继11月集体涨价后，进入12月，三角、赛轮、风神等多家知名轮胎企业宣布再次上调产品价格，涨幅1%至3%不等，并表示不排除进一步涨价。例如，中策橡胶已宣布在12月1日和12月16日，上调全钢子午线轮胎价格，涨幅分别为1%至2%、2%。 根据涨价函，天然橡胶、炭黑、钢丝等原料价格上涨依旧是轮胎企业涨价潮的主因。除此之外，轮胎行业景气度回升，下游需求明显好转。截至11月26日，国内全钢胎开工率75.35%，创下了年内最高水平。随着外资轮胎企业盈利下滑，资本开支意愿减弱，中国企业具备成本优势，进口替代将持续。 玲珑轮胎的产能产量也在国产轮胎企业中居前。 三角轮胎目前具备轮胎产能2400万条以上，未来产能将继续增长。 其他公司：赛轮轮胎、贵州轮胎。 [2020-11-20] 玲珑轮胎(601966):股权激励范围扩充,提振长期发展动力-更新报告 维持“增持”评级。因看好新零售发力,且股权激励有望加速公司发展,上调盈利预测,预测20-22年EPS为1.67、1.90和2.22元(原值为1.51/1.76/2.06元),参考可比公司给予21年20倍PE,上调目标价至38.08元(原值为35.20元),维持“增持”评级。 股权激励范围下沉、考核目标超预期。公司本次发布股权激励方案范围扩张到公司中层管理、核心技术及业务骨干人员共计557人(19年为295人),限制性股票数量为817.2万股(占总股本0.62％),股票授予价格为16.59元/股,考核条件为以19年净利润为基数,2020、2021、2022年净利润增长率不低于30％、45％、60％,对应净利润分别为21.68、24.18、26.68亿元(较19年条件大幅提高)。我们计算19年和本次两期股权激励需摊销的费用后公司实际净利润需要做到22.52、25.45、27.29亿元,若实现则超市场预期。 公开增发持续助力产能扩张。公司计划公开增发股票,增发价31.21元/股,拟募集不超过19.91亿元,用于荆门800万套半钢和120万套全钢高性能轮胎项目以及补充流动资金,有望助力项目加速落地。 渠道赋能,研发+品牌投入助力切入中高端配套市场。2020年是公司新零售元年,与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台,打造线上线下相结合的玲珑新零售,并计划3年内在全国打造300家战略合作经销商/2000家旗舰店/5000家核心品牌店/30000家紧密合作店。 风险提示:销售市场关税政策变化风险,产能释放进度不及预期。 [2020-10-27] 三角轮胎(601163):Q3产销环比增长,盈利能力持续向好-2020年三季报点评 受益于轮胎产品销量增长及原材料价格下跌带动的盈利能力提升,2020年前三季度公司实现归母净利润8.17亿元,同比+32％。我们看好公司在国内新增产能释放、海外产能布局双轮驱动下实现长期增长,上调2020-2022年公司EPS预测至1.41/1.48/1.52元,上调目标价至23元,维持"买入"评级。 轮胎产品产销两旺,Q3业绩大幅增长。2020年前三季度公司实现营业收入62.11亿元,同比+5.22％;实现归母净利润8.17亿元,同比+32.27％。对应三季度单季实现营业收入23.50亿元,同比+16.37％,环比+14.62％;实现归母净利润3.61亿元,同比+49.45％,环比+21.63％。受益于华茂分公司、华阳分公司募投项目二期投产,以及市场持续开拓,公司轮胎产销量快速增长,前三季度实现轮胎产量1650.54万条,同比+22.0％;实现轮胎销量1702.53万条,同比+15.2％。三季度单季实现轮胎产量615.23万条,同比+25.7％,环比+6.1％;实现轮胎销量683.34万条,同比+28.6％,环比+27.9％。 原料价格下跌带动盈利能力持续提升。受原料价格下跌及美元贬值影响,2020前三季度公司轮胎产品销售均价359.54元/条,同比-9.6％;三季度单季销售均价340.29元/条,同比-10.2％,环比-8.7％。受益于原材料价格下跌,报告期内公司盈利能力大幅增长,前三季度实现毛利率27.51％,同比+5.39pcts;实现净利率13.16％,同比+2.69pcts。三季度单季实现毛利率30.29％,同比+6.92pcts,环比+1.33pcst;实现净利率15.37％,同比+3.41pcts,环比+0.90pcts。 新增产能稳步释放,看好公司长期发展。公司目前具备轮胎产能2400万条以上,其中商用车胎600万条、乘用车胎1800万条、斜交工程胎23万条、子午工程胎15万条,产能及产品结构国内领先。2019年公司华茂二期(100万条商用车胎)、华阳二期(400万条乘用车胎)陆续投产,2020年有望充分释放业绩。公司美国工厂目前正在进行土地平整及厂房设计,看好未来建成投产后带动公司轮胎产销量进一步提升,看好公司长期发展。 风险因素:产品价格大幅下跌;原材料价格波动风险;产能释放不及预期;国际贸易摩擦风险;疫情控制不及预期拖累需求。 投资建议:我们看好公司在国内新增产能释放、海外产能布局双轮驱动下实现长期增长。由于原材料价格下跌超预期,上调2020-2022年公司归母净利润预测至11.27/11.81/12.13亿元(原预测为9.06/9.51/9.78亿元),对应2020-2022年EPS预测分别为1.41/1.48/1.52元,上调公司目标价至23元(对应2020年16xPE,原目标价为17元),维持"买入"评级。 [2020-11-19] 赛轮轮胎(601058):赛轮速度引领行业,沈阳330万全钢胎提前投产!-事件点评 事件:根据中国证券报中证网报道,2020年11月18日,赛轮轮胎年产330万套高性能智能化全钢载重子午线轮胎项目投产仪式在沈阳工厂举行。基于战略发展布局和市场需求,在疫情对全球经济造成严重影响的背景下,赛轮轮胎坚决推进了沈阳工厂二期项目建设,短短230余天就实现了投产。 点评:赛轮速度引领行业,克服疫情提前投产!2020年2月28日,公司发布公告,公司拟通过全资子公司赛轮(沈阳)投资建设年产300万套高性能智能化全钢载重子午线轮胎项目,项目投资总额200,420万元,项目从2020年2月开始建设,建设期24个月。在疫情对全球经济造成严重影响的背景下,赛轮集团仍然坚决推进了沈阳工厂二期项目建设,短短230余天就实现了投产,又一次刷新了"赛轮速度"。该项目占地面积13万平方米,充分利用人工智能、大数据等技术,实现了全工艺流程的自动化、数字化和智能化管控,大大提升了生产线的智能化水平,提高了生产效率和产品品质。 全钢胎供不应求,沈阳智能化项目保障高速增长!从公司历年各工厂的开工率来看,赛轮轮胎全钢胎一直保持高开工率,全钢胎持续处于供不应求的状态。尤其是公司沈阳全钢胎工厂,2016-2019年平均开工率97％,2019年开工率100％。从沈阳工厂目前190万条/年全钢胎来看,2019年,沈阳工厂实现净利润2.16亿元,我们认为随着330万条/年全钢胎投产,如果开工率达到100％,预计可以实现3亿元净利润。2021年,除了沈阳330万条/年全钢胎以外,由于公司越南三期于今年3季度正式投产,明年可以实现全年满产,因此,2021年,沈阳330万条/年全钢胎和越南三期240万条/年全钢胎将保障公司业绩持续高速增长! 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别达到173.81、209.92、234.75亿元,同比增长14.9％、20.77％、11.83％,归属母公司股东的净利润分别为16.47、20.72、23.86亿元,同比增长37.85％、25.76％、15.15％,2020-2022年摊薄EPS分别达到0.61元,0.77元和0.88元。对应2020年的PE为11倍,给予"买入"评级。 风险因素:1、美国双反调查超预期的风险;2、原材料价格大幅波动的风险;3、新建产能产销不及预期的风险。 [2020-10-21] 贵州轮胎(000589):全钢胎需求向好,越南基地打开未来成长空间 公司18年以来业绩改善主要系原材料价格处于低位、产品结构调整及精细化管理成效明显。公司主要从事轮胎研发、生产及销售,是全球商用轮胎规格品种较为齐全的轮胎制造企业之一。根据公司2020年前三季度业绩预告,公司2020年前三季度业绩大幅增长,预计实现归母净利润3.7亿元-4.2亿元,同比增长186.61％-225.34％,主要系:1)原材料价格相对处于低位;2)公司内部产品结构调整;3)精细化管理等措施成效明显。2018-2020H1公司销售毛利率分别为15.17％、20.13％、22.80％。根据公司的公开调研纪要,公司18年以后毛利率水平提高主要系:1)2017年底公司特种轮胎异地搬迁技术改造项目完成后,公司产能得以有效发挥;2)搬迁后生产工艺布局更加科学、合理,劳动生产率提高;3)调整产品结构,产品品质提升,竞争优势逐步显现,加上公司强化内部管理,存货周转加快等多种因素迭加使毛利率上升。 2020年国内重卡需求旺盛,全钢胎开工率高。2020年国内重卡需求旺盛,销量大幅增长。根据第一商用车网的数据,2020年9月国内重卡销量为15.06万辆,前三季度累计销量为123.62万辆,同比分别增长80％、39％。根据公司的公开调研纪要,重卡车辆销量的增长带动了轮胎产业的发展。2020年国内全钢胎开工率已摆脱了疫情期间的低谷并回到高位,根据Wind,截至2020年9月30日,国内全钢胎开工率达73.39％。 虽为老牌国企仍实施股权激励,彰显管理层对公司未来发展的信心。根据公司关于2019年限制性股票激励计划授予登记完成的公告,公司于2020年2月完成了限制性股票激励计划的授予登记。本次激励计划授予限制性股票2212.50万股,授予对象为公司董事、高级管理人员、中层管理人员及对公司持续发展有直接影响的核心骨干共444人,授予价格为2.15元/股。本次激励计划解除限售条件中业绩考核的净利润增长率指标为:以2018年净利润为基数,2020年、2021年、2022年公司净利润增长率分别不低于50％、60％、70％,对应的净利润分别不低于1.32亿元、1.41亿元、1.50亿元。 盈利预测与投资建议。我们预计贵州轮胎20-22年归母净利润分别为5.29、7.06、9.00亿元,对应EPS分别为0.66元、0.89元、1.13元。综合来看,我们给予2020年贵州轮胎11-14倍PE估值区间,对应合理价值区间7.26-9.24元。首次覆盖给予"优于大市"投资评级。 风险提示。贸易摩擦导致关税持续提升;在建产能投放进度低于预期;橡胶、炭黑原材料价格大幅波动。 |
