美的集团(000333)主营业务稳增长 长期成长能力显现
随着新型城镇化的逐步推进，房地产政策放宽、二手房回暖，家电行业仍具有不容忽视的增长潜力。美的集团整体上市后业务从大家电延伸至生活家电领域，产品结构日趋完善，积极进行智慧家电转型，推动电商业务发展，长期成长能力和盈利能力显现。 我们预计公司14、15年实现净利润106.74亿元（YOY+46.22%）、138.60亿元（YOY+29.85%），EPS为2.53、3.29元，当前股价对应14、15年动态PE分别为8.5X、6.5X，估值较低，未来公司有望享受品牌竞争力提升的估值溢价，维持“买入”建议。 空调市占率逐步提升：尽管目前家电行业整体增速放缓，但空调子行业还是表现相对较好。公司空调市占率仅次于格力，居行业第二，为25%左右。前三季度公司空调累计总销量增速为8.58%，内销YOY+21.32%，外销YOY-6.16%，表现均好于行业。毛利率也在逐年提升，上半年毛利率为26.8%，同比提升3.4 个ppt。未来行业增长动力主要来自更新需求以及农村市场需求，我们预计公司空调14、15 年销量增速为9%、10%，分别实现营收727 亿元、858 亿元，同比增长17%、18%，空调业务占了公司总营收的60%左右。 小家电总体规模行业领先：美的集团整体上市，加入小家电业务后，多条业务线综合发展。公司小家电业务龙头地位显著，多个产品国内零售额市场占有率行业第一。14 年上半年小家电业务营收同比增17.9%，毛利率表现稳定，在25%左右，但相比其他小家电公司仍有较大的提升空间。预计公司小家电业务2014、2015 年分别实现营收320 亿、352 亿，同比增长15%、10%。 冰洗收入有望实现稳增长：国内冰箱、洗衣机行业未来一段时间或将进入稳定的低速增长期，主要看点将集中在消费升级、智能家居带来的新增需求。公司上半年冰箱销量同比增2%，营收同比增21%，洗衣机销量同比增9%，营收同比增24%。在营收稳定增长的同时，毛利率也有明显的改善，冰箱毛利率同比提升8.5 个ppt，洗衣机毛利率同比提升2.4 个ppt。预计2014 年公司冰箱、洗衣机可分别实现营收100 亿、101 亿，增速分别为23%、25%，2015 年营收增速分别为20%、23%。 电商管道不断扩张：公司通过成立电商子公司，启动网上官方商城，加快物流建设和旗舰店建设，不断推进线上和线下业务的融合。此外公司还进一步夯实与京东、天猫等平台的战略合作。今年上半年，公司电商就已累计实现销售额39.3 亿元，相当于去年全年销售额，今年全年的经营目标为100 亿元，约占国内销售额的10%，同比增长超过200%。线上的毛利高于线下，预计电商业务的发展将拉动公司盈利水准的提升。 盈利预测与投资建议：我们预计公司14、15 年实现净利润106.74 亿元（YOY+46.22%）、138.60 亿元（YOY+29.85%），EPS 为2.53、3.29 元，当前股价对应14、15 年动态PE 分别为8.5X、6.5X，估值较低，未来公司有望享受品牌竞争力提升的估值溢价，维持“买入”建议。 |
