今日是“双十一”正日子，从A股各大行业情况来看，受益于“双十一”效应的板块不少。其中，近期邮政局在新闻发布会表示，“双十一”期间（11月11日至16日）将出现快递业旺季峰值，预计日均快递业务量达4.9亿件。另外，航运、电商、化妆品、居家零售等板块纷纷受益。 双“十一”物流高峰到来 消息面上，11月10日，顺丰航空第61架新运力（B757-200F）完成改装，由成都顺利飞抵深圳宝安国际机场，正式入列顺丰航空全货机机队、投入航线运行，全力助战即将到来的第二波“双十一”物流高峰。进入“双十一”物流高峰期以来，顺丰航空单日航班量一度突破180个，达到历史最高峰值。第61架新运力的投用，将直观提升机队运能、优化机队结构，为高峰期内的航班编排、航网效能发挥提供更有利的支撑，也可为日益临近的“双十二”、2021春节物流高峰做好运力储备。 “航运板块外需恢复势头向好，集运需求回升，运价维持高位，中远海控将直接受益；油运中期关注油运供给端优化，关注中远海能、招商轮船。推荐顺丰控股、韵达股份、春秋航空、上海机场、中远海控、东百集团、山东高速。”疫情展现快递民生重要地位，增长空间大且规模化竞争进入后期，头部集中趋势加快，推荐政策利好明显、业务量大幅增长的顺丰控股和电商快递龙头韵达股份；而供应链板块，建议关注跨境电商、物流等相关供应链龙头，关注厦门象屿、东百集团、飞力达、物产中大、建发股份。 需要提及的是，多个电商平台宣布参与“双十一”，并拉长售卖期。京东宣布“双十一”是从10月21日开启，截至11月11日为期22天。天猫宣布“双十一”有两个售卖期，分别是11月1日至3日，和11月11日，预售从10月21日启动。快手、抖音等新兴内容电商开始深度参与“双十一”，抢占市场份额。直播成为“双十一”主流，头部主播带货能力显著，内容营销能力和流量效应成为带货销量关键。 对此，银河证券分析师杨晓彤认为：“新型消费潜力仍待深入挖掘，疫情期间电商直播高速增长，为产业链上下游带来红利。” 化妆品、居家零售纷纷受益 从“双十一”第一波（11月1日-11月3日）的成交排名来看，电商运营能力较强、品牌具备一定号召力的本土男女装、家纺以及运动服饰品牌继续在销售榜单中领先，其中波司登、海澜之家、森马、太平鸟、罗莱、富安娜以及安踏、李宁等进入各自品类的成交榜单前十；美容护肤品类中，彩妆类目本土品牌表现抢眼，完美日记、花西子排列前二。 分析师认为：“四季度考虑估值切换，多数龙头公司2021年的估值又回落到历史底部区域，吸引力进一步提升，继续看好行业复苏逻辑下龙头公司的超额收益机会。投资方面，首选依然是高景气的运动服饰、化妆品、电商等确定性赛道，其中化妆品板块中长期看好珀莱雅、丸美股份，建议关注经历调整之后未来可能具备更大向上弹性的上海家化。低估值稳健或终端复苏改善显著的纺服配饰龙头，建议关注地素时尚、海澜之家、富安娜、罗莱生活和太平鸟。电商龙头重点看好南极电商。 其他受益行业还包括家居零售等。“伴随‘双十一’购物促销的刺激，家居零售端仍有望保持较好的景气度。电商模式下门店布局广泛、门店运营能力强的龙头有望实现较好的引流与转化效果。”分析师建议关注顾家家居、梦百合等标的，生活用纸四季度预计受促销政策调整、发力“双十一”电商等因素带动，龙头纸企业绩将表现稳健。从电商渠道和产品升级两方面来看，龙头企业保持了良好的长期竞争力，建议继续关注中顺洁柔、维达国际。 [2020-11-06] 中远海控(601919):集运步入复苏周期,中远海控大船起航 核心观点集运行业进入供需改善周期,船舶供给收紧下预计2021供给增速2.5％,外贸需求持续复苏下,预计需求端增速5.4％。供给端看,集运市场运力供给取决于在手订单交付与存量船舶拆解。目前行业在手订单占运力比重降至近十年的最低值,拆解端受行业老龄船退出刺激,预计2020/2021年供给增速为3.5％/2.5％;需求端,海外欧美经济体需求强劲,国内出口增速平稳,明年外贸需求具备改善空间,预计2020/2021年需求增速为-5.2％/5.4％(恢复至2019年水平)。 竞争格局进一步优化,集运行业迈入盈利修复时期。集运公司商业模式属于同质化竞争无库存周期品,行业一旦进入恶性竞争,导致公司价值遭遇打击。 但近五年经历行业并购重组与联盟运作之后,行业集中度进一步提升,尤其在主干线欧美航线,三大联盟船公司份额处于领先地位。今年行业疫情危机下集运公司纷纷停航削减运力保障运价,综合判断集运行业竞争格局实质性改善,进入盈利修复期。 公司运力处于全球第三,并购东方海外之后优势互补,股权激励释放经营活力。中远海控主业包括集运与港口业务,目前集运船队运力规模处于全球第三。2018年成功收购整合东方海外之后,航线网络进一步升级优化,在客户方面享受协同效应。在集运上行周期,复盘参考东方海外历史盈利与股价弹性,运价持续上行区间内,集运股经营弹性大。对内公司19年完成股权激励方案,行权要求契合企业经营,释放国企经营效率与活力。 财务预测与投资建议预计中远海控2020-2022年实现归母净利润为52/82/58亿元,对应PE为14/9/13倍,参考同行航运公司PE估值,给予2021年PE为12倍,对应目标价为8.04元,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示疫情影响全球外贸需求,行业开启恶性价格战,油价大幅上涨 [2020-10-30] 中远海能(600026):三季度业绩环比下滑主因运费低迷 前三季度盈利同比大幅增长；但自第三季度起,国际油运市场运费承压 前三季度,公司营业收入同比增长26.2％至132.7亿元；归母净利润33.2亿元,同比大幅增长470.4％；扣非归母净利润33.5亿元,同比增长463.9％。其中,第三季度公司实现营业收入35.2亿元,同比增长3.9％；归母净利润4.2亿元,同比增长266.0％,环比下跌81.7％。第三季度,公司盈利环比大幅下跌主因全球石油需求恢复缓慢,上半年累积的石油库存有待消化,运费低迷。其中,第三季度VLCC中东至中国航线运费均值环比下滑79.1％。我们下调2020/2021/2022年盈利预测32.4％\8.4％\9.8％；基于1.2x2021EPB,给予目标价9.43元,维持"买入"。 第三季度国际油运市场承压,运费低迷 油运市场运费受国际原油市场博弈影响,运费波动剧烈。今年3-4月OPEC+石油价格战,原油价格升水驱动套利和囤油需求,国际油轮运费大幅上涨,驱动公司上半年业绩大幅增长。下半年以来,受OPEC+减产计划影响,原油价格回升,运输需求下滑导致油运市场景气度大幅回落。叠加上半年累积的石油库存有待消化,油运运费环比大幅下挫。截至10月28日,VLCC中东至中国航线运费为8,343美金/天,较3月景气高点的25万美金/天,大幅下挫。 前三季度内贸油运业务同比增长；LNG业务贡献稳定收益 前三季度,公司内贸市场业务实现营业收入40.5亿元,同比增长11.4％；毛利润10.2亿元,同比增长12.1％；毛利率25.3％,较上年同期增加0.14个百分点。相比国际油运市场,内贸油运市场相对稳健,运费波动较小。截至2020年上半年,公司在内贸原油运输市场份额保持在55％。公司LNG船舶均签署长期租赁合约,收益稳健。前三季度,公司实现投资收益6.8亿元,同比增长30.7％,主因LNG船队规模增加。截至9月底,公司共计运营37艘LNG船舶,较上年同期增加7艘；公司LNG在手订单4艘,1艘将于今年四季度交付,另3艘预计于2022-2023年交付使用。 短期运费承压,建议密切关注原油市场超预期的事件性因素 受全球原油需求恢复缓慢及上半年的累积石油库存有待消化的影响,我们预计短期油运运费承压。我们下调对2020\2021\2022年盈利预测(基于外贸全船队日均运费52,726/40,062/40,556美金/天的假设,前值采用54,896/40,879/41,383美金/天)。我们基于1.2x2021EPB(公司历史三年PB均值0.9x加2个标准差,2021EBVPS7.86元。估值较历史中枢溢价主要考虑中长期行业供给增速放缓,景气上行),对应目标价9.43元(前值采用1.5x2020EPB,前值目标价11.49元)。 风险提示:1)运费增长低于预期；2)需求低于预期；3)地缘政治风险；4)自然灾害。 [2020-11-01] 招商轮船(601872):三季度业绩与预告一致,四季度关注干散货,油运需求看疫苗-三季点评 3Q20业绩符合此前预告公司发布三季度业绩公告:3Q20实现营收45.3亿元,同比增长31.9％(去年同期未经追溯调整,下同);归母净利润9.3亿元,对应每股收益0.14元,同比增长275％,与此前预告一致。前三季度营收142.1亿元,同比增长44.8％;归母净利润约39.8亿元,同比增长451％。分业务来看,油轮船队前三季度实现净利润35.26亿元(去年同期为3.37亿元),主要得益于上半年市场高景气(实现净利润30.2亿元),三季度受OPEC+减产和原油库存影响,油轮板块相对低迷,但公司依靠船队规模优势和前期锁定运价,依然实现良好收益(我们测算为5亿元);国际干散货船队前三季度实现净利润为2.38亿元,主要是上半年受疫情冲击亏损0.67亿元,第三季度随着需求恢复运价回升(1-3季度BDI均值分别为592点、783点和1,522点),3Q盈利大幅增加至3.05亿元。 发展趋势干散货三季度表现靓丽,四季度值得期待。第三季度,国际干散货运输市场受铁矿石、粮食等运输需求强劲带动,景气回升,目前BDI、BCI指数较10月初的高位有所回落,随着四季度传统工业旺季的到来,巴西远程矿和美国谷物运输需求料将不断恢复,干散货市场旺季的到来值得期待(高峰为11月至圣诞节前)。公司的VLOC船队锁定稳定收益,但Capesize等船型享受运价弹性。 2018、19年BDI均值都为1,350点左右,公司干散货船队分别贡献盈利7.5亿元和7.3亿元(将当年减值损失加回),而公司今年上半年完成收购中外运航运旗下的干散货船队,规模大幅扩大,因而在运价上行时盈利弹性更大,三季度的盈利已经明显体现。 油运旺季不旺低于预期。受海外疫情影响,全球原油需求低迷,叠加美油出口减少影响航距,吨海里需求受到抑制。行业正常旺季从10月开启,今年到目前为止尚未出现明显上涨行情(TD3C航线运价在1万美元/天左右震荡),低于我们的预期。从供给端的角度来看,目前的VLCC在手订单与运力之比已经下降到7％,Clarksons预计明年可交付的船舶仅为31艘(占目前运力的3.7％),而15岁以上老船占比达到24％,到明年这一比例将进一步上升,今年下半年开始的相对低运价将为明年老船退出打开窗口。从需求端看,我们建议关注疫情的潜在影响:若新冠疫苗落地并大规模普及应用,可能带来原油消费需求的快速反弹。 盈利预测与估值因油运旺季运价低于预期,明年上半年或受库存影响,我们下调2020/2021年净利润13.6％/59.1％至44.98亿元/20.64亿元。当前股价对应2020/2021年8.7倍/18.9倍市盈率。维持跑赢行业评级,但因盈利下调我们下调目标价19.6％至7.0元,对应2021年22.9倍市盈率和1.6倍市净率,较当前股价有20.9％上行空间。 风险疫情反复导致全球原油需求持续低迷,干散货旺季低于预期。 [2020-10-28] 顺丰控股(002352):新业务占比提升至28％,预计2020年营收增速有望达42％-三季点评 1．事件10月27日,公司发布2020年度3季报业绩:2020年前3季度,公司实现营收1095.94亿元,同比增长39.13％;归母净利润55.98亿元,同比增长29.84％;扣非后净利润达到51.05亿元,同比增长45.38％。Q3单季度,营收384.65亿元,同比增长34.04％;归母净利润18.36亿元,同比增长51.55％;扣非后净利润16.60亿元,同比增长40.54％。 2．我们的分析与判断(一)公司各板块业务持续保持良好成长性,业务结构逐步优化,新业务占比提升至28％。公司是国内领先的快递物流综合服务商。主要产品和服务(2020Q1-Q3营收占比):时效快递(44.3％)、经济快递(27.9％)、快运(11.6％)、冷运及医药(4.4％)、国际快递(4.0％)、同城急送(2.0％)、供应链(4.4％)。各业务板块继续保持良好的成长性。2020Q1-Q3,公司时效件依托高品质消费,营收增速为18.3％;经济件受益于特惠专配产品,营收增速为69.6％;快运直营加盟双网加速融合,营收增速达为47.6％;冷运业务受益于疫情因素促进,营收增速为32.6％;受益于跨境电商发展,国际业务营收增速为134％;同城急送和供应链业务营收增速分别达到61.6％和47.2％。我们预计,受4季度旺季因素刺激影响,公司2020年营收增速有望达到42％;由于业务量的高基数原因,2021年时效快递、经济快递的增速会有所回调;但新业务增速未来仍将保持较高增速,如受益于跨境电商发展和国家增强国际货运能力建设影响,国际业务有望继续保持高增速;受益高品质生鲜食品需求提升、同城网络完善影响,冷运业务依旧保持良好成长性。预计2021和2022年营收增速为20.5％和16.5％。 (二)受提前布局未来业务支出、疫情优惠政策逐步回归常态等因素影响,2020Q3毛利率环比回落。2020Q3毛利率为17.1％,相比Q2的21％,环比下降3.9％。2020Q1-Q3毛利率回落至18.1％。具体而言,人工成本占收入比2020Q3为41.5％,环比上升0.2％,主要原因是社保减免额度逐步减少;运力成本占收入比2020Q3为27.7％,环比上升3.3％,主要原因是高速公路恢复收费、油价逐步回升以及为支撑年底业务旺季的运力投入成本。其他经营成本占收入比2020Q3为13.6％,环比上升0.3％,主要原因是公司加强自动化中转设备投入以及按照规划节奏投入场地资源以应对高峰需求等前置性投入。我们认为,2020年3季度的提前布局支出,一定程度压缩2020年毛利率,但未来随着投入资源运力产生效应,后续毛利率有望回升。我们假设2020、2021和2022年毛利率分别为18.15％、18.26％、18.27％。 (三)得益于精细化专业化管理,费用率持续优化,公司扣非归母净利率同比上升。公司扣非净利率4.7％,较去年同期4.5％上升0.2个百分点。主要得益于费用率的持续优化2020Q1-Q3,公司管理费用、研发费用、销售费用占收入比例分别累计下降1.2％、0.1％、0.3％,主要原因是科技化、数字化的投入,致使效率提升;财务费用占收入比例下降0.1％,主要原因是公司可转债转股后,利息支出减少。公司资产负债率降至49.8％(2019年底为54％)。 (四)2020年快递行业增速有望达到30％,未来5年快递行业业务量仍具较大发展空间。2020年1-9月,快递业务量累计完成561.4亿票,累计同比+27.88％,累计同比增幅较2020年1-8月(25.45％)上调+2.43pct,连续两个月超出此前22％-25％的预期。考虑到年底前旺季效应或持续,行业高景气度或继续保持,我们上调全年快递件量同比增速的预期至25％-30％。长期来看,我们预计快递行业2025年或达到1300-1500亿票规模。顺丰控股作为头部快递物流公司,其物流综合服务商优质品牌已树立,未来随着鄂州机场建成投入使用,公司物流基础设施网络将更具竞争力,叠加品牌优势,公司业绩有望进一步提升。 3．投资建议预测公司2020-2022年营业收入分别为1591.46亿元、1917.71亿元、2234.14亿元,归母净利润分别为74.70亿元、95.79亿元、114.60亿元,对应EPS分别为1.69元、2.17元、2.59元,当前股价对应PE为51x、40x、34x。我们认为,未来公司业绩将呈现持续增长趋势,且公司兼具科技与消费特征,目前PE水平相对合理。维持"推荐"评级。 4．风险提示快递需求不及预期产生的风险,快递价格战产生的风险,交通运输政策变化产生的风险。 [2020-11-05] 韵达股份(002120):单季业务量高增,看好长期降本策略-2020年三季报点评 【投资要点】 2020年10月31日,公司发布三季报。2020年前三季度实现营收230.9亿元,同比下降4.8％;归母净利润为10.2亿元,同比下降47.8％;扣非净利润为8.5亿元,同比下降52.1％。 三季度营收略增,利润同比大幅下滑。公司Q3实现营收87.7亿元,同比上升0.8％;单季度归母净利润为3.4亿元,同比下降48.5％,单季度扣非净利润为2.9亿元,同比下降50.7％。1-9月公司净利润增速为-47.8％,业绩整体下滑。 业务量增速迅猛,拔高市占率。三季度实物商品网上零售额保持较快增速,同比增长17.3％;全国Q3快递业务量同比增速达37.9％,远超线上零售额增速。叠加行业竞争加速低效产能出清,份额向龙头集中,公司Q3单季业务量完成40.0亿件,yoy54.41％;1-9月业务量达96.4亿件,yoy39.08％。对比19年15.8％市占率,公司Q3市占率18.0％(+2.2pct),1-9月市占率达17.2％(+1.4pct),稳居通达系龙头(申通:10.93％/10.60％;圆通:15.11％/14.79％)。 单票收入处于底位,价格战依然激烈。公司Q3票单价2.09元,同比下降33.7％;A股可比公司申通、圆通票单价2.14/2.15元,yoy-23.6％/-22.0％;全国快递业务单票收入Q3单季度10.22元,yoy-12.0％。相比圆通、申通,公司票单价更低,下降幅度更大,但由于以价换量,最终实现业务量大幅增长,营业收入同比微增。 降本改善毛利,重视研发投入。公司1-9月毛利率10％,同比下降4.39pct,系价格战所致;Q3单季度毛利率环比改善至9.6％,得益于公司"成本领先型"竞争策略下对成本的持续管控。2020年上半年单票总成本2.28元,Q3单票总成本降至1.98元。2020年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为0.7％/3.1％/0.2％/0.9％,YOY+0.09pct/-0.13pct/+0.23pct/+0.61pct,整体费用率5％(yoy+0.8pct);整体费率上升主要由研发费用率增加所致,公司重视科技创新,借助科技优势深化全链路成本管控。 加大核心资产投入,注重中长线发展。公司持续保持合理的资本开支,构筑核心资源,扩大产能的同时发挥规模效应优势。Q3支付资本开支18.2亿元,环比提升6.2亿,yoy93.6％;1-9月资本开支为39.5亿元,yoy39％。报告期内公司发行票据、境外债等,实现货币资金较年初163.9％增幅,以保障现金流充足。截至Q3报告期末,公司所募集资金主要用于转运中心自动化升级和快递网络运能项目等,聚焦降本增效,着眼长远发展。 【投资建议】短期来看,"双十一"、"双十二"购物节或将助力Q4快递业务量高速增长,考虑到公司在2020年前三季度的激烈价格战中业务量增速持续领跑,预计Q4将维持高增长的姿态。中长期来看,快递业务量将继续受电商发展推动,随网购渗透率、网购零售额的增加保持较快增速。公司通过持续资本开支构筑核心资源,扩充潜在产能,为业务增量开拓上行空间。以规模效应叠加科技创新、精细化管理,公司将在成本端发力,不断追求低成本和高质量,为后续价格战创造筹码,稳固龙头地位,市占率有望稳中有升。我们看好公司的增长前景,预计公司2020-2022年实现营业收入349.91/460.76/569.81亿元,归母净利润分别为17.92/27.56/41.87亿元;EPS为0.62/0.95/1.44元,当前股价对应PE分别为32/21/14倍,给予公司"增持"评级。 【风险提示】行业增速不及预期;成本优化不及预期;行业价格战加剧。 [2020-11-03] 春秋航空(601021):低成本龙头的发展新机遇-深度研究 【投资要点】依托基地均衡发展。公司以上海两场为枢纽基地,同时在国内各区域分别设立基地,目前已形成华东、华北、华南、西北、东北五大区域共计10个基地机场。航线出发地以基地机场为主,国内线目的地多为低线城市,国际线目的地以泰国曼谷、韩国济州、日本大阪等城市为主,航线网络均衡布局。 经营模式优越性彰显。在"两单"和"两高"的经营模式下,公司拥有显著低于三大航的单位营业成本,能够通过提供低廉票价的方式,吸引对价格敏感的客户群体。公司通过与地方政府合作,不断开拓低线城市航空市场。公司单位ATK毛利(含政府补贴)高于三大航。 管制放松打开成长空间。我们预计,国内民航业管制逐步放开是未来大趋势。行业在定价和时刻分配等方面逐渐向市场化过渡,将有助于公司通过成本和效率优势,获取更多市场份额。2019年,中国低成本航空渗透率10.1％,与全球平均水平32.9％差距较大。假设2039年中国低成本航空渗透率达到30％,公司在低成本航空市场的份额达到20％,则公司国内航线客运量将达到2019年的6.6倍,CAGR约为9.9％。 市场份额提升,基地优势巩固。公司充分利用成本优势,领先全行业恢复并新开航线,率先实现运力投放同比增速由负转正。2020年上半年,公司客运量在上海两场的占比较2019年底提升4.8pts,公司在枢纽基地的份额提升明显。公司有望在基地市场配备更加充足的地面保障资源,航网的稳定性和通达性或将进一步提升,公司在上海两场的优势将不断巩固。 低线市场发展有望提速。国内低线市场拥有更多的价格敏感型客户,与公司低成本的定位相契合,是公司未来发展的主要方向。国内线收益水平下降叠加单位成本较高,三大航有望减少在边际贡献为负市场的运力投入。公司在低线市场的竞争格局或将得到改善,能够部分缓解客座率和客收益的压力,低线市场发展有望提速。 【投资建议】我们预计,2020-2022年,公司营业收入分别为98.2亿元/154.9亿元/185.1亿元,同比增速分别为-33.7％/57.7％/19.5％;公司归母净利润分别为-6.5亿元/18.9亿元/22.8亿元,同比增速分别为-135.2％/391.9％/20.5％。EPS分别为-0.7元/2.1元/2.5元,对应当前股价,2021-2022年PE分别为20.6倍/17.1倍。 长期看,行业在定价和时刻分配等方面逐渐向市场化过渡,将有助于公司通过成本和效率优势,获取更多市场份额。短期看,疫情带来发展新机遇。公司充分利用成本优势,领先全行业恢复并新开航线,市场份额提升,基地优势巩固,在低线城市的发展有望提速。受疫情影响,预计2020年各航司盈利将出现波动。我们参考具备成长属性的航司估值水平,给予公司2021年25倍PE,对应目标价51.7元,给予"买入"评级。 【风险提示】新冠疫情恢复进度低于预期;油价上涨超预期。 |
