中国石化(600028)2014年三季报点评:投资收益导致业绩超预期 经营收益同比环比均明显下滑
三季报业绩超预期。14Q1-3 实现收入21156 亿元，同比降低1%；净利润518 亿元（国际会计准则），对应EPS 0.44 元，同比降低1%。14Q3 实现收入7595 亿元（YoY+5%，QoQ+6%），净利润193 亿元（YoY-13%，QoQ+5%），对应EPS 0.16 元，高于我们预期（0.12 元），主要原因为投资收益超预期：Q3 投资收益为24 亿元（国际会计准则，14Q2 和13Q3 分别为2 和0 亿元），税后影响EPS 0.02 元。14Q3 经营收益为241亿元（YoY-24%，QoQ-12%），EBIT Margin 为3.2%，同比和环比分别下滑0.6 和1.2个百分点。 Q3 板块业绩：除化工外，勘探、炼油和销售业绩同比、环比均出现明显下滑。对比中国石油，公司产品结构及炼化能力优势仍然明显，但二者勘探业绩受费用影响明显下滑值得关注，CAPEX 同比下滑，二者国内原油产量面临考验。 1）Q3 勘探EBIT 为135 亿元（YoY-15%，QoQ-10%），原油实现价格为96 美元/桶，环比和同比分别上升3 和4 美元/桶，原油产量环比和同比分别增长3%和7%，但由于勘探费用和折旧摊销费用上升影响，桶油当量EBIT 环比和同比分别下滑2 和5 美元/桶。 2）Q3 炼油EBIT 为13 亿元（YoY-79%，QoQ-78%），桶油EBIT 环比回落1.7 美元桶至0.5 美元/桶，好于中国石油（亏损1.2 美元/桶）；Q3 公司汽油和煤油产量同比分别增长17%和20%，柴油产量下降4%，带动产品结构改善，柴汽比为1.43，好于中国石油（1.99）。 3）Q3 化工EBIT 为5 亿元（13Q3 和14Q2 分别为4 和-26 亿元），连续2 个季度亏损后首次盈利，中石油连续4 个季度减亏，但仍亏损35 亿元；Q3 公司增加开工负荷，原油加工量环比上升2%，乙烯产量环比上升11%（中石油环比上升6%）。4）Q3 销售EBIT 为76 亿元（YoY-25%，QoQ-23%），为2011 年以来单季最低水平，境内汽柴煤销量环比增长5%。Q1-3 非油业务收入为115 亿元，同比增长15%，其中Q3 为43 亿元，同比增长25%。 中石化资本支出下滑幅度高于中石油。公司Q1-3 资本支出为694 亿元，同比下滑20%（中石油为下滑6%），其中勘探板块资本支出372 亿元，同比下滑10%，占比54%（13Q1-3 为47%）。2014 年规划1616 亿元，相对2013 年下降70 亿元（-4%），目前来看仅完成43%（去年同期为51%）。 投资建议：维持盈利预测，预计14-16 年中国石化EPS 为0.60、0.72 和0.80 元，当前A 股股价5.18 元，对应PE 分别为9、7 和6 倍，A 股相对H 股折价2%，维持“买入”评级。 |
