国元证券获批基金托管资格 两大优势助力券商“抢食 国元证券近日取得中国证监会《关于核准国元证券股份有限公司证券投资基金托管资格的批复》，至此，今年以来已有7家券商获得基金托管资格。券商人士指出，托管业务是全业务链条上的重要一环，可以起到为其他业务导流的作用。不少券商也表示，公司将通过金融科技等手段，在托管业务上打造综合金融服务平台。 24家券商具备资格 国元证券日前发布公告称，公司收到中国证监会《关于核准国元证券股份有限公司证券投资基金托管资格的批复》，根据该批复，公司证券投资基金托管资格已获核准。该公告指出，公司将按照有关规定和上述批复文件的要求开展证券投资基金托管业务，认真履行基金托管人的职责，采取有效措施，确保基金资产的完整性和独立性，切实维护基金份额持有人的合法权益。 记者注意到，今年以来，监管部门对券商基金托管业务资格审批的速度似有加快趋势。公开资料显示，截至10月14日，今年以来共有光大证券、华安证券、长城证券、华鑫证券、华福证券、万联证券和国元证券七家券商获得基金托管资格。中国证监会网站显示，目前还有长江证券、西部证券、财通证券等正在排队申请基金托管资格。 南方某大型券商托管部负责人告诉记者，对券商而言，托管业务是全业务链条上的重要一环，可以起到为其他业务导流的作用。伴随着公募基金规模不断增加，基金托管业务为券商带来的收益也越来越高。 公开资料显示，自2013年券商公募基金托管业务开闸以来，已有24家券商获得基金托管资格。 提供综合金融服务 尽管券商在基金销售能力上整体弱于银行，但券商开展基金托管业务并非全无优势。 平安证券研报显示，相对于银行托管业务，券商托管业务有两方面优势：一是“一站式”服务。单从托管业务上看，银行和券商二者同质化明显，但券商服务能力要更全面，能够实现交易、托管、结算“一条龙”服务。二是专业优势。相比银行，券商更贴近资本市场，在创新产品的交收清算、净值计算等方面都具备专业优势，对基金吸引力更强。例如，2015年-2016年交易型货币基金发展较快，当时共成立14只交易型货币基金，其中有8只由券商托管。 记者注意到，目前不少券商均在托管业务上发力，致力于为客户提供综合金融服务。例如，招商证券在半年报中表示，公司托管外包业务坚持向综合金融服务平台转型的战略，利用金融科技提质增效，实现运营管理、客户服务、营销管理和风险管控“四位一体”的智能化目标。国信证券也指出，公司利用数据分析、绩效分析系统聚焦优质客户，提供定制化资产托管及基金服务；整合公司内部资源，提供综合金融服务方案，满足客户多样化需求。海通证券托管外包业务则通过科技赋能、创新驱动，深化综合金融服务转型，以打造优质服务体验为目的，全面优化托管外包业务运营流程，实现托管外包业务处理的电子化、自动化和网络化。 经纪业务仍是重要收入来源 今年以来券商已揽佣金近千亿 数据显示，截至10月14日，2020年以来国内市场全部AB股成交总额为161.27万亿元，较2019年同期增长了58.46%。按上半年行业平均佣金率计算，今年以来券商或已赚取佣金收入约951.21亿元，远超去年全年的787.63亿元。 虽然近年来行业佣金率持续下行，未来仍面临下滑压力，但业内人士指出，国内监管层对券商佣金下限有一定指导，不鼓励佣金战，同时财富管理业务在发展初期，佣金依赖度依然较高，经纪业务收入仍然会是国内券商的重要收入来源。 佣金收入已超去年全年 数据显示，今年以来国内市场全部AB股成交总额为161.27万亿元，较2019年同期（2019年1月1日-2019年10月14日）AB股成交总额101.77万亿元，增长了58.46%。 按照月份来看，今年以来成交额最多的月份为7月，成交额达30.10万亿元；其次为8月份，成交额为22.25万亿元；第三为2月份，成交额为19.64万亿元。1月至9月，每月成交额均超10万亿元。 据中国证券业协会此前披露的证券公司2020年上半年度经营数据，134家证券公司代理买卖证券业务净收入（含交易单元席位租赁）为523.10亿元。据数据，2020年上半年AB股成交总额为88.71万亿元，按照买卖交易双向计算，行业上半年平均佣金费率约为0.0295%。 截至10月14日，2020年下半年全部AB股成交总额为72.60万亿元，按照0.0295%的行业平均佣金费率计算，券商下半年以来的佣金收入或为428.11亿元。结合证券业协会上半年的数据，券商今年以来的佣金总收入或为951.21亿元。根据证券业协会的数据，券商2019年全年代理买卖证券业务净收入总额为787.63亿元。由此可见，今年以来的券商佣金总收入已相当于2019年全年的约120.77%。 需向财富管理业务转型 国内证券行业的佣金率在过去几年持续下行，目前已经降到了“万二”至“万三”的水平。从海外市场看，近年来，已有多家美国券商宣布股票交易零佣金。随着交易佣金率连年下滑，券商未来何去何从？ 业内人士指出，监管层对行业的佣金下限有一定指导措施，并不鼓励佣金战。同时财富管理业务在发展初期，难以形成收入补偿，佣金依赖度依然较高。随着外资券商入华大门的敞开，国内券商比以往任何时候都更加迫切需要向财富管理业务转型。 国泰君安证券认为，国内券商财富管理业务转型有三个方面需要关注：首先是国内监管政策限制券商代客理财，券商无法自由支配客户资产；其次是我国家庭资产配置中金融类资产偏低、股票市场波动相对较大、投资者仍以交易型为主，国内券商财富管理发展的土壤仍有待成熟；第三是国内券商尚未形成以客户为中心的组织架构，无法为客户提供有效财富管理服务。 展望未来，国内券商佣金率仍面临下滑压力。不过，券商人士表示，证券行业并不具备“零佣金”的条件。申万宏源证券认为，虽然低佣金策略是获得价格敏感客户的重要途径，但零佣金策略短期内不可能，这是主观意愿（经纪业务收入仍然是国内券商重要收入来源）及客观条件共同使然。此外，零佣金策略是财富管理商业模式做到极致的结果，然而制度差异影响商业模式，只有国内券商代客理财和客户保证金制度实现突破，才有直接对标美国券商的可能性。 小江湖里的大生意 升级版“T+0”工厂探秘 密密麻麻坐满操盘手的“T+0”工厂如今已面目全非，稠密的人群逐渐消失。取而代之的是更精密也更无情的程序“操盘手”，紧盯着市场上4000多只股票，交易机会一旦出现便迅速出击。 这个曾风光一时、游走在灰色地带的行业，如今升级到2.0版。拼手速、求盘感的人工“T+0”，正悄然被高度组织化的程序“T+0”取代。由精密程序组成的“操盘手”队伍，不仅成本低，而且具有极高的普适性，微调参数后，同一套策略可以对多只股票“一网打尽”。目前，“T+0”操盘行业日益向大型团队集中，有的交易规模达到一两百亿元。 程序化“T+0”受捧 “我们拿出10亿的券来给你做，你随便试。做得好的话，我们再扩大合作规模。”从2017年开始，一家量化私募就频繁收到机构的邀约，投资总监张天（化名）称，不少机构请他接手，替机构做“T+0”业务。 “胆小”的张天思来想去，最终还是放弃了这块“肥肉”。然而，这个游走在灰色地带的行业，并未随着监管收紧而式微。随着人工智能的发展，一种成本更低、效率更高、横扫A股市场的程序化“T+0”业务又悄然兴起。 所谓“T+0”，其实是一种日内高频交易的超短线策略，其核心是“高抛低吸”。在A股“T+1”交易规则下，需要在事先持有一定底仓的基础上，赚取当日买入和卖出之间的价差。买入和卖出之间时间极短，往往要争夺黄金几分钟。 “T+0”操盘行业曾风光一时。2015年，A股市场大幅震荡，一些股民深度套牢。在股民解套需求和券商对交易量追求的催化下，由专业操盘手组成的“T+0”工厂大批涌现，年轻的交易员们一度年薪高达数百万。当时，许多“T+0”团队规模较小，甚至有些公司招两三个交易员就能展开操作。 曾经拼手速、求盘感的人工“T+0”行业，正悄然被高度程序化、组织化的程序“T+0”团队取代。这支由精密程序组成的“操盘手”队伍，不仅成本低，而且具有极高的普适性。同样一套策略，微调参数后，就可同时适用于其他股票。 程序化“T+0”团队的出现，更迎合机构的需求。程序化“T+0”对不同市场行情的适应性更强，策略更丰富，而且成本更低。相较于人工“T+0”交易员操作30至40只股票数量的上限，机器能监控的股票数量大为增加。 相比人工“T+0”简单的低买高卖、高抛低吸，程序化“T+0”的策略也更为丰富，可以通过历史数据进行拟合，或对股价形态进行机器学习判定，识别强势股，判断股票的起涨点和回落点。以配对交易策略为例，就是在同一行业内选取业务相似、股价具备一定均衡关系的上市公司股票，然后做空近期的相对强势股，同时做多相对弱势股，等两者股价恢复均衡时，平掉所有仓位，了结交易。 由于“T+0”策略涉及系统策略开发，所以一般以擅长信息技术、金融科技出身的团队居多。目前，很多“T+0”团队具备私募管理人资格，产品多为“T+0”策略。此外，也有独立的金融科技公司，以“算法供应商”身份提供“T+0”业务，将其“T+0”策略与机构策略进行结合。 不过，人工“T+0”团队的存在空间并未被完全挤压。由于市场需求足够大，市场上仍存在人工“T+0”团队。张天称：“大型‘T+0’团队也有手动操作的交易员。因为人工‘T+0’在做得好的时候，收益率比程序‘T+0’高出很多。” 收益分成15%至20% 虽然张天“不敢”接活，不过，仍有很多人眼馋这块“肥肉”，市场上，“代客理财”的“T+0”团队并不在少数。 我们肯定不会再回到人工‘T+0’模式。但做程序化‘T+0’有门槛，需要一定技术积累、人员投入和开发成本，所以我们现在还没有打造自己团队的想法。我们更希望与市场上排名靠前的机构直接合作，这样对我们来说，成本、效率方面肯定是最合适的。“一家与”T+0团队合作的私募人士李想（化名）向记者透露。 从商业逻辑上来说，机构与“T+0”团队不谋而合。机构获取额外收益，而“T+0”团队获得分成。“我们合作的团队是在市场排名前列、顶尖的‘T+0’团队，一年给我们产品稳定增厚的收益在5至8个点左右。”李想称。 至于合作流程，李想介绍，“T+0”团队先与机构签署“投资顾问”协议或其他形式的协议，由机构做好所有底仓，除去每天换仓的部分，剩余固定不变的券池交给“T+0”团队。“T+0”团队根据名单，直接用机构账户来交易。也有的团队通过收益互换形式，从券商处融券拿到券源等。业内人士透露，收益互换是“T+0”团队借券的重要手段，在“T+0”地下工厂阳光化中发挥着重要作用。同时，“T+0”团队借此变相实现高杠杆交易值得关注。 在收费模式上，每家“T+0”团队不尽相同，多为月结，尤其是过往一些大型人工“T+0”工厂，鼎盛时期拥有近300位左右交易员，往往成本较高，他们要求必须月度结算。具体来说，“T+0”团队一般按照其实际创造的收益与机构分成，提15%至20%利润。此外，也有一些团队通过与券商合作等方式获取收益。 中国证券报2016年10月13日刊发的《“T+0”地下工厂大起底》引发市场强烈关注。中国证券登记结算有限责任公司10月14日宣布修订《证券账户业务指南》，规定“一人多户”变“一人3户”。随后，监管部门发文指出，“T+0”地下工厂实质是一种代客理财行为，具有明显的违规特征。理财机构未经相关监管部门批准，接受客户委托，管理客户账户，从事证券交易并从中获取收益，涉嫌非法从事证券经营业务及非法利用他人账户从事证券交易。 近年来，在一系列监管政策约束下，“T+0”地下工厂开始寻求合规的业务模式，试图通过复杂交易结构的设计由“地下”走到“地上”，使“T+0”工厂走向“阳光化”，如从传统的直接操作机构的证券账户，演变成签订收益互换协议，或“两只平层资管计划+投资顾问+收益互换”等多种形式嵌套的复杂模式。 一位律师表示，将股票账号直接委托给第三方操作属于违规行为，金融科技类公司更没有此类牌照允许其替他人操盘，提供证券类咨询服务。对于复杂的协议嵌套模式，则需要具体情况具体分析。 向大型团队集中 “‘T+0’还是一个小江湖，了解这块业务的人并不多。市场上有四五家做得比较大，大家都喜欢找这种大型团队。因为‘T+0’的核心，其实还是券源问题。大团队券源相对较为丰富，所以现在小团队其实不太好生存。”李想称。 他表示，“‘T+0’团队的门槛会越来越高，大型的‘T+0’团队能拿到的券池会更多，大团队也有机会拿到比小团队更好的商务资源。一些本身就有私募管理人资格的团队，交易量很大，能从券商拿到好的资源，甚至能拿到种子基金或FOF的资源。好的‘T+0’团队有比较强的议价能力，这种资源会通过其他途径放得更大。” 目前，“T+0”操盘行业日益向大型团队集中。一些百亿级别的操盘团队，每日交易量能达到四五十亿甚至大几十亿。他们不仅拥有数量众多的合作机构，且合作机构也都“来头不小”，不乏规模较大的量化投资机构。张天告诉记者，在这个行业圈层里，大型“T+0”团队具有品牌优势，更受市场认可。此外，他们的人才储备更集中，适用的市场行情更广泛。“更重要的是他们胆子大，处于灰色地带的业务也敢接，还敢做大规模的单子。” 如此频繁、巨量的交易，会对行情造成扰动吗？张天认为，“T+0”交易对股票价格走势影响比较小，但在交易量层面的影响较大。“T+0”操作需要较大的市场波动性来保证其收益。因此，当市场波动性较大的时候，“T+0”操作的交易量也会变大，导致股票交易量在时序上分布不均衡。 “市场波动越大，无论是人工‘T+0’还是程序化‘T+0’，收益都越高。矛盾的是，‘T+0’策略赚的是市场波动的钱，但随着‘T+0’交易量扩大，反过来却会抑制波动率。”张天认为，“从大趋势看，‘T+0’操盘每年能获得的收益呈逐渐走低趋势。因为自身的参与，吃掉了市场的无效性，使波动率降低了，也让自己更难操作。他们在自己砸自己的饭碗。” |
