理邦仪器(300206)2014年三季报点评:费用依然较高 新产品渐成梯队
费用影响公司业绩。前3季度收入3.7亿，同比增长11.98%；净利润0.11亿，同比减少63.63%，低于预期。单季度来看，收入1.15亿，同比增长7.65%；亏损465万，单季度收入增速和净利润低于预期。净利润下降主要原因系研发投入较上年同期增加2136万，同时销售费用较上年同期增加1587万。费用维持高位，且研发费用全部费用化（国外上市公司能资本化），但是新产品没有大幅放量，导致业绩低于预期。 POCT产品渐成梯队。13年底公司血气POCT产品发布，14年全年预计销售收入3000-4000万；心肌酶POCT产品预计14年初推出，后续还会继续丰富POCT产品线。血气POCT产品品质不错且医生反馈较好，但14年收入并没有大幅放量，主要原因有2个：1.上半年血气POCT测试卡的批量生产工艺不稳定，另外机器直通率偏低，这些问题在上半年都得到了解决；2.国产血气产品要得到医生的认同，也需要一定时间对医生进行教育工作。 中高端新彩超10月份发布。国内研发团队开发的中低端彩超13年收入3000多万，预计14年4000多万；美国团队开发的中高端彩超于14年10月份中旬在美国发布了，第1款是便携彩超且应用的科室主要是POC领域（肌骨、麻醉、急诊等），后续会有台式彩超且应用科室范围也会逐步扩大到产科等其他科室，预计15年能有明显业绩贡献。 政策利好国产设备。今年以来政策明显偏暖，卫计委主持的第1批优秀国产设备遴选工作已经基本结束，年底之前有望公布结果，范围主要是DR、彩超、全自动生化分析仪。新一批设备遴选有望于11月启动，预计包括监护仪、呼吸机、麻醉机、CT等产品。我们判断后续还会持续有政策出台支持国产医疗设备，未来产品力强的国内企业都会受益，尤其是综合实力较强的各上市公司，往上抢进口企业的份额实现进口替代，往下能抢中小企业的份额，行业集中度会大幅提升。 行业进入并购高峰期。医疗器械行业近几年并购进入了高峰期，市值小，现金多且有并购意愿的公司值得重点关注。公司现金近10亿，有较大并购潜力，信息化、IVD和影像等是公司现阶段重点关注的方向。公司对并购标的技术先进性等要求较高，可能会导致并购进度相对较慢。 盈利预测与投资建议。不考虑并购，我们预测14-16年的EPS为0.13、0.39、0.83元。随着新产品的放量有望进入业绩加速期，维持增持评级，12个月目标价33.2元，对应16年40倍PE。 主要不确定因素：新产品的研发和市场推广进度不达预期风险；并购进度不确定风险。 |
