9月20日，国金证券、国联证券同时公告，国金证券控股股东长沙涌金与国联证券签署股份转让意向性协议。两家公司股票自9月21日起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。今年7月券商股拉了一波，其主线就是合并，而当时传闻合并的主角是中信证券和中信建投。 资本市场在国家经济增速换挡期的作用日益重要，以投行为主的证券公司在资本流动中的作用日益彰显，打造一流投行迫在眉睫。据了解，监管部门提出打造“航母级券商”，坊间更是传出要给大型商业银行发放证券牌照，市场期待券商做大做强。在此背景下，新一轮证券业并购潮掀起。 另外，证券行业目前估值处于历史不高位置，流动性相对宽松以及资本市场改革深化估值中枢有望抬升。一级市场政策已经落地包括科创板及存量板块的注册制发行、再融资新规的推出，以及新三板一系列盘活政策。为匹配一级市场政策效果，更好地服务实体经济，后续投资端政策值得期待，包括引导长期资金入市、完善交易制度和衍生品扩容。长期看好行业。 相关上市公司有中信证券、华泰证券等。 [2020-09-04] 中信证券(600030):经纪、投行、自营业务推动业绩增长-2020年半年报点评 事件:中信证券发布2020年半年报,2020H1实现营业收入267.44亿元,同比+22.72％;归母净利润89.26亿元,同比+38.48％;扣非归母净利润88.55亿元,同比+38.16％。截止2020年6月底,公司总资产为9,750.39亿元,较年初+23.15％;公司权益乘数(剔除客户保证金)为4.48倍,较2020年初上升0.35倍;公司ROE(平均)为5.29％,同比+1.12pct。2020H1,公司经纪、投行、资管、信用、自营、其他业务占营收比例分别为18.73％、8.30％、12.30％、3.03％、44.10％、10.60％,自营业务营收占比较2019年+7.27pct,其余业务营收占比变化不大。 自营业务增长强劲,投资规模较年初扩大。2020H1,公司实现自营业务净收入117.95亿元(投资净收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动净收益),同比+64.39％;其中公允价值变动净收益为37.57亿元,实现转亏为盈,主要原因是上半年创业板和债券市场持续向好,公司对应投资标的收益大幅增长所致。截至2020年6月末,自营业务规模为5183.90亿元,较年初+16.13％,其中交易性金融资产为4478.89亿元,较年初+26.04％;衍生金融资产为199.21亿元,较年初+171.00％;其他债权投资为347.71亿元,较年初+46.81％。七月以来资本市场持续走强,预计自营投资收益的高增长将持续为公司业绩提供上升动力。 股权、债券承销规模保持行业第一。2020H1,公司实现证券承销业务净收入22.21亿元,同比+23.12％;上半年IPO、增发、债券承销规模分别为99.81亿元、1217.68亿元、5630.69亿元,同比分别-37.98％、+13.97％、+21.92％,投行业务净收入增加主要原因是再融资收入同比大幅增长115.2％所致;A股主承销(股权融资)与债券承销的金额及数量均排名行业第一。截至2020年9月4日公司拥有A股最多IPO储备项目,预计公司下半年IPO承销规模有所回升。?经纪业务市占率有所提升。2020H1,公司经纪业务净收入50.08亿元,同比+31.88％。2020H1,公司及中信证券(山东)、中信证券(华南)代理股票基金交易总额人民币12万亿元,市占率为12.67％,较去年同期+1.56pct;代销金融产品超人民币4,000亿元。截至报告期末,个人客户累计超1,030万户,一般法人机构客户超4万户,托管客户资产合计人民币6.7万亿元。 信用减值损失计提增加导致信用业务收入同比下降。2020H1,公司信用业务净收入8.10亿元,同比-41.22％。截至报告期末,公司融出资金净值为851.81亿元,较年初+20.53％;股票质押规模为395.64亿元,较年初-2.27％。信用业务同比大幅减少主要是受买入返售金融资产和融出资金信用减值损失计提增加影响,信用减值损失20.34亿元,同比+290.03％。 资管业务实现收入与规模双增。2020H1,公司资管业务净收入32.90亿元,同比+23.41％。截至报告期末,资产管理规模为14,238.19亿元,较年初+2.08％;其中主动管理规模为8,575.24亿元,较年初+22.80％,占资产管理规模的60.23％,较年初+10.16pct;集合资管(包括大集合产品,不包括养老金集合产品)规模为1,698.58亿元,较年初+31.50％,单一资管(包括社保基金、基本养老、企业年金和职业年金业务)规模为12,538.58亿元,较年初-0.90％。 投资建议:基于对下半年资本市场活跃度上升的预期,股权和债券承销规模受科创板和创业板注册制正向影响,叠加监管层有意打造券商航母,中信证券作为重要券商龙头标的,我们预估公司2020至2022归母净利润为178.10亿元、213.63亿元、236.57亿元。预测2020年、2021、2020年EPS分别为1.36元、1.60元、1.79亿元,2020年9月3日收盘价对应PE分别为23.17倍、19.70倍、17.61倍,维持公司谨慎推荐评级。 风险提示。资本市场深化改革速度不及预期,两市成交额大幅萎缩,行业竞争日趋严峻。 [2020-09-13] 华泰证券(601688):财富管理与机构服务双轮驱动,平台化战略行业领先-深度报告 导读作为科技驱动的行业转型开拓者,以及最具互联网思维的传统券商,公司平台化战略与财富管理转型进展值得持续关注。公司持续回购股份用于实施限制性股票激励计划,激励计划的推出有助于建立更加市场化的机制,激发公司活力。 主要观点:最具互联网思维,价格策略与O2O战略有望继续提升市场份额华泰证券是传统券商中最具互联网思维和雄厚基础的券商。公司是业内第一家大力开展"万三"低佣策略争夺客户资源的券商。通过券商类第一APP"涨乐财富通"提供方便高效的线上服务,以及分布于全国的超过240家营业部提供线下服务支持,显著提升客户体验。目前公司是行业佣金费率最低的券商,甚至低于互联网券商东方财富证券,同时公司积极通过微信号大V等新型渠道引流,未来市场份额有望进一步提升。较强的经纪业务客户拓展能力和雄厚的经纪业务客户资源,为公司财富管理、资本中介业务发展奠定坚实的基础。 财富管理业务已形成较强护城河广泛的客户基础、先进的科技平台战略、全业务链配置使得零售财富管理业务已形成较强护城河:1)2007年始构建CRM系统,形成客户数据沉淀,为后续交叉销售与客户分类管理奠定基础,2019年投资顾问服务平台AORTA上线,作为投顾的智能超脑进一步为投资顾问赋能,未来有望借鉴"AssetMark"的先进经验在更高阶的财富管理中占据优势;2)充分落实"以客户为中心",全业务链体系下产品供给体系完备,形成较强的客户粘性。公司资管子公司业务、私募股权投资基金,以及旗下基金公司均有强大的行业竞争力,先进的国际化布局下跨境产品与服务的供应更具保障。3)公司资本实力雄厚、产品供给体系完备和财富管理平台强大,使公司完全区别于低佣策略的小型券商。 以并购重组业务为特色的投行全产业链业务已经成型服务于客户的全生命周期已经成为华泰证券投行业务的发展战略。公司较早布局并购重组业务,目前在并购重组业务上已经形成了较强的竞争优势,通过并购重组业务,公司串联起了客户全生命周期的融资需求。2019年公司在并购业务中的项目数量排名行业第二,并购金额排名行业第三。科创板业务公司具较强优势,市场份额超7％,另外华泰证券股票承销、债券承销、场外市场业务均具较强的竞争优势。2020年公司引入财富管理领域权威人物黄华担任首席财富官,构建以投资银行为核心的私人银行商业模式。 信用业务资产质量高,股押业务规模极低公司信用业务资产质量高,风险相对较高的股票质押业务不断压降且减值计提充分,风险较低的融资融券业务规模较高,目前市场份额行业第二。2020年公司发布全市场首个开放式线上证券借贷交易平台"融券通",公司在融券业务这个未来有较大空间的业务上已占先机。股票质押业务规模不断降低,2020H1表内股票质押业务账面价值仅57.6亿元,而公司减值充分且抵押物价值较充足。截至20H1公司减值准备11.6亿元,抵押物市值157亿元。 投资建议:作为科技驱动的行业转型开拓者,以及最具互联网思维的传统券商,公司平台化战略与财富管理进展值得持续关注。公司持续回购股份用于实施限制性股票激励计划,股票期权激励计划的推出有助于建立更加市场化的机制,激发公司活力。鉴于市场活跃度较此前明显提升,我们调高2020/2021/2022股基日均交易的核心假设分别到9030/9476/9945亿元(此前假设分别为7200/7900/8700亿元),预计公司2020/2021/2022年归母权益分别为1297.7/1390.4/1489.6亿元(此前预测值分别为1302.2/1398.2/1507.4亿元)。将华泰证券区分为所持有的江苏银行资产和其他资产分别估值得到总估值2404亿元,对应每股目标价26.50元,1.85倍20E的PB,目前股价距离目标价空间30.5％,将此前的"增持"评级上调为"买入"评级。 风险提示1)外围市场大幅波动,海外分部经营风险;2)权益市场大幅下跌,证券投资业务与股票质押业务风险;3)注册制下投行责任加大,投行业务尽责及合规风险;4)交易量大幅萎缩,资本市场改革低于预期的风险。 |
