8月新增信贷社融数据表现依然不俗，同时地方政府债券发行重新提速，继5月后发行额再次突破1万亿元。近期，各地项目集中开工加速推进，有效支撑了基建投资保持高位。从钢材成交、水泥出货率等高频指标来看，投资需求正在加速释放。 另外，十四五规划即将出台。近日发改委新闻发言人孟玮表示，西部大开发20年来，西部地区经济社会发展取得了显著成效，投资在其中发挥了重要作用。当前，西部一些地区基础设施、基本公共服务等领域的发展水平与发达地区相比还有不少差距，补短板、促发展的客观需求和内生动力在一定时期内仍较为明显。发改委将继续支持西部地区加大基础设施投资、民生保障等领域补短板力度。加之，此前西藏工作会议确定围绕川藏铁路建设等项目，推动建设一批重大基础设施、公共服务设施，建设更多团结线、幸福路，打开西部开发大基建热潮的想象空间。 大基建预期再起，相关上市公司有经营稳健、低估值的中国建筑和业绩超预期、订单强劲中国中铁。 [2020-09-18] 中国建筑(601668):激励规模显著扩大,划定持续稳健增长目标-点评报告 事项:公司公告第四期A股限制性股票计划(草案),拟向不超过2800人(主要包括公司董事、高级管理人员、中级管理人员及关键岗位骨干),授予总股数不超过10亿股限制性股票,占总股本不超过2.4％。股票来源为二级市场回购或其他方式。限售期两年,期满后分三期匀速解锁。授予价格不低于以下价格较高者:股权激励计划草案公布前1个交易日交易均价的60％;前20个交易日交易均价的60％。解锁条件为:前一财务年度1.净资产收益率分别不低于12％/12.2％/12.5％;2.净利润增长率不低于7％(且不低于同行业平均);3.完成经济增加值(EVA)考核目标。 股权激励计划规模显著扩大,划定稳健增长目标。公司为央企股权激励的先行者,于2013/2016/2018年分别实施前三期股权激励计划,授予人数分别为686/1575/2081人,授予股票占当时总股本的0.49％/0.87％/1.43％,此次激励对象范围更广,规模更大,预计将充分绑定高管、骨干与股东的利益,提升管理效率,激发公司的业绩与市值动力,同时形成了三年业绩连续增长7％的考核期(2021-2023年),划定中长期稳健增长目标。本次业绩考核目标虽较前次9.5％的增速有所下调,但考虑到公司前两期激励计划实际均超额完成目标,同时公司目前估值处于历史最低区间,本次激励计划仍有一定吸引力。参考前三次经验,公司需要召开股东大会批准草案后开始回购,一般在草案公告后的平均一个月左右时间。按照最新收盘价计算,如采用回购股票方式激励,本次回购金额约50亿元,占总股本的2.4％,而公司近一个月日均换手率约0.4％。 Q2经营大幅反弹,估值处于历史最低区间。公司今年Q1/Q2分别实现营收增速-11％/20％;实现归母净利润增速-15％/7％,在受疫情影响一季度承压的情况下,公司通过努力积极克服影响,Q2营收专业绩均实现大幅加速,呈现出回稳持续向好态势。公司1-7月份新签订单15409亿元,同增7.2％,增速较上月提升1个pct,增速自2月后持续回暖,其中7月单月新签2115亿元,同增13.7％。中海地产1-8月销售额同增2％,也实现逆势增长。目前公司PE(ttm)仅5.08倍,PB(lf)仅0.79倍,均处于近5年的最低区间,目前PB仅高于最低点11％。 装配式实力强大的央企航母,未来市占率有望持续提升。公司是国内最大房建企业,也是行业内最早开展装配式建筑业务的中央企业之一,具备从设计端至施工端的全产业链竞争优势。旗下中建科工是国内最大钢构企业之一;拥有中建科技及中国建筑国际两大装配式领先平台企业,PC构件设计总产能超400万立方/年,可支撑近5000万平米的建筑物。当前行业已在不断向龙头集中,装配式业务更高的进入门槛及更强的规模效应有望加速行业集中度的提升,公司作为装配式央企龙头未来将持续受益。 投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为460/508/555亿元,同比增长9.9％/10.3％/9.3％,EPS分别为1.10/1.21/1.32元,当前股价对应PE分别为4.6/4.2/3.8倍,PB仅0.79倍,维持"买入"评级。 风险提示:政策变化和执行风险、海内外疫情变化风险、项目执行进度不达预期风险、融资环境收紧风险、房地产销售大幅下滑风险。 [2020-08-31] 中国中铁(601390):业绩超预期,订单强劲,并购布局装配式建筑-2020年中报点评 1H20营收同比+15.0％,归母净利同比+11.3％,业绩超预期,基建积极赶工驱动2Q20较好增长。毛利率略降,费用控制良好,负债率继续下降,现金流同比稳定。2Q20订单高增,结构上基建除城轨外各领域均表现强劲,在手订单充裕。收购中铁装配布局装配式建筑,分拆上市有序推进。综合考虑公司4Q19出售中铁高速股权导致非经常损益较多、2Q20积极赶工、逆周期调节保持力度支撑订单较好增长、在手订单充沛等因素,我们维持2020-2022年净利润预测221/244/270亿元,对应EPS预测0.87/0.97/1.07元,对应PE为6.5/5.9/5.3倍,维持"买入"评级。 1H20营收同比+15.0％,归母净利同比+11.3％,业绩超预期,基建积极赶工驱动2Q20较好增长。公司1H20营收4149.3亿元(同比+15.0％),毛利380.2亿元(同比+7.0％),营业利润152.7亿元(同比+9.2％),归母净利润117.0亿元(同比+11.3％),利润增速小幅低于收入增速主要为毛利率下降及计提减值损失较多所致。分业务看,基建/设计/制造/地产营收为3697/74/103/127亿元,同比+17.9％/-4.5％/+28.7％/-7.6％;分季度看,2Q20收入/净利润同比+28.6％/+21.6％,公司2Q20积极复工赶工,基建主业实现较快增长。 毛利率略降,费用控制良好,负债率继续下降,现金流同比稳定。1H20主营业务毛利率同比-0.7pct至9.2％。其中基建/设计/制造/地产毛利率为7.4％/28.1％/18.1％/32.4％,同比变化-0.1/+0.8/-6.4/+0.5pcts,受疫情影响成本有所上升但总体可控,制造业务毛利率下降较多主要为售价下降及生产、劳务成本攀升所致。1H20期间费用率4.8％(同比-0.8pct),其中销售/管理/研发/财务费用率为0.4％/2.4％/1.5％/0.5％,同比-0.1/-0.4/+0/-0.2pct,疫情影响下费用控制良好。 经营现金净流出508亿元(去年同期净流出498亿元);投资现金净流出212亿元(去年同期净流出152亿元),主要为项目股权投资及基础设施特许经营权投入增加所致;筹资现金净流入526亿元(去年同期424亿元)。1H20资产负债率同比-0.6pct至76.7％,负债率同比继续下降。 2Q20订单高增,结构上基建除城轨外各领域均表现强劲,在手订单充裕。1H20公司新签订单8703亿元(同比+24.1％),其中国内订单8256亿元(同比+24.1％),海外订单448亿元(同比+23.1％)。单季度看,2Q20新签订单同比+37.3％,疫情后招标加快落地使2Q20订单高增。分业务看,1H20基建新签7587亿元(同比+26.9％),剔除PPP等投资订单后基建新签6937亿元(同比+44.8％);PPP等投资订单650亿元(同比-45.4％)。基建板块中,1H20公路新签同比+29.4％至1157亿元;铁路新签同比+22.3％至1233亿元;市政新签同比+14.9％至1727亿元;房建新签同比+79％至2191亿元;城轨新签同比-25％至803亿元。1H20完成新签目标2.2万亿元的39.6％。我们预计招投标进度将继续加快,叠加逆周期调节保持力度,预计2020年基建订单将保持较好增长。1H20未完成合同额为34869亿元,在手订单为2019年营收的4.1倍,在手订单充裕。 收购中铁装配布局装配式建筑,分拆上市有序推进。7月16日公司已完成收购中铁装配(原名称为"恒通科技"),公司合计持有26.5％股份以及30.6％的表决权,为中铁装配的控股股东。中铁装配为住建部认定的第一批装配式建筑产业基地,在北京、江苏、新疆设有五大生产基地,生产装配式建筑集成产品及品部件(2019年集成房屋/品部件收入5.6/0.6亿元),公司后续有望依托中铁装配稳步发展装配式建筑业务。此外,公司4月30日推出分拆全资子公司高铁电气上市科创板预案,目前分拆正有序推进,若高铁电气上市后将突破母公司融资限制,从而加大产品销售和研发力度,提升竞争优势;高铁电气单独分拆料将获得估值重估,一定程度带来母公司的估值提升。 风险因素:财政结构性发力不及预期;铁路、城轨等基建投资增速不及预期;分拆上市进展不及预期。 投资建议:综合考虑公司4Q19出售中铁高速股权导致非经常损益较多、2Q20积极赶工、逆周期调节保持力度支撑订单较好增长、在手订单充沛等因素,我们维持2020-22年净利润预测221/244/270亿元,对应EPS预测0.87/0.97/1.07元,当前价对应PE为6.5/5.9/5.3倍,维持"买入"评级。 |
