12日，隆基股份发布最新产品报价，G1及M6价格分别落在每片3.1元及3.25元，相比7月31日分别上调每片0.2元及0.22元。若后期硅料价格继续变动3元/千克，公司硅片价格将相应调整每片0.05元。 近期硅料价格变动频繁且幅度较大，作为头部企业不得不将硅料成本上涨的部分加至硅片价格。中金公司刘佳妮指出，最终组件价格仍将由下游需求锚定，包括硅片环节在内的子板块供需并不紧张，硅料价格上涨或不会完全传导至组件价格，各环节将以让利方式消化部分成本上涨。全产业链涨价是需求强劲，且光伏平价上网时代需求增长可持续的表现。 相关上市公司： 通威股份：硅料电池片双料龙头，目前硅料产能8万吨，市占率约14%； 中环股份：拥有单晶硅片产能39GW，其中五期项目一阶段已顺利开工建设并进入调试生产阶段，未来产能将优化至85GW。 [2020-08-11] 通威股份(600438):业绩符合预期,2020H2价格反弹盈利超预期-中报点评 公司发布2020年中报,业绩符合预期:2020上半年实现营业收入187.39亿元,同比增长16.21％,实现归属母公司净利润10.1亿元,同比下降30.35％,实现扣非归母净利润9.59亿元,同比下降30.78％。2020年Q2单季度实现营业收入109.13亿元,同比增长9.62％,实现归属母公司净利润6.66亿元,同比下降30.63％,实现扣非归属净利润6.43亿元,同比下降29.42％,业绩符合预期。 硅料销量翻倍,成本持续下降。2020年上半年销量达到4.5万吨,同比大幅增长97％。其中,单晶料比例已实现95％以上,并实现N型料的批量供给。公司平均生产成本仅为3.95万元/吨,相较2019年全年平均水平下降8.8％。 电池满产满销,产能加速扩张。2020年上半年电池销量为7.75GW,同比增长33.75％,因成本优势即便需求淡季仍实现满产满销。眉山一期7.5GW已投产,眉山二期、金堂一期启动建设,预计2021年底产能将达到40GW以上。 上半年价格承压,下半年盈利反转。上半年光伏硅料、电池价格因受公共卫生事件影响,需求淡季价格快速下降,公司虽成本持续下降,仍盈利承压。随着下半年需求启动,及硅料事故、大尺寸产品供不应求等,硅料(目前价格较低点提升66％)、电池(目前盈利较低点提升9倍)价格提升,公司下半年业绩有望实现环比显著增长。 投资建议:我们调整了盈利预测,若考虑公司公告出售土地资产的非经常性损益,预计2020-2022公司EPS为1.36元、1.4元、1.86元,对应(8月10日)PE为12.8倍、12.5倍、9.4倍。若不考虑出售资产的非经常性损益,2020年净利润40.3亿,对应(8月10日)估值27.9倍,予以审慎增持评级。 风险提示:光伏行业装机不及预期、贸易摩擦加剧的风险、行业产能大幅扩张产能过剩的风险。 [2020-07-16] 中环股份(002129):混改落地,风物长宜放眼量 公司近况公司7月15日晚间公告TCL科技在中环集团混改竞价中胜出,将从天津国资委手中收购公司控股股东中环集团100％股权,成为实控人。 评论混改后管理流程优化,光伏成本下降可期。此次集团混改完成后,公司产能投资与管理决策链条将明显缩短,我们预计将会带动公司效能提升与成本下降。以光伏硅片环节为例,当前公司较行业龙头的非硅成本有0.3元/片(约43％)的差异。我们测算如果公司可以在2021年通过改善管理效能降低成本至接近行业龙头水平,有望提升公司光伏硅片毛利率8个百分点,释放行业第二76吉瓦硅片产能对应2021年约21亿的盈利能力。 半导体硅片8寸保持量产盈利,12寸持续突破技术节点。公司当前宜兴和天津两地已实现50万片/月的8寸量产,并在后续增发资金的支撑下有望在2021年末实现70万片/月总产能。而12寸方面公司宜兴产线如期推进,28纳米全流程技术节点同步完成开发,公司预计有望在2021年实现15万片/月产能。按2021年末产能公司将供给国内8寸和12寸硅片需求的约18％和9％。而按后续扩产规划全部落地,这一比例将达到26％和19％。我们预计公司有望凭借半导体硅片领域技术积累,成为国产替代主力之一。 混改落地,静待合力形成。我们认为此次TCL入主中环集团,有望为企业经营决策带来民企视角,进一步提升经营效率。TCL电子2019年完成了向半导体领域的转型,我们认为在后续中环股份的半导体硅片持续发力过程中将和大股东形成合力。而光伏硅片业务由于其与半导体硅片的技术一脉相承,我们认为也有望保持行业第一梯队,领跑平价时代。 短期光伏硅片盈利风险已充分预期,现金流稳健支撑光伏发展下一程。我们测算在3季度硅片价格再次下行的悲观情形,公司光伏硅片板块加回折旧影响后,仍可贡献约19亿元的经营现金流入,足以支撑公司正在开展的光伏五期硅片产能扩充。由于今年硅片降价和硅料涨价导致的业绩低潮此前已充分预期。我们维持2020年盈利预测不变。而考虑2021年公司有望进一步提升效率降成本,我们上调2021年硅片毛利率假设1.5个点至20％,上调2021年盈利预测5.2％至23.5亿元。 估值建议我们按分部加总估值给予2021年半导体和光伏板块分别90.3倍EV/EBITDA(参考A股半导体产品公司)和30倍市盈率(参考隆基的目标市盈率),提升目标价至36.32元,对应30％的上行空间。公司当前股价交易于49.8和33.2倍2020/2021年市盈率。 风险大尺寸半导体硅片量产进度落后。光伏新尺寸硅片推广不及预期。 |
