牌券商美林在2000至2003年净收入、佣金和费用收入有所下降，此后继续回升；2007和2008年受金融危机影响，净收入大幅下降甚至亏损；此后被美国银行收购成为其附属公司，净收入再次上涨。

2、市场表现。

整体来看，嘉信理财与美林证券股价表现基本一直领先于SP500，能够长期获得超额收益；在纳斯达克上市的E-Trade在2007年前股价表现一直领先于大盘，此后不敌大盘收益。

具体而言，E-Trade在1999年前股价一直飙升，1999年相比1996年甚至增长了20多倍，此后至2007年股价尽管波动剧烈，但始终领先于大盘收益，2007年后股价表现弱于纳斯达克收益；嘉信股价一直远领先于SP500，尤其是在1999-2000年左右；美林证券在2008年被收购前，股价表现弱于嘉信，但优于SP500。

整体来看，老牌券商美林证券绝对估值远高于另外两家，而总市值除1999年落后于嘉信理财外，其余年份总市值均比嘉信理财和E-Trade高。嘉信理财总市值一直领先于E-Trade，但在2004-2006年间以及最近两年其绝对估值不敌E-Trade。

具体而言，E-Trade绝对估值远远高于总市值，不过两者整体走势基本相似，另外在2007年受金融危机影响，其绝对估值和总市值损失惨重；对于嘉信，市场较好地反映了该公司的绝对估值，两者基本相符；对美林证券市场远远低估其价值，在2008年被并购前，美林市场价值整体保持快速增长，而总市值在2000至2002年受净收入影响有所下降，此后继续上涨。

美国网络券商发展经验总结和启示

E-Trade模式：“通道型”券商抢占先机很重要

E-Trade定位于价格敏感的低端客户，几乎不向客户提供任何资讯方面的辅助，是最典型的“通道型”券商。这一清晰的定位保证了E-Trade在“通道型”发展道路中取得了很好的成绩。

但是，整个市场中只有较少数“通道型”券商能获得成功。“通道型”券商经营结构简单、容易效仿，其现有的管理技术易向新网点转移，并购整合的收益巨大而风险却较小。因此，在充分竞争的成熟市场中，首先占领规模优势的“通道型”券商会迅速吞并其他同类竞争者，并通过进一步压低价格来提高进入壁垒，其最终结果是仅有少数几家大规模“通道型”券商能够胜出。

嘉信模式：善于根据资源禀赋调整竞争战略是关键

嘉信理财从最初的佣金折扣经纪商起家，随着通信技术的发展，从战略上抓住电子化经纪契机，不断改变商业模式、发展新业务、调整客户定位和结构，最终成为出色的全面金融服务商。虽然嘉信继续强调它的技术优势，但它已不再是一家仅仅依靠技术服务于中小散户的折扣经纪商，而是成为提供综合全面服务的网络券商典范。

嘉信转型的启示是：善于根据自己的资源禀赋调整竞争战略，具备前瞻性的发展眼光，并持续保持旺盛的创新动力，是向成熟市场过渡过程中必备的特质。

美林模式：调整定位是老牌券商的必然选择

在不同的发展阶段，证券市场的主流经纪业务模式是不断变化的。关于公司定位，美林经历了一个由模糊到清晰的过程。其曾在网上交易浪潮中固执地坚持自己的传统服务方式，但在惨淡业绩面前，及时调整了定位：在1999年构建了综合服务计划，给予不同客户不同的定价，并在2000年以后明确地将公司服务对象定位于大客户。

美林的经验表明，正在不断发展的证券市场可能瞬息万变，必须时刻关注市场变化方向，留意竞争者动态，并及时调整自身的战略与定位，才能在新的发展阶段继续做行业的王者。