继1-9月重卡市场累计销量超过去年全年销量后，10月重卡销量再创月度新高。据最新掌握的数据，今年10月份，重卡市场预计销售各类车型约12.9万辆，虽然环比下降14.3%，但同比大幅增长41%。截止到今年10月份为止，中国的重卡市场已连续七个月刷新当月销量纪录。前十个月行业累计销量已达136.5万辆，已超去年全年117万辆的销量。 按照往年惯例，四季度是重卡的销售旺季，预计2020年重卡行业销量有望超出预期。产业链个股盈利高弹性可期，相关上市公司有： 潍柴动力：目前已经进入国内主流重卡主机厂的供应链，前五的配套份额更集中； 威孚高科：高压共轨系统隐形冠军，受益于重卡行业高景气度。 [2020-11-02] 潍柴动力(000338):20Q3扣非净利创新高,经营质量改善明显-20Q3季报点评 事件:公司发布2020年三季报,20Q1-Q3累计营收1473.8亿元,同比+16.3％,累计归母净利71.1亿元,同比+0.7％,其中20Q3实现营收528.9亿元,同比+47.6％,实现归母净利润24.3亿元,同比+37.0％。 20Q3单季扣非归母利润创历史新高,整体毛利率与母公司毛利率环比恢复明显。20Q3公司扣非归母净利实现25.4亿,同比+70.0％,创单季扣非归母利润最高值记录,预计系20Q3重卡销量高景气(批发42万辆,同比+81％)以及凯傲盈利恢复(20Q3凯傲净利润8190万欧元,同比-32％)影响。20Q3母公司毛利率实现24.9％,同/环比分别+0.3pct/+4.0pct,环比恢复明显预计系燃气机后处理贵金属用量降低所致,同比提升较弱预计系小排量机型占比提升所致。20Q3整体毛利率实现19.3％,同/环比分别-3.5pct/+1.8pct,同比降低预计系凯傲及其余业务毛利率降低所致,环比改善受母公司及凯傲毛利率改善推动,整体上盈利能力环比改善明显。 新兴业务发展向好,20Q4重卡行业高景气,预计20Q4公司盈利环比正增长。20Q1-Q3公司大缸径发动机(累计销量同比+30％)与林德液压(累计收入同比+40％)发展向好,20Q4重卡行业销量有望环比正增长,维持高景气。潍柴天然气发动机后处理降本工作有望继续推进,同时50％高热效率新品柴油机投放市场也有望助力市占率与盈利能力进一步恢复,预计公司20Q4盈利水平有望环比正增长。 20Q3经营质量明显好转,发动机龙头有望实现稳健增长,维持"审慎增持"评级。全年重卡预计销量160万辆+,20Q4重卡仍将维持高景气。20Q3公司发动机业务毛利率环比改善明显,凯傲盈利回暖明显,天然气机贵金属用量拖累得到较好解决,伴随行业景气与公司新品投放市场,预计20Q4公司重卡发动机市占率与盈利能力环比改善。未来新产品序列(大缸径发动机、液压件、CVT等)的持续开拓有望弱化重卡板块周期波动,改善盈利能力,打开公司远期成长空间。考虑20Q3公司盈利恢复,我们略上调20年的盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润分别为98.8/99.5/111.2亿元(原预测为95.5/99.5/111.2),维持"审慎增持"评级。 风险提示:宏观经济大幅下行;重卡销量低于预期;海外整合不及预期 [2020-10-26] 威孚高科(000581):尾气处理业务收入高增长-三季点评 公司发布2020年三季报,3Q20实现营业收入33.24亿元,同比增长73.5％;实现归属于上市公司股东的净利润9.04亿元,同比增长92.3％;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.73亿元,同比增长34.4％。2020前三季实现收入99.19亿,同比增56.95％,实现净利润22.30亿,同比增29.16％,实现扣非净利润17.48亿,同比增13.51％。 平安观点:尾气处理业务收入增长较高,但其收入占比提升致公司综合毛利率下降。2020前三季非经常性损益4.8亿,主要由于持有的国联证券股份上市公允价值增加所致。扣非后公司实现净利润增长13.5％为17.5亿,业绩增幅符合预期。受益于柴油车排放标准升级、淘汰国三车及治理超载等政策,重卡2020产销量将创历史新高,前三季已销122万台(+37.4％)。威孚高科2020前三季营业收入同比增加36亿,增长57％,营业成本同比增加31.8亿,增长64.3％,主要是尾气后处理销售增加所致,我们估计主要由于贵金属涨价及天然气重卡高增长(天然气重卡尾气处理系统单价高),由于尾气处理业务毛利率较燃喷系统毛利率低,故公司综合毛利率下滑3.7个百分点至18％。前三季度公司投资收益14亿,同比增9.3％,分季度看3Q20投资收益4.84亿环比下降13.7％同比增长21％。 激励草案解锁条件彰显稳健发展信心,利于稳定投资者预期。2020年内公司已耗资4亿回购股票(回购均价20.4元),拟用于2020年限制性股票激励,草案显示限制性股票的授予价格为每股15.48元,解锁条件结合ROE、自营利润(2021/2022/2023不低于8.45/8.92/9.58亿)、现金分红比例(不低于当年可供分配利润的50％)等指标,符合公司目前经营阶段,具有针对性,且有利于稳定投资者预期。 投资建议:公司业绩稳健,核心业务壁垒高、利润率高。长期看,柴油车国六排放标准升级、非道路柴油机械的排放标准升级将为公司业务带来新增长空间。考虑非经常性损益超预期,上调2020/2021/2022年净利润预测值为28.77亿/27.87亿/29.76亿(原预测值为2020/2021/2022年净利润25.99亿//27.73亿/29.61亿元),目前估值低,维持"推荐"评级。 风险提示:存量资金利用效率偏低;非道路柴油动力机械排放标准升级贡献的业绩增量不达预期;柴油车行业销量大幅下滑。 |
