雪人股份(002639)2014年中报点评:传统制冰下滑较大 四季度业绩将缓慢回升
结论：公告2014年1-6月收入、利润1.69 亿元、377 万元，分别同比增长6.17%和下降85.61%，EPS 0.02 元，符合我们预期。预计压缩机批量化生产将推迟到10 月份，公司四季度业绩将缓慢回升，考虑到管理费用和折旧加大，下调2014-16 年EPS 至0.11（-0.23）、0.52（-0.03）、0.80（-0.01）元，下调目标价至17 元，相当于2015 年33 倍PE，战略转型赋予公司高于行业估值溢价，下调评级至谨慎增持。 制冰机下游需求不旺，收入下滑较大：2014 年1-6 月收入1.69 亿元，同增6.17%，主要新增中央空调系统销售安装4845 万元，制冰机业务收入1.11 亿，同降19.38%，主要是宏观经济萎靡导致下游需求不旺，预计下半年制冰机需求难以好转，明年将恢复增长，业绩增长依赖压缩机放量。 综合毛利率大幅下降，期间费用大幅增加：综合毛利率26.1%，同减9.7个百分点，归结于：①新增了毛利率15.5%的新业务中央空调销售安装；②竞争加剧迫使公司下调制冰机产品价格。期间费用率24.9%，其中销售、管理、财务费用率分别增加2.72、5.46、0.56 个百分点，归结于：①薪酬增加；②折旧增加；③新增并购中介费用，判断后续期间费用仍然较大。 预告2014 年三季度小幅亏损，判断公司四季度业绩将缓慢回升：公告2014年三季度亏损180-280 万元，原因是：①竞争加剧导致毛利率下降；②压缩机市场开拓、网络建设、试制、试验等费用增长较大及人员增加。预计压缩机批量化生产将推迟到10 月份，判断公司四季度业绩将缓慢回升。 风险提示：压缩机产能投放低于预期、传统制冰业务继续下滑。 |
