格力电器(000651)估值修复空间在30%以上
板块轮动，低估值的格力电器进入估值修复通道。公司估值被严重低估30%以上。 公司发布电商平台，销售同电商发展接轨。 理由 1) 相对估值法：同国际同类公司（大金）相比， P/E 估值低估50%以上。同国内家电龙头（美的集团）相比，P/E 估值低估25%。 2) 绝对估值法：测算公司合理股价在45 元以上，其中FCFE 法测算股价45.42 元/股。 3) 资产重估：公司是A 股拥有最健康的资产负债表的公司之一。3Q2014 末净资产498 亿，如果考虑土地、厂房、预提费用等各种因素，净资产重估预计可增值30%以上。公司账面价值未能体现公司实际的净资产，导致公司具有偏高的ROE（2013年ROE35.5%） 4) 分部估值：中央空调业务可估值400 亿以上。2013 年公司中央空调收入110 亿，预计2014 年可达到150 亿左右，未来还会保持30%以上的快速增长。保守估计该业务利润率16%，可贡献利润24 亿，给予18x 2014e PE，市值432 亿。非中央空调业务净利润112 亿，对应2014e PE 仅4.7x。这部分业务中以家用空调为主，2014 年收入规模将超1200 亿。给予非中央空调业务目前7x 的保守P/估值，市值也具有27%的上涨空间。 5) 预期分红收益率高。预期2014 年分红率40%，分红收益率5.7%。如果母公司格力集团顺利引入战略投资者，未来市值管理将会明显改善，分红率提升是大概率事件。 本轮上涨由估值修复驱动，基本面变化无影响。1）空调行业增长速度放缓。格力4Q 发动了大促销，志在整顿行业。这些无法影响公司估值修复。2）由于公司的护城河，大促销可能的影响是公司收入超预期，但利润率不会受到影响。 盈利预测与估值 考虑促销的影响，小幅上调2014/2015 年收入1%/1%，净利润1%/1%，EPS 为4.53/5.44 元，分别同比+25%/+20%。维持公司“推荐”评级。当前股价对应8.8x/7.0x/5.8x 2013/2014e/2015e P/E。上调目标价6%至45.00 元，对应10x/8.3x 2014e/2015e P/E。 风险 行业需求波动。 |
