化妆品赛道中长期成长空间大、确定性强，疫情影响下，二季度快速复苏，三季度处于电商618及四季度消费旺季之间，增长较为疲弱；四季度或借力十一黄金周、双十一及双十二等大型电商活动重回高增长。持续推荐：技术壁垒深厚，产业转化能力强的华熙生物；具有全链条快速反应、强电商运营能力，逐步探索平台化、集团化的珀莱雅（603605）；坚持长期主义，主品牌稳增长，孵化新品牌、代理国际品牌的丸美股份（603983）；产品升级，渠道持续变革的上海家化（600315）；品牌、品类、平台三重拓展，善于营销，精于运营的壹网壹创（300792）。 [2020-09-13] 珀莱雅(603605):珀露莱服匠心运,今朝新颜雅妆成-深度报告 聚焦大众美妆市场,十余载铸造国货之光。珀莱雅于2006年成立,定位大众时尚化妆品,目前旗下拥有超过15个品牌,业务覆盖护肤、洁面及彩妆三大品类。2019年在中国大众美妆市场市占率1.3％,名列本土企业第5。疫后复苏稳步推进,2020年3-5月成交量恢复至70％-80％;线下面膜促销引流,线上新品助力电商高增。 颜值经济时代,国产美妆逐鹿大众市场。1)存量市场体量大:2019年中国化妆品市场规模达4777亿元(+14％),是世界第二大消费市场,预计2024年规模将达8281.8亿元(5年CAGR11.6％);2)消费扩容创造长期增量:消费人群拓宽需求边界,Z世代及下沉用户成消费新力量,中产阶级扩容驱动消费升级。2019年中国化妆品人均消费仅为342.4元,与国际成熟市场相比增长空间较大;3)国产替代深化:国际品牌占市场主流,本土品牌自中低端市场错位竞争。2019年国产TOP5企业在大众市场市场份额提升至15.4％,自基础大众品类重点突围。品牌外延+单品升级,研发生产构筑硬核后盾。自主孵化/外延投资/跨境代理拓展品牌矩阵,联合天猫构建品牌孵化平台、创新合伙人品牌模式,20H1彩棠/印彩巴哈等彩妆品牌崭露头角;设立投资基金,全面打造美妆生态圈。推新激发品牌势能,科技明星单品开门红,20年6月红宝石精华/双抗精华GMV合计1927万,7月双抗眼霜GMV超1600万元。研发生产加持,研发团队来自雅诗兰黛、爱茉莉等国际知名企业;超过95％产品自主生产,智慧工厂降本增效。 自建团队尽享渠道红利,新营销赋能电商增长。1)线下维稳:2018年门店优化保持稳定收入增长,单品牌店试验成熟后有望广泛复制。2)线上发力:2020H1线上渠道营收8.8亿元(+43.9％),成增长核心驱动力。自建电商团队300余人超90％为90后,平台化精细运营,洞察年轻消费热点;新营销充分引流,20Q2签约蔡徐坤代言尽享粉丝经济红利,7月主要社交内容平台曝光量超1200万次;参股MCN公司发力内容营销,泡泡面膜借助可视化卖点+产品力+内容营销/直播带货形成爆品方法论,单月销量超过100万盒,打破天猫美妆历史。 财务视角:盈利能力提升可期,高效周转ROE表现亮眼。2019/2020H1净利率11.7％/12.5％,盈利能力稳定;注重研发及推广投入,2019年公司研发费用率/销售费用率分别为2.4％/39.2％,产品力及知名度可持续提升;受高周转驱动,2019ROE21.09％,高于可比公司8.8pct。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营收分别为37.5/48.6/61.5亿元,同比增长20.0％/29.8％/26.5％,归母净利润分别为4.7/6.0/7.5亿元,同比增长18.8％/29.3％/24.6％。当前股价对应动态PE为65/50/40,PEG分别为3.5/1.7/1.6。公司处于高速发展期,借助优质产品力和强大渠道力,叠加品牌及上下游扩张计划,龙头有望持续受益行业发展红利,长线看好公司前景,首次覆盖给予"增持"评级。 风险提示:疫情反复与防控影响线下销售及跨境代理;新品牌孵化风险;新品类拓展及线上营销不及预期;单品牌店经营绩效不及预期。 [2020-09-04] 丸美股份(603983):电商变革持续推动,高科技新品牌＆投资品牌赋能＆跨境代理值得期待-半年报点评 公司发布2020中报,公司2020H1实现营业收入7.94亿元,同比下降2.59％;归母净利润2.68亿元,同比增长4.60,扣非归母净利润2.19亿元,同比增长0.59％。其中,2020Q2公司营业收入4.23亿元,同比降5.92％,归母净利润1.49亿元,同比增长9.56％,扣非净利润1.11亿元,同比增长12.91％。 加码社媒营销,小红笔上半年销售近30万支:上半年新品占比约15％,小红笔20H1销量超28w支,其中9w是猫旗,19w分销,小红笔在设计感、成分、概念上都有较好表现,未来公司将持续投入资源,加码社媒小红书营销。 产业基金投资梵之容(谷雨+本新MCN):公司产业基金投资梵之容6％股权,梵之容包括新锐品牌谷雨,主打敏感肌和美白领域;梵之容旗下本新专注淘宝、抖音、小红书等直播平台,旗下头部主播10余名,中腰部主播近百名。 落地丸美上海创新中心,发力新锐品牌建设:公司近期在上海落地2.4万平方米的丸美创新中心,未来将孵化众多新锐品牌。今年以来丸美变革持续推动,重视线上和年轻消费者,电商部、社媒部持续扩容,猫旗Q2增速123％验证战略成功。下半年高科技新品牌推出、梵之容赋能主业、跨境代理落地值得期待。考虑疫情影响线下化妆品消费,将丸美2020/2021年净利润预测从5.74/6.81下调至5.44/6.35亿元,维持买入评级。 风险提示:疫情影响线下开店,疫情影响消费复苏,新品表现不及预期 [2020-09-04] 上海家化(600315):疫情影响＆调整阵痛致短期承压,看好组织焕活重塑提效-半年报点评 公司发布2020中报,20H1营收-6.07％yoy,归母净利-58.68％yoy,扣非归母净利-37.32％yoy,其中20Q1/Q2营收-14.81％/+2.59％yoy,归母净利润-48.89％/-69.58％yoy。2020年新会计准则同时调减收入和销售费用,同口径下2020H1营收下滑1.4％,Q2单季度营收增长9.26％,2020H1利润端扣非净利润若剔除联营公司的投资收益和一次性财务费用,同比下降10.5％。 公司新任首席执行官潘总对消费品有丰富经验,在欧莱雅和美泰都是临危受命,善于驱动转型变革。潘总上任以来听取各方意见、重新梳理战略价值观、发布CS渠道战略,彰显其变革决心和高效:1)潘总内部走访调研了总部职场、科创中心和青浦跨越工厂,并与渠道、品牌、科研、供应链等部门组织了面对面的会议,外部与经销商、消费者进行了初步沟通;2)潘总于股东大会提出一个中心两个基本点三个助推器,一个中心即以消费者为中心,两个基本点,一是品牌创新,一是渠道经济,三个助推器即文化、流程、数据化,打破部门墙更加简化;3)CS渠道战略:CS渠道是家化重点深耕渠道,公司近期发布CS渠道2020年战略规划,并正式启动了CS渠道云商城。典萃的全新VI/VM发布,VI在9月新品上启用,VM在10月启用,全新代言人袁泉7月出街,7-10月"冻干安瓶精华"强势投放,高夫8-10月"锐智多效精华"强势投放。 玉泽卡位功能性护肤品,医研共创背景为产品力背书,抓住直播风口尽享艺人赋能,20H1保持三位数增速增长。玉泽自2018年开始迎来线上高速增长,根据独道数智,2019年天猫旗舰店GMV高增187％至2.95亿元,2020年抓住直播风口再次提速,达到三位数增长。但玉泽对家化净利率贡献较低,未来随公司结构性改进,高增态势预计会放缓。 家化经历过平安时期的震荡,在组织架构、人员治理、品牌重塑、线下渠道梳理有较长的调整期和阵痛,门店梳理、社会库存等问题待解决。但家化作为百年国货龙头,多品牌多品类矩阵完善,标的稀缺且优质,相信家化经过调整和重塑后有可观的希望和空间,长期对家化保持积极乐观,考虑到疫情影响和调整阵痛,将20-21年业绩预测从5.58/6.11下调至4.40/5.43亿元,维持买入评级。 风险提示:消费复苏不及预期、行业竞争激烈、渠道布局不及预期 [2020-09-04] 壹网壹创(300792):Q2业绩+64％超预期,扩家电＆食品赛道轻资产模型快跑-半年报点评 公司发布2020中报,公司2020H1实现营业收入5.58亿元,同比降0.23％; 归母净利润为1.08亿元,同比增长55.92％,扣非后归母净利润1.05亿元,同比增长51.27％。其中Q1/Q2实现营业收入2.14/3.44亿元,同比-7.81％/+5.15％yoy,环比改善;归母净利润为0.47/0.61亿元,同比增46.09％/64.49％,扣非后归母净利润0.45/0.60亿元。 业务结构进一步转轻:公司20H1实现营收5.58亿元,同比降0.23％,实现GMV59.87亿元,同比增57.99％。20Q1/Q2实现营收2.14/3.44亿元,同比-7.81％/+5.15％yoy,环比改善。线上营销/线上管理/线上分销营收分别-15.24％/+59.67％/-18.15％yoy,占比分别为44.29％/32.94％/22.20％,占比分别-7.87/+12.35/-4.87pcts。 浙江上佰于5月31日并表,上佰6月净利润1006万元,扣除上佰影响,网创归母净利20H1+48.54％yoy,20Q2+50.68％yoy。 20H1公司毛利率达43.81％,同比+4.77pcts,其中20Q2毛利率同比增6.25pcts,主要系毛利率66％的线上管理服务占比提升。公司20H1净利率20.31％,同比+7.87pcts,20Q1/Q2分别为22.12％/19.18％,同比+8.16/+7.82pcts。 20H1公司期间费用率16.72％,同比降5.05pct。其中20H1销售费用率14.26％,同比-4.18pct,20Q1/Q2销售费用率分别为15.51％/13.49％,同比-3.36/-4.66pcts。 2020H1公司管理费用率4.20％,同比+0.8pct,20Q1/Q2管理费用率分别为4.33％/4.11％,同比+0.44/+1.06pcts。 2020H1经营活动现金流净额1.07亿元,同比+32.77％yoy,其中20Q1/Q2经营活动现金流净额0.30/0.77亿元,主要系回款增加所致。20H1期末货币资金达7.14亿元,资金充足。 扩品类落地顺利,切入食品＆家电领域。继网创签约泡泡玛特切入玩具领域后,公司签约圣牧、君乐宝、盐津铺子等品牌,切入食品领域。另外,公司以18倍PE收购天猫六星级TP上佰横扩家电新赛道,新增了拼多多、苏宁易购、贝店等平台。网创收购以友好和共赢为本,上佰总经理成为网创副总经理,仍在公司共同效力。 网创从品牌服务商扩展到平台服务商,多品类多平台落地顺利。目前TP行业处于成长初期,市场格局未定,网创最先登陆A股资本市场,管理层积极进取、动作高效,卡位直播赛道享新营销红利。考虑疫情影响,将壹网壹创2020/2021年净利润预测从3.39/5.43亿元调整至3.39/5.26亿元,2021年对应PE仅42倍,低于化妆品行业平均估值,维持买入评级。 风险提示:消费复苏不及预期、行业竞争激烈、扩品牌不及预期 |
