我国作为全球最大的纺织品出口国，拥有全产业链生产优势，在行业研发、高附加值、高劳动效率、快反短交期、复杂产品订单、港口运转效率等方面具备优势；另一方面，东南亚人力成本、税收成本（与欧盟北美市场间关税等）、原材料是构成成本优势的主要来源，但其本土纺织业规模不大，大企业较少，缺乏竞争力，主要纺织业大企业为外商投资企业，这就为我国纺企海外转移产能创造空间和优势，使得RCEP区域内贸易合作关系更加紧密。同时RCEP统一的原产地原则将为我国服装企业在供应商、物流和通关等方面带来便利。基于以上分析，我们建议持续关注海外有产能布局的龙头企业开润股份（300577）、健盛集团（603558）。 [2020-11-05] 开润股份(300577):由于费用确认及减值影响Q3业绩表现,Q4预计进入业绩拐点-季报点评 事件:减值及费用确认影响公司Q3利润端表现公司公布2020年前三季度业绩报告,实现营收14.74亿元(-24.53％);实现归母净利润3729万元(-78.74％);Q3单季度实现营收5.20亿元(-29.07％),实现归母净利润-2709万元(-144.01％)。公司三季度利润下滑较大主要系当期存货计提及长期资产减值计提所致;同时投资并购等费用确认导致利润端出现下滑。 B2C:降幅有所收窄,预计Q4B2C端有望恢复持平我们预计公司Q3单季度,B2C业务下滑30％左右,环比二季度降幅有所收窄。根据我们跟踪的数据,9月90分天猫旗舰店销售基本持平,10月黄金周期间销售额同比实现双位数增长;目前复苏趋势良好,预计Q4B2C业务有望恢复持平。从C端来看,品牌矩阵进一步完善,2020年取得"大嘴猴"在箱包和雨伞等品类的品牌授权,针对下沉市场发力;小米品牌针对米系渠道和高价比产品市场;90分则主要针对个性化差异化的大众市场。与此同时针对90分品牌,公司积极进行品牌建设,并入选天猫品类舰长,与天猫服饰"服配箱包"行业开展深入合作,有助于提升公司数字化运营能力。目前品牌布局充分,期待90分后续的快速成长。 B2B:受海外疫情影响,业绩尚在恢复期;明年业绩增量值得期待我们预计公司Q3单季度B2C业务下滑20％左右,主要系海外疫情仍旧严重,业绩尚在恢复期,预计Q4会逐步回暖;我们认为2021年业绩值得期待,主要系:1)19年公司通过收购印尼工厂进入NIKE供应链,随着海外疫情持续恢复,预计NIKE订单将会有所增长;2)2020年新签客户VF由于疫情影响,订单量较小,2021年预计恢复正常,新的订单将会持续贡献公司B2B业务;3)2020年10月公司成为阿里供应链,与天猫新锐包袋设计师品牌合作,未来将持续贡献业绩。 毛利率略有提升,减值及费用确认影响公司净利率水平毛利率:公司前三季度毛利率为29.60％(+1.92pct),Q3毛利率为29.64％(+2.7pct)毛利率略有提升主要系毛利率相对较高的2B业务占比较高所致。费用端:公司费用率有所提升。公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为13.34％(+4.2pct)、7.75％(+3.66pct)、4.14％(+0.94pct)、0.97％(+1.05pct);Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率的分别增长6.81pct、3.60pct、0.19pct、4.28pct。公司销售费用率有所提升主要系:代言人等相关营销费用支出加大所致;管理费用率上升主要系公司拓展业务,加强人才引进力度及投资并购所发生的各类费用加大所致;财务费用率上升主要系本期为银行融资及发行可转换债券的利息费用增加;同时人民币升值导致公司汇兑损失增加。 资产减值损失来看,Q3单季度为1915万,去年同期为0,主要系公司当期计提存货减值及长期资产减值损失所致。净利率:由于减值就费用确认影响,公司净利率2020年前三季度公司净利率为1.81％(-7.46pct),Q3单季度为-6.65％(-15.27pct)。营运能力来看:公司前三季度存货规模为3.29亿元,相比年初减少35.48％,主要系公司消化库存所致;经营性净现金流为-4990万元(-642％),主要系本期销售下降,收到的资金减少;同时加强人才引进力度,支付的职工薪酬增加,以及为投资并购而支付的各项费用增加所致。 公司推出二期、三期员工持股计划,调动员工积极性。公司推出第二、第三期员工持股计划,业绩考核目标为给予2017-2019年营收均值,2021年-2024年收入增速分别不低于30％、50％、70％、90％,体现公司对于未来发展的信心。 维持"买入"评级。我们认为虽然前三季度公司业绩承压,但是我们认为随着Q4公司2B/2C业务的持续恢复,以及费用端和减值的减少,公司业绩将出现拐点,期待公司明年业绩的增长。考虑到公司三季度业绩承压,我们略下调公司盈利预测,预计2020-2022年公司实现营收21.19/34.17/44.27亿元,同比为-21.37％、61.27％、29.57％;预计2020-2022年实现归母净利润9734万元、3.02亿元、4.06亿元(原值为1.97/3.13/4.11亿元),同比为-56.93％、210.67％、34.26％。预计2020-2022年EPS为0.45/1.39/1.87元,对应PE为68.23/21.96/16.36倍。 风险提示:B2C渠道恢复不及预期,疫情反复,B2B客户拓展和下单不及预期 [2020-11-02] 健盛集团(603558):疫情影响前三季度业绩承压,订单回流期待业绩回弹-公司信息更新报告 受阶段性因素影响,2020Q1-Q3业绩下滑,维持"买入"评级2020Q1-Q3公司实现营收11.51亿元(-12.30％),归母净利润0.58亿元(-74.38％)。其中2020Q3单季度公司实现营收4.22亿元(-12.90％),归母净利润322.28万元(-96.15％)。分产品看:2020Q3无缝产品受影响较大,收入同比下滑约25％至1.3亿元,主要无缝产品客户集中度较高、定位偏高端,消费端受疫情影响较大所致;棉袜产品由于略带刚需属性,订单、收入基本保持稳定,2020Q3同比下滑约6％至2.9亿元。我们认为公司业绩下降主要系海外疫情冲击零售终端,对公司订单造成影响所致。下调盈利预测,我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为0.94/2.69/3.35亿元(原值为2.0/2.8/3.7亿元),对应EPS分别为0.23/0.65/0.80元,当前股价对应PE为37.1/13.0/10.4倍,维持"买入"评级。 盈利能力下降,营运状况控制良好2020Q1-Q3公司毛利率为20.21％(-9.16pct);净利率为5.07％(-12.28pct)。其中2020Q3单季度公司毛利率为18.55％(-11.91pct),净利率为0.76％(-16.50pct)。公司毛、净利率下滑幅度较大,主要受阶段性因素影响:1)个别客户阶段性降价,同时订单数量减少导致产能利用率不足;2)汇兑损失导致财务费用增加;3)杭州基地工厂关闭,支付一次性补偿金,管理费用提升。营运方面,2020Q1-Q3公司存货同比减少11.80％至4.04亿元,经营性净现金流为2.17亿元(-28.42％)。 订单恢复态势良好,产能利用率逐渐提升预计2020年9月下旬起公司订单逐渐恢复,截至目前棉袜、无缝产能均已实现满产,并有望持续,主要因为:1)随着消费端复苏,客户补货需求旺盛;2)印度、斯里兰卡疫情导致纺织业生产订单向风险较低的国内、越南转移。我们预计Q4随着订单情况改善以及产能的持续释放,公司整体业绩情况有望显著改善,并且随着产能利用率提升和公司议价能力的恢复,整体盈利能力也有望恢复。 风险提示:海外疫情持续扩散,下游客户订单量不及预期,人民币继续升值。 |
