瑞康医药(002589)期待业务转型与外延发展起飞
投资要点: 首次覆盖,给予谨慎增持评级。公司对山东省三级医院、规模以上医院、基层医疗机构的覆盖率为100%、98%+、95%+,凭借良好的终端医院覆盖,公司未来在业务转型和外延扩展上有广阔的可能性。预计2014-2016年EPS 为0.85、1.08、1.37 元,参考同类可比医药商业公司2015 年平均PE31X,首次覆盖,给予谨慎增持评级,目标价35 元(对应2015 年PE32X) 深耕山东省市场,业务转型和扩展性强。公司长期耕耘山东医药市场,目前已经基本实现医院的全面覆盖,2013 年药品业务收入56.9 亿,二级以上医院药品收入39.9 亿。强大的终端覆盖能力使得公司对上游2027 家工业企业供应商有较强的议价能力,而凭借上游品种的优势,公司可有力巩固与下游医院的合作关系,并开发出新的业务。公司2012 年在已覆盖医院开发医疗器械直销配送业务,涵盖骨科、心脏介入、医护、设备等产品,并于2013 年收购和控股三家器械公司,2013 年器械业务实现营收2.6亿。预计未来公司将继续利用终端覆盖的优势开发扩展其他新业务。 定增补充资金,助力业务拓展。公司2013 年定增约6 亿用于投资医疗器械及医用耗材配送、医用织物生产、医用织物洗涤配送项目,2014 年公司再次计划定增12 亿用于补充公司流动资金。由于医药商业属于资金密集型行业,资金周转压力较大,2014Q 公司短期借款余额高达11 亿,通过两次定增补充资金,可以有效降低公司的财务负担,并增强公司拓展新业务的灵活性。 风险提示:药品价格下降风险;业务模式拓展进度风险 |