一拖股份(601038)2014年半年报点评:上半年低于预期 下半年难言乐观
业绩低于预期 2014 年半年度归属于母公司所有者的净利润为1.12 亿元,较上年同期减39.63%;营业收入为54.74 亿元,较上年同期减17.50%;基本每股收益为0.1129 元。 上半年行业和公司大中型拖拉机销量均下滑。上半年大中马力拖拉机行业销量19.84 万台,同比下降17.2%。公司销售大中型拖拉机4.54 万台,同比下降18.3%,其中,大轮拖销售1.89 万台,同比下降18.3%;中轮拖销售2.61 万台,同比下降17.9%。公司销售柴油机(配套拖拉机和收获机械)9.6 万台,同比下降8.5%。 利润表:当期毛利率达到16.86%,同比提升2.76ppt,因为公司增强管理,加大成本控制;销售费用率达4.18%,同比提升1.30ppt,因为销售政策改变,并由公司负责运输并承担运费;管理费用率达8.78%,提升2.51ppt,因为新并入单位及职工薪酬增长。 资产负债表:应收票据较期初减少57.4%,因为公司调整销售政策,回款多为现款,承兑汇票比例降低;应收账款较期初增加,因为农机补贴资金结算滞后以及销售未到回款期;在建工程较期初增加36.5%,因为公司加大投资力度。 现金流量表:经营活动产生的现金流量净额为流出3.6 亿元,同比少流出4.2 亿元,主要因公司调整销售政策,鼓励现款销售,加快现金回款速度;投资活动产生的现金流量净额比同期多流出3.0亿元,因为1)公司本期利用闲置资金进行理财,2)本期基本建设投资较去年同期增加1.4 亿元。 发展趋势 下半年难言乐观。1)虽然农机购置补贴资金下半年可用金额较多,但下半年的重点补贴品种或是玉米机等收获机械;2)受粮食主产区河南、吉林等地区严重干旱,农民收益下降等因素影响,市场需求下降;3)行业竞争加剧,中联重科等巨无霸加入市场争夺。 盈利预测调整 预计公司14\15 净利润1.80、1.95 亿元,EPS 为0.18、0.20 元。 估值与建议 目前公司2014-15A 股P/E 分别为46.1x、42.6x,H 股P/E 分别为25.4x、22.9x。公司A 股目标价6.85 元,H 股目标价4.85 港币,均维持中性评级。 风险:下半年农机补贴低于预期,导致需求下滑。 |