朗姿股份(002612):中韩自贸区概念或催化短期股价表现
昨日中韩自贸区结束实质性谈判，并获得重大进展。根据协议，自贸区协定范围涵盖货物贸易、服务贸易、投资和规则等17 个领域。而朗姿作为一家与韩国市场往来较为密切的公司，未来将在采购通关成本、结算成本及人才和技术引进等方面受益。短期尽管今年受国内零售市场低迷影响，公司业绩出现较大调整，目前14 年33 倍，估值偏高，但在大盘主题性行情热度不减的情况下，中韩自贸区概念或阶段性催化公司短期股价表现。另长期基本面的机会仍需视女装主业的改善效果，及公司能否在新收购的儿童领域有建树，而公司近期的战略定位调整是未来发展规划的重要变化，可持续跟踪其进展能否带来长期投资机会。 中韩自贸区实质性谈判取得进展。据新华社报道，11 月10 日国家主席习近平与韩国总统朴槿惠共同确认中韩自贸区结束实质性谈判。中韩自贸区谈判于2012 年5 月启动，是我国迄今为止对外商谈的覆盖领域最广、涉及国别贸易额最大的自贸区。根据谈判成果，在开放水平方面，双方货物贸易自由化比例均超过"税目90%、贸易额85%"。中韩自贸区谈判的协定范围涵盖货物贸易、服务贸易、投资和规则共17 个领域，涉及电子商务、竞争政策、政府采购、环境等；双方承诺在协定签署后将以负面清单模式继续开展服务贸易谈判，并基于准入前国民待遇和负面清单模式开展投资谈判。 朗姿与韩国业务往来密切，将在通关、结算及人才技术引进等方面受益，并进一步推动吉高特及阿卡邦的发展。公司与韩国市场业务往来密切，自贸区协议若达成，公司或在以下方面受益：1）使朗姿进口通关成本略有降低。在12 年面料及成衣在韩国外采比例较高，近两年为有效降低成本公司外采规模有所降低，其中，13、14 年公司面料及成衣进口额分别为1.32 亿元和7270万元，关税则分别为2672 和1470 万元，运费1161 和750 万元，若自贸区协议达成，通关税费将略有降低；2）公司进口结算币种也将由美元变更为韩元，避免了韩元兑美元汇率波动的风险，届时预计结算成本也会略有节省；3）加强与韩国的合作，积极引进韩国优秀的人才及技术；4）公司的新品牌吉高特、DELL 及阿卡邦以进口成衣为主，因此，未来公司有意增加三个新品牌的采购量，或进一步推动新品牌在国内高端女装、少淑女装及童装市场的发展。 整体而言，中韩自贸区协议的达成，对公司降低成本略有一定的积极影响，但目前看，由于近两年进口采购比例下降，目前看，对成本端的利好有限。而现阶段在主题投资行情下，中韩自贸区概念或对公司股价形成阶段性刺激。长期投资机会仍需待公司运营效果有所改善。 盈利预测与投资建议：在百货零售环境持续低迷的背景下，同店增长乏力及外延扩张放缓导致公司收入出现下滑，且费用控制仍是公司当前亟待解决的问题。总体看，今年在百货终端持续低迷的背景下，预计公司全年销售都会受到影响，且在费用未出现改善迹象的情况下，预计全年业绩表现也一般，但因下半年利润基数降低，四季度降幅或有收窄。考虑到中韩自贸区协议尚未实施，成本利好有限，我们基本维持14-16 年EPS 分别为0.71、0.86 和0.99 元/股，目前对应14 年的PE 为33倍，估值偏高，但短期在大盘主体性行情热度不减的情况下，中韩自贸区概念货为公司带来一定的交易性机会。维持"审慎推荐-A"的投资评级。 长期而言，中高端女装的发展有别于国内品牌服饰中的其他类别，其发展基因决定了该领域的品牌单店精细化管控基础仍强于其他品类，在弱势环境下公司也在积极整改，可观察后续的改善效果。同时，收购在韩国颇具基础的儿童用品品牌，在目前中国的发展阶段也尚有一定的发展机遇，后续可持续观察公司在此领域的运作效果，若有建树，则可带来更长期的投资机会。 风险提示：1）新规划实施效果不及预期的风险；2）多品牌开拓导致费用投入过高及库存增加的风险；3）儿童业务发展不及预期的风险；4）14 年9 月开始大股东减持的风险。 |
