粤电力A(000539)营收增速放缓 资产注入可期
公司作为广东省内最大的发电企业，区域竞争优势突出。虽然受西电东送以及电价下调影响，公司前三季度营业收入略有下降，但燃料成本短期内将维持低位，毛利率有望维持在当前较高的水准。公司在建机组将于15、16年相继投产，且集团资产注入可期，未来装机规模有望大幅提升。 预计公司2014、2015 年分别实现净利润30.80 亿元(YOY-0.21%)、34.11 亿元(YOY+10.75%)， EPS0.70、0.78 元，当前股价对应2014、2015 年动态PE 分别为8.0X、7.2X，估值位于行业中枢，考虑到未来资产注入可期，维持“买入”建议，目标价6.50 元。 上网电价下调，营收缩减：公司前三季度实现营收77.51 亿元，YOY-1.67%，实现净利润8.79 亿元，YOY-0.16%。公司营收同比下降主要是由于上网电价下调以及三季度发电量下降所致。2013 年9 月份广东省曾下调燃煤机组上网电价，下调幅度为4%左右。今年9 月份，上网电价再次下调1.2 分/千瓦时，下调幅度为2.5%。上网电价的下调，以及火电机组受西电东送的挤压，使得公司下半年营收有所缩减。预计公司14、15 年分别实现营收302.14 亿（YOY-2.0%）、320.6 亿（YOY+7.0%）。 四季度火电机组负荷率有望回升：前三季度，广东省全社会用电量同比增长9.2%，发电量同比增长2.3%，外购电同比增长30.82%，总体电力需求向好，但受西电大幅赠送影响，省内发电机组利用小时数受到进一步挤压。四季度随着水电枯水期的到来，西电东送的量会有所减少，预计省内火电机组的负荷率会逐步提升。预计公司14、15 年发电量增速为3%、10%。 燃料成本下降，毛利率同比上升：公司今年的燃料成本比去年同期下降约8%，带动毛利率同比提升。前三季度公司毛利率为27.67%，同比提升了1.42 个百分点。由于国家出台了进口煤炭的限制措施，公司采购的进口煤炭占比有所下降。短期内煤价出现大幅波动的可能性较小，预计公司毛利率仍能维持在一个较高的水准，14、15 年毛利率在27-27.5%之间。 装机规模不断扩大：公司目前总的可控装机容量为1787 万千万，其中燃煤机组约占83%，燃气机组约占13%，还有小部分风电、水电机组。公司尚有836 万千万机组在建，其中约有260 万千万机组将陆续在2015-2016 年投产。公司年初承诺将在今年内再次启动资产重组，注入盘南电厂19%的股份（240 万千万）、珠江LNG 电厂30%的股份（70 万千瓦）等电力资产，五年内将集团剩余符合条件的发电资产全部注入，产能有望扩张43%。 盈 利 预 测 ： 预计公司2014 、2015 年分别实现净利润30.80 亿元(YOY-0.21%)、34.11 亿元(YOY+10.75%)， EPS0.70、0.78 元，当前股价对应2014、2015 年动态PE 分别为8.0X、7.2X，估值位于行业中枢，考虑到未来资产注入可期，维持“买入”建议，目标价6.50 元 |
