中国石油(601857)2014年三季报点评:三季报业绩低于预期 进口气亏损得到控制
勘探和销售盈利下滑明显 三季报业绩低于预期。14Q1-3 实现收入17545 亿元，同比增长4%；净利润960亿元（国际会计准则），对应EPS 0.52 元，同比上升1%。14Q3 实现收入6006亿元（YoY+3%，QoQ-4%），净利润279 亿元（YoY-6%，QoQ-18%），对应EPS 0.15元，低于我们预期（0.17 元），主要原因为：勘探和销售业绩低于预期。 Q3 板块业绩：勘探和销售盈利环比明显下滑，炼油出现亏损，化工小幅减亏，天然气进口亏损得到控制。 1）Q3 勘探EBIT 为437 亿元（YoY-9%，QoQ-12%），原油实现价格环比持平于100美元/桶，原油产量环比持平，受折旧摊销费用环比上升影响，桶油当量EBIT 环比下降3 美元/桶至20 美元/桶，为2011 年以来较低位置（最低为2013Q4 的19美元/桶）。 2）Q3 炼油EBIT 为-18 亿元（13Q3 和14Q2 均为24 亿元），在连续盈利4 个季度后转为亏损-1.2 美元/桶。Q1-3 存货跌价损失净额为3500 万元，H1 为4500万元，可见Q3 并未产生明显存货跌价损失。分析炼油业绩亏损的因素：虽航煤产量Q3 环比上升13%，但Q3 公司柴汽比从Q2 的1.88 上升至1.99，汽油产量环比下滑7%。 3）Q3 化工EBIT 为-35 亿元（13Q3 和14Q2 分别为-66 和-36 亿元），连续4 个季度减亏，乙烯产量环比上升6%。 4）Q3 销售EBIT 为24 亿元（YoY-26%，QoQ-50%），为2014 年以来单季最低水平，汽柴煤销量环比增长3%，但板块收入环比下滑4%，足见在需求疲软背景下，公司被迫“薄利促销”。 5）Q3 天然气与管道EBIT 为52 亿元，环比和同比分别上升25 和36 亿元。Q3 进口气亏损80 亿元，环比和同比均减亏3 亿元。据海关总署统计，Q3 我国进口管道气和LNG 分别为82 和65 亿方，环比分别增长2%和12%；进口海关均价分别为2.50 和2.68 元/方（不含税），环比分别变化-0.07 和+0.01 元/方。 我们预计2014 年2965 亿元（相对2013 年下滑7%）的CAPEX 预算基本可以实现，考虑油价已大幅下行，我们预计2015 年公司CAPEX 仍会继续下滑。Q1-3 资本支出1889 亿元，同比降低128 亿元（-6%），对应Q3 资本支出978 亿元，同比增长43 亿元（+5%）。 投资建议：维持盈利预测，预计14-16 年中石油EPS 为0.70、0.80 和0.93 元，当前股价7.69 元，对应PE 分别为11、10 和8 倍，目前A 股相对H 股折价1%，维持“买入”评级。 |
