金达威(002626)内外并举加速进入保健食品蓝海
国内建厂与海外收购齐头并进，彰显进军保健食品战略。尽管此前公司公告过取得保健食品批号、软胶囊生产线投资、拿到生产许可证等信息，但首次披露的海外收购意图还是大大超出市场预期，表明公司经营战略已发生重大且明确的转变，即从原料生产延伸至终端产品生产销售，成为名副其实的保健食品上市公司。目前来看，实现路径至少包括两条：一是国内建厂并用自有品牌经营，产品以辅酶Q10 和维生素E 为主；二是海外收购成熟保健食品公司，一方面维持海外经营，另一方面引入国内市场销售。 路径一：有望以辅酶Q10 为核心打造明星单品。辅酶Q10 主要用于心血管疾病的预防和治疗。美国市场辅酶Q10 消费已经非常成熟，在所有保健食品中销售额排名第三，市场推广的胶囊类产品剂量从前期100-200 毫克/粒上升到600 毫克/粒。我国2009 年才批准将辅酶Q10 用于医药和保健食品，目前保健食品允许剂量仅为50 毫克/粒，国内整体市场份额不足美国的五分之一。另一方面，我国65 岁以上老年人死亡原因中心血管疾病排名第一，占比为47.09%，根据人口数量和患病比例测算将有数倍于美国的潜在市场空间，完全具备打造成为类似于钙片、维生素、蛋白粉这样被广泛消费的大众品类。 现实困难在于目前的保健食品公司绝大多数是多品类经营，缺乏主动培育消费者的意愿，也不具有生产销售辅酶Q10 的优势。而公司在辅酶Q10 原料市场已占据约50%份额，且技术国际领先。此外为实现从B2B 向B2C 业务转型，公司早已开展大量准备工作，包括选择经验丰富的运营团队合作、对新品的需求调研和竞争分析、未来销售模式的论证和筹划等，预计先以线上推广为主，费用投入不需太高。尽管转型面临不确定性，但我们认为如能成功公司价值有望倍增，即使短期销售不理想业绩风险也可控。若能激发国内辅酶Q10 消费需求，公司将在终端产品和原料两个环节双重受益。 路径二：通过收购实现跨越式发展，抢先分享进口保健食品盛宴。保健食品从审批制向备案制过渡已经明确，对新进入者意味着重大机遇，对进口品牌而言更是如此。到2013 年底已经获得审批的保健食品是13684 个，预计到2014 年底达到14000 个，但是其中进口的保健食品只有800 多个，相对复杂的审批程序成为进入该行业的最大壁垒。我们预计备案制具体实施时间要等《食品安全法》修订通过后才能明确，而《食品安全法》修订草案很有可能在今年底至明年上半年出台。 公司若能先于汤臣倍健完成海外收购，不但快速实现发展战略转型，而且将成为A 股第一家拥有国内和国际品牌资源的保健食品上市公司，也是业内少数企业之一。一方面可以获得稳定的海外市场经营收益，另一方面具备了高起点进入国内保健食品市场的优质条件，有望在这一庞大（2013 年批准过的保健食品销售额超过了3360 亿元）且快速增长（政府规划年增长20%）的市场上切一块蛋糕甚至成为重要角色。 盈利预测与投资建议。上述分析的任何一条转型路径若能成功，我们预计公司业绩都将实现大幅增长，估值标准也将显著提升。鉴于目前转型业务仍具有不确定性，我们暂时维持业绩预测，14/15/16 年EPS0.75/1.03/1.34 元，给予公司2015年PE30x，目标价30.9 元，维持“买入”评级。 主要不确定因素。税收优惠政策变化风险、安全生产风险以及出口业务汇率风险。 |
