国泰君安指出，虽然近期信用事件频发，但2020年整体违约率并未出现显著抬升，违约的冲击更多体现为信仰重塑。截至2020年11月18日，2020年信用债市场新增首次违约发行人23家，违约债券只数（含展期等）160只，违约本息达到1221亿元，相较去年同期违约率并未显著抬升。近期市场情绪较为谨慎，主要是由于永煤违约事件一定程度上冲击了市场对于部分主体的信仰。展望未来：（1）2021年上半年违约风险或有所抬头，但预计幅度也较为可控。（2）低风险偏好下，城投地产板块将更受投资者偏好。（3）信用挖掘逐步重塑信仰，强化经营基本面研究。 2020年债券市场违约的新特征： 1）国企信仰与“大而不倒”信仰遭受冲击。一方面，国企信用风险逐渐由“伪国企”向“弱国企”发生扩散，国企信仰真正开始面临冲击。随着国企改革的推进，未来对国企信用风险的研判需更多基于其内在经营基本面而非外部支持。另一方面，千亿级的大规模企业也开始暴露信用风险，“大而不倒”的逻辑逐渐失效。 2）泰禾违约开启头部房企信用风险暴露，“三道红线”下房企分化进一步加剧，头部中的尾部主体实质性违约风险小，但存在估值风险。 3）城投信仰仍坚挺，发生实质性违约的概率较小，但仍要提防由于技术性违约或其他负面事件造成的估值扰动。 |
