据悉，《化妆品监督管理条例》将于2021年1月1日起正式实施。今年6月16日，实施了30年的《化妆品卫生监督条例》进行了大幅度的修改，从原来的五章三十五条，修改成为六章八十条的《化妆品监督管理条例》。 目前，我国化妆品生产企业由1980年的70余家增长至2020年的5000多家，主营收入由当初的3.5亿元人民币增加到2019年的3720亿元人民币，换算成市场零售额，约在9000亿元人民币左右。行业整体的年均增幅保持在两位数，市场扩大了900倍以上。已发展成为世界国别第二大消费市场。此次条例的修改将对我国化妆品市场和5000多家化妆品企业及从业人员产生巨大影响。在提高行业“门槛”的同时，《条例》也积极鼓励技术创新。化妆品原料审批从标准管理变为产品管理，有利于化妆品新原料获批提速。 另外，众多数据显示，美妆线上线下高景气趋势不变，龙头企业将充分受益，相关上市公司有华熙生物、青松股份及上海家化等。 [2020-11-26] 华熙生物(688363):"攻守兼备"的透明质酸行业龙头-首次覆盖报告 首次覆盖,给予增持评级。公司是透明质酸行业全球领军者,以原料产品起家,业务延伸至产业链中下游。未来随终端消费者需求不断增长,公司以原料为盾,终端产品为矛,整体业绩有望保持稳健快速增长,预测公司2020-2022年EPS1.47/1.94/2.85元,根据三阶段FCFF估值法给予公司目标价170.94元,对应2021年PE88X。首次覆盖,给予增持评级。 原料竞争优势全面,有望分享下游增长红利。公司是全球最大的透明质酸原料销售商,2019年原料销量约250吨,占全球的39％。2020年6月收购年产能100吨的佛思特公司,目前原料累计年产能超400吨,另有年产能300吨的天津项目尚在建设中。随着新建产能陆续落地投产,公司有望分享下游需求持续增长的红利,为公司整体业绩提供基础的增长保障。 中下游终端产品品牌力持续提升,有望实现爆发式增长。①医疗终端产品:包括医美、骨科、眼科产品,准入壁垒显著,2016-2019年间销售收入复合增速36.7％,预测2019-2022年复合增速43％;②消费终端产品:公司聚焦功能性护肤品,通过新式营销手段不断提升旗下品牌的品牌竞争力,2016-2019年间销售收入复合增速115.0％,预测2019-2022年间仍能保持复合增速55％的高增长。随着公司逐步布局母婴、洗护等新领域,消费终端有望不断形成新增长点,实现长期稳健增长。预计未来公司中下游终端产品占比有望不断提升。 催化剂:公司推出重磅新品,销售好于预期。 风险提示:技术迭代风险,产品安全性风险,市场竞争加剧风险。 [2020-11-17] 青松股份(300132):乌苏正开启品质主义崛起的大精酿时代 公司近况近期我们邀请公司参加中金年度策略会,就公司产品计划及品牌规划等做了深入交流。结合我们近期的综合调研,我们有如下发现。评论我们认为乌苏可较长时间维持高品质、高价格前提下的高成长。公司表示乌苏已经作为全国性大单品进行打造,费用投放亦有一定程度的倾斜。除了乌苏本身极富特色的包装和产品力之外,我们认为乌苏已经在品牌上具备了一定的不可复制性。根据我们草根调研,竞争对手亦欲推出类似异域风情产品,但我们认为竞品较难复刻乌苏现象,主因乌苏或已成为此类产品的"行业标准",即使有同类产品出现,其零售价也较难突破10元,即使突破10元,也无法像乌苏一样快速实现放量,量价较难两全导致同类竞品或无法快速建立同档次的大众知名度,我们认为,乌苏的差异性品质正在成就其品牌力。当前乌苏的自点率、自带率和复购率依然好于多数龙头品牌,且其正在快速打开竞争激烈的华南市场。我们认为乌苏对于啤酒行业最大的价值,是通过产品实力和乌苏团队高效执行力,冲破了龙头公司对于渠道的封锁性优势。我们估计1～3Q20乌苏疆外销量或同增200％,未来三年疆外销量CAGR为45％,我们估测重组后2021/22年乌苏整体收入占比达29％/32.5％,利润占比或更高。 我们认为精酿品牌或为公司未来的重点,以1664为代表的精酿产品正得到高端啤酒爱好者KOL的认可,正在实现有质量的增长,而非单纯放量。公司认为精酿需要消费场景加以匹配,精酿的放量人群需为真正愿意享受啤酒的消费者,由于消费场景不同,公司费用投放重点也会有所侧重。我们认为公司差异化丰富的精酿产品储备已经初露爆发式增长的端倪,公司进一步结构升级可期,我们估计公司精酿产品未来三年销量CAGR可达到40％,且或随着消费升级加速放量,带动公司盈利能力继续提升。 估值建议我们预计公司2020/21/22年EPS分别为1.12/1.23/1.30元,CAGR为8.1％。重组后2020/21/22年EPS分别为1.73/2.15/2.49元,CAGR为20％。我们维持盈利预测和重组后目标价123元不变,重组后目标价对应2022年50xP/E,当前股价对应2022年42xP/E,当前股价对比目标价有19.1％上行空间,维持跑赢行业评级。 风险竞品加大高端投入加剧竞争,竞品复制乌苏特色或加大封锁渠道的力度导致乌苏放量不及预期,百威渠道调整进度快于预期,原材料价格波动,食品安全,外围市场波动。 [2020-12-07] 上海家化(600315):新帅上马谱新章,家化龙头再起航-深度报告 推荐逻辑:公司作为家化行业龙头之一,深耕行业多年,品牌布局全面,但是一直以来的高费用率被市场诟病。随着新帅上任,公司加快变革转型,渠道调整以及品牌焕新,我们期待公司经营持续改善,运营效率提升,我们预期未来三年公司业绩保持9％的复合增速。 新帅上马,公司变革可期。2020年5月,潘秋生先生成为上海家化新任董事长。2015-2019年,潘秋生担任欧莱雅大众化妆品部中国商务总经理,2019年欧莱雅中国区营收同比增长35％。2019-2020年,潘秋生担任美泰全球副总裁兼美太芭比中国区经理,任职期间美泰实现全方位业务改善并大幅度减亏。潘秋生先生拥有多年消费品公司管理经验,对化妆品行业有深刻理解。我们期待公司在新任董事长的带领下,进一步加快变革与转型步伐,专注于产品和营销创新。 多品牌布局发力护肤品市场。公司品牌布局全面,实现了从高端市场到大众市场的全面覆盖。我们认为应该重点关注护肤赛道,品牌潜力较强的佰草集和玉泽。佰草集产品以中草药配方为特色,公司持续推进品牌高端化、年轻化。随着新帅上任,公司持续优化渠道运营,佰草集未来增长潜力大。玉泽拥有本土权威医疗机构背书,产品实力强劲。在功能性护肤市场规模快速增长的背景下,随着公司渠道营销全方位的优化,玉泽品牌潜力有望得到进一步释放。 渠道调整提速,费用存在优化空间。随着电子商务的快速发展,公司线上渠道占比呈现快速上升趋势。2020H1,公司线上渠道收入为14.3亿元,同比增长32.7％,营收占比为38.7％。同行对比来看,公司线上渠道有待进一步拓展。从公司的期间费用来看,公司的期间费用率远高于同行。2020Q1-Q3公司期间费用率为57.4％,比珀莱雅高出13.6pp,比丸美股份高出20.4pp。一方面,公司旗下品牌众多,品牌运营都需要一定的费用投入。另一方面,公司运营效率有待提升。2020Q1-Q3公司存货和应收账款周转速度均低于同行。我们期待新帅上任之后,带领公司加速变革与转型,提升运营效率,优化费用支出。 盈利预测与投资建议。公司作为家化行业龙头企业,品牌布局全面;新帅上任,公司有望加快变革转型,经营效率持续改善。预计未来三年归母净利润将保持9％的复合增长率,首次覆盖给予"持有"评级。 风险提示:市场竞争加剧、转型变革效果不及预期、品牌增长不及预期。 |
