SensorTower商店情报数据显示，自9月28日全球同步上市以来，米哈游《原神》移动端2个月预估收入达到3.93亿美元。过去2个月，《原神》位列全球移动游戏收入榜第2名，仅次于腾讯《王者荣耀》，超越《和平精英》和《PUBGMobile》，在移动端的日均收入超过600万美元。 与上市首月的情况类似，过去2个月《原神》收入最高的市场仍是中国，中国iOS玩家氪金超过1.2亿美元，占移动端全球总收入的30.5%。 《原神》强大的吸金表现，中国游戏厂商开发能力近一步得到验证，行业维持高景气，成本波动仅是短期影响。三季报披露部分游戏公司因买量成本上升影响低于预期引发市场对游戏买量逻辑质疑，认为短期买量成本在《万国觉醒》、《原始传奇》等游戏大规模买量及四季度电商竞争下短期快速上涨仅是事件性波动，长期看整体买量成本波动仍将回归正常曲线，头部公司依然能够享受买量红利。另一方面长期看，《万国觉醒》、《原神》等产品的大热使得SLG、二次元等品类的流水天花板被打破，新品类付费能力的全面提升将带动行业成长并验证了优质内容长期将价值不断提升的逻辑。 随着行业全球化布局加速、5G、云游戏的落地，游戏板块将保持全年行业高增长，虽然短期游戏板块股价可能受业绩影响股价承压，但是长期看行业景气度依然持续向上，长期关注完美世界（002624）、三七互娱（002555）、吉比特（603444）、掌趣科技（300315）、号百控股（600640）。 [2020-11-04] 完美世界(002624):优秀研运能力带来Q3稳健表现,多元新品储备奠定明年增长基础-季报点评 20Q1-Q3公司实现营收80.62亿元,同比增长38.71％,实现归母净利润18.07亿元,同比增长22.44％,扣非后归母净利润16.71亿元,同比增长17.72％,业绩落在预告区间偏上。单季度拆分,20Q3实现营收29.18亿元,同比增长35.37％,归母净利润5.36亿元,同比增长17.74％,扣非后归母净利润5.19亿元,同比增长16.19％。公司经营性现金流水平持续优化,前三季度经营活动产生的现金流量净额为28.60亿元,同比增长高达249.86％。 毛利率方面,公司20Q3毛利率56.92％,同比下降3.85pct,净利率17.92％,同比下降2.91pct。我们认为毛利率下降主要由于由公司自主发行的游戏产品占比大幅提高、授权第三方代理发行的游戏产品占比降低。自主发行模式下,公司按照玩家充值确认收入、渠道分成确认成本,授权第三方代理发行模式下,公司按照取得的净分成款确认收入,游戏收入结构中自主发行游戏占比的提高也带来了营业成本的增加,并使得营业成本增长比例超过营业收入;此外,我们认为影视业务因播出集数调减、单集价格低于预期等原因单季度亏损,也拉低了整体毛利率。20Q3单季度销售费用6.3亿元,同比增长30.6％,环比增长72.1％,我们认为主要由于《新神魔大陆》初期推广费用增量带来。 游戏板块前三季度业务快速增长,Q3新上线《新神魔大陆》优异表现验证"品效合一"发行策略,MMORPG核心手游产品生命周期拉长。新产品供给方面,《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》《非常英雄》《旧日传说》《一拳超人》等数款移动游戏正在研发过程中,次世代端游大作《新诛仙世界》、端主双平台游戏《完美世界》《MagicLegends》等项目正在积极研发中。 影视方面,继续保持加快推进库存项目发行和排播,以及对新项目投资快速调整市场定位和开发节奏的策略。后续储备项目有《光荣与梦想》《舍我其谁》《昔有琉璃瓦》《许你岁月静好》《我在天堂等你》《星落凝成糖》《月里青山淡如画》《灿烂》《心想事成》《温暖的甜蜜的》《千屿千寻》等。 投资建议:完美世界作为国内优质研发龙头,不断精进产品研发,明年储备新品丰富多元,同时随着公司自主发行的《新笑傲江湖》《新神魔大陆》获得成功,"品效合一"的发行策略已验证在日趋成熟。我们预计公司2020-2022年净利润分别为24.1亿/28.9亿/34.7亿,对应20-22年增速为60.3％/20.1％/19.9％,对应估值22.8x/19.0x/15.9x。完美作为研发龙头产品线丰富及精品项目生命周期不断拉长,中长期有望享受优质研发商议价力提升的行业红利,维持买入评级。 风险提示:游戏上线延期、游戏流水不达预期,影视项目确认不达预期,行业监管趋严 [2020-11-27] 三七互娱(002555):稳抓"前浪"进击"后浪",21年走出α行情-公司深度研究 投资逻辑 公司在传统优势品类ARPG基础上进行“年轻化”产品开拓,从研发端到用户端全面展开“精品化”革新。第一,用户端:立足国漫Top1IP《斗罗大陆》吸引后浪流量,迭代产品《斗罗3D》配备顶尖美术团队,采用PBR渲染,对比前序产品在美术品质方面质变式提升,同时,卡牌RPG玩法贴近目标用户兴趣,付费点同二次元题材融合度较高,IOS畅销榜来看市场空间较大；公司流量运营凭借二次元MMO《云上城之歌》,广告投放向Z世代倾斜。第二,研发端:未来三年研发人员预计翻倍式增长,员工平均年龄向年轻化转型；公司从底层机制出发,“拓展人才途径+整合中台部门”,多层面优化研发流程,新建大楼引领办公环境革新,更好地吸引年轻化人才；资源配置层面,立项机制革新“自下而上”,“评审周期缩短+KPI多样化”,打造多元化研发人才培养平台,打破传统一贯按项目流水的僵化薪酬分配框架,以“贡献+能力”为锚,根据游戏孵化品类灵活设置团队考核标准。 未来“双核+多元”战略,以“MMO+SLG”为核心铺开全球流量运营蓝图,“SRPG+卡牌MMO+模拟经营+女性向”全线开花,产品矩阵规模“裂变式扩张”,精品游戏研运一体,未来有望介入品牌广告。MMORPG最新迭代产品《荣耀大天使》凭借“画面品质升级+创新GM工具”,测试期间获得8.7高度评分,国外以“SLG+三消”产品《P＆S》为核心,助推多品类出海突破；国内“多元化”储备产品丰富,多款扩品类产品有望在2021年正式落地为公司带来利润增长空间。年轻化创新产品《叫我大掌柜》凭借用户口碑出圈,品牌广告打开未来想象空间。 投资建议 预计公司在主攻的SLG品类和ARPG新题材项目储备基数较大,实现单品类突破的成功率极高。预测公司2020~2022归母净利润分别为28.00/31.40/38.82亿元,对应PE分别为19/17/14倍,维持“买入”评级。(因公司产品排期调整,我们预计公司2021~2022年归母净利润相比上期预测分别下调13.7％/10.4％。) 风险提示 政策变动风险(游戏版号、游戏分级等)；出海市场竞争加剧；新游戏上线不及预期；限售股解禁风险。 [2020-11-10] 吉比特(603444):股权激励计划长效绑定核心人才,《问道手游》10月收入企稳回升 公司近况公司于11月9日晚发布了2020年股票期权激励计划,拟授予49名员工72万份股票期权(含预留)。 评论发布股票期权激励计划,长效绑定核心人才。此次股票期权激励计划中,公司拟将72万份股票期权(占公司总股本的1.00％)授予公司董事(子公司雷霆游戏CEO翟健,3万份)和48名核心技术人员(合计66万份),行权价格为407.09元/份。其中首次授予69万份,预留3万份。在行权期安排上,首次授予的股票期权在首次授权日起满12个月起至24/36/48个月内,分别行权40％/30％/30％。在行权条件上,公司设置了以2019年营业收入或净利润为基数的2020-2022年增速目标,其中第一个行权期的业绩考核目标为2020年营业收入同比增速不低于20％(26.0亿元);或净利润增速不低于15％(9.3亿元)。同时公司规定,获得股票期权的董事任职期间每年转让的股份不得超过其持有股份的25％;离职半年后不得转让持有公司股份。我们认为,公司以股权激励的方式绑定核心技术人员,有利于提升核心人才积极性,使核心员工共享公司发展成果,并进一步保持核心研发团队的稳定性。 《问道手游》10月收入企稳回升,长线运营能力获得持续验证,多元化新品储备丰厚。已上线产品方面,10月《问道手游》国庆活动期间上线了新资料片和新的服务器,有效提升了玩家的积极性。根据SensorTower数据,10月《问道手游》全球收入环比增长47％,并带动发行商雷霆游戏10月排名提升4名至22名;根据七麦数据,《问道手游》10月回升至iOS游戏畅销榜23名。我们认为,《问道手游》收入的企稳回升一方面表明产品已经基本从此前的运营事故中恢复;另一方面也体现了公司长线运营的能力。 我们预计,4Q20《问道手游》流水有望继续保持稳定。此外,公司10月19日上线了木七七游戏工作室研发、雷霆游戏代理的策略游戏《巨像骑士团》,根据七麦数据,该产品目前位列iOS游戏畅销榜115名,整体表现稳定。新品方面,公司表示,目前储备有《摩尔庄园》等代理产品、《一念逍遥》等自研产品,未来将陆续上线。我们预计,新品陆续上线有望持续增厚公司流水。 估值建议维持原有盈利预测不变。当前股价对应2021年24倍市盈率。维持跑赢行业评级和648.0元目标价,对应33倍2021年市盈率,较当前股价有39.4％上行空间。 风险宏观经济低迷影响娱乐支出,《问道手游》单一产品依赖,新游上线进度或流水不及预期,游戏行业政策风险,股权投资收益不及预期风险。 [2020-11-11] 掌趣科技(300315):年底与腾讯合作头部作品,保障21年增长-季报点评 公司于2020年10月28日晚公布2020年第三季度报告,公司2020Q1-Q3实现营收13.66亿元,同比增长13.69％。归母净利润4.85亿元,同比增40.51％,扣非后归母净利润3.74亿元,同比下降11.68％。经拆分,20Q3实现营收4.40亿元,同比下降12.96％,环比下降14.92％;归母净利润0.41亿元,同比下降69.19％,环比下降88.19％;扣非后归母净利润1.05亿元,同比下降41.26％,环比下降41.4％。20Q3非经常性损益为-0.64亿元,主要系公司间接投资的掌阅Q3股价下跌近32％,导致其他非流动性金融资产的公允价值变动亏损。 毛利率:公司20Q1-Q3毛利率74.91％,同比增加16.70pct。20Q3毛利率73.83％,同比增加16.45pct,主要系公司执行新收入准则将推广费从主营业务成本调至销售费用核算所致。净利率:公司20Q1-Q3净利率35.28％,同比增加6.82pct。20Q3净利率9.23％,同比下降17.04pct,归因《真红之刃》导致游戏推广费用提升和投资掌阅等的公允价值亏损。 公司20Q1-Q3四项费用为6.73亿元,同比上升125.8％,整体费用率49.28％,同比增加24.5pct。经拆分,公司20Q3四项费用为2.75亿元,同比增长152.29％,整体费用率62.46％,同比增加40.86pct,主要系《真红之刃》新游上线推广导致销售费用上升,20Q1-Q3销售费用3.25亿元,同比增长1392.63％,销售费用率23.81％,同比增加22.00pct。经拆分,Q3销售费用为1.4亿元,同比增长1730.70％,环比增长122.7％,较Q2销售费用增加0.77亿元。我们预计Q4由于奖金支出,除销售费用外各项费用均会有环比上涨。2020Q1-Q3公司经营性现金流净额为2.81亿元,去年同期为3.18亿元,同比下降11.64％。目前公司头部游戏《一拳超人:最强之男》港澳台地区排名稳定,定档11月26日上线的腾讯代理《街霸:对决》有望为公司业绩(主要系明年业绩)带来弹性,后续3款(《街霸:对决》、《全民奇迹2》、《黑暗之潮》)已有版号的腾讯独代大作主要业绩贡献在21年,因此21年业绩高增长依然可期,20Q4及21Q1业绩压力不大,目前至11月9日掌阅科技Q4收盘价已录得涨幅43.63％,国金天吉持有掌阅科技410万股,公司占国金天吉实际持股比例74.25％。 投资建议:公司三季度经营性业绩受《真红之刃》新游推广费用及新IP购置费用等影响短期承压,加上投资掌阅等公允价值变动导致非经损失,三季度迎来季度业绩低位。考虑到《真红之刃》表现以及后续作品上线计划,我们相应调整公司盈利预测,20-22年归母净利润分别为5.75亿/10.44亿/12.94亿(原来分别为6.4/11.5/13.6亿),对应估值30x/17x/14x,维持"买入"评级。 风险提示:项目上线延期;流水不达预期;行业竞争加剧及监管趋严等风险 [2020-06-23] 号百控股(600640):运营商文娱旗舰,云游戏乘势而来-投资价值分析报告 号百控股背靠中国电信,天然享有运营商流量红利,同时兼具互联网文娱特质,有望在5G浪潮中全面向互联网文娱平台转型,实现华丽蜕变、凤凰涅槃。公司贯彻中国电信CICT战略,以天翼云游戏为主要突破口,天翼超高清与天翼VR为辅助发力内容端。预计天翼云游戏在2021年全面爆发,给予2021年目标价29.74元,公司首次覆盖,给予"买入"评级。 中国电信唯一A股上市平台,背靠运营商享受流量红利。号百控股是中国电信在5G时代紧抓内容端、摆脱"管道化"的排头兵、主阵地。公司利用中国电信丰富的用户资源、巨大的流量红利,有望随着5G用户爆发式增长,以5G移动用户与家庭宽带用户为切入点,快速打通下游5G应用。 坚守CICT战略,转型互联网文娱平台。公司2017年通过收购天翼视讯、炫彩互动、天翼阅读和天翼爱动漫,全面进军互联网文娱平台业务。公司逐步淡化积分运营、商旅预定等传统业务,计划2021年文娱板块收入占比超过70％,以天翼云游戏为主、天翼超高清与天翼VR为辅,打造精品5G应用。 云游戏优质赛道潜力巨大,天翼云游戏力争打造运营商游戏第一品牌。预计到2023年,我国云游戏全国市场规模将超过1000亿。天翼云游戏紧抓云游戏优质赛道,是中国电信面向5G下游应用的核心发力点。天翼云游戏自2019年10月商用以来,累计上线精品游戏数百款。2020Q1,天翼云游戏累计注册用户达222.2万人,月活用户37.2万人,增长速度迅猛。 风险因素:5G建设不及预期;云游戏、超高清市场需求冷淡;疫情导致公司业绩不及预期;互联网文娱行业竞争加剧。 投资建议:我们对公司的市值进行分部估值:预计公司未来的核心业务--云游戏业务将在2021年爆发,2022年成型,因此我们对游戏业务的估值,选用2022年的游戏业务市值在目前的现值,对2022年游戏业务给予15倍PS,现值为194.27亿元。传统业务给予35倍PE,市值为20.32亿元;除游戏外的互联网文娱业务给予45倍PE,市值为22.02亿元。三部分加总得到公司总市值为236.61亿元,当前总股本795,695.94千股,给予目标价29.74元。公司首次覆盖,给予"买入"评级。 |
