工商银行(601398)2014年三季报点评:业绩略超预期
工商银行公告14 年3 季度归属于母公司股东净利润同比增长7.26%至2,204 亿人民币，略高于我们预期，主要是因为拨备和运营费用较低。3 季度净利润同比增长7.7%、环比下降3.2%。考虑到工行的估值高于行业平均水平且经营收入低于预期，我们依然对其H 股保持谨慎看法。对H 股和A股重申持有评级，维持目标价不变。 支撑评级的要点 14 年3 季度，工商银行的信贷成本从1 季度和2 季度的0.54%和0.4%降至0.30%。不良贷款余额环比增长9%，增幅超过2 季度的5.7%。不良贷款率从2 季度的0.99%上升至1.06%。该行通过将拨备覆盖率从238%下降至216%来控制信贷成本。我们依然维持全年信贷成本0.35%的预测不变，预计2014 年末不良贷款率将进一步上升至1.11%。 考虑到3 季度26.78%的成本收入比低于预期，我们小幅下调了全年费用预测。相应地，我们将全年净利润预测小幅上调9%。 根据粗略估算，预计3 季度净息差从2 季度的2.49%提高至2.54%，主要是因为债券投资收益率提高及生息资产减少。展望未来，我们预测在资产收益率降低的影响下，4 季度净息差将小幅下降。但是由于央行在利率市场化方面暂无作为，预计整体净息差将稳定在2.5%。 3 季度手续费收入环比下降22%，降幅相比2 季度的12.34%进一步扩大，主要是因为理财业务利差缩窄、理财产品规模缩水及向中小企业征收的手续费被取消。 截至3 季度末，工行的总资产规模减少0.8%。存款负增长拖累了总资产增速。银行间业务的小幅增长不能完全抵消存款的减少。展望未来，随着存款偏离度要求的影响减弱，我们预计4 季度资产增速将逐步恢复。但是，我们预测2015 年资产规模增速将进一步放缓。 评级面临的主要风险 1）中国经济增长快速下滑；2）利率市场化。 估值 目前，工行的H 股和A 股分别对应0.97 倍和0.85 倍2014 年预期市净率，H 股估值在上市银行中最高。我们认为，在中国经济不景气的大环境中，工行很难独善其身。我们认为H 股存在下跌空间，A 股估值相对更有吸引力。对工商银行重申持有评级。 |
