赣锋锂业(002460)多样化产品结构保证盈利稳定 进军锂电拓展长期发展空间
投资亮点 产品结构多样化保证盈利稳定性。公司是集碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂、金属锂、丁基锂和氟化锂等多种锂产品于一身的深加工龙头，其中金属锂全球份额达50%，盈利能力强，毛利贡献超过40%。多样化的产品结构保证了公司盈利水平的稳定性及抵御风险的能力。 原料来源多样化保证供给稳定性。公司原有产能的原材料主要来自于进口卤水、医用回收料和国内锂原料，其中进口卤水主要来自于SQM。而新增万吨锂盐项目主要采购Talison 的锂精矿。公司已经成为国内少有的既能利用卤水提锂又能使用矿石提锂的厂商，多样化的原料来源降低了单一资源依赖性，提高了原料供给稳定性。 万吨锂盐项目投产，产能利用率提升保证盈利持续增长。公司万吨锂盐项目各产品线均已于2014 年投产，目前公司锂盐产品合计产能超过3 万吨，2014 年平均产能利用率约50%。预计随着产能利用率的逐步提升，盈利将维持稳步增长。 收购美拜电子切入下游锂电行业，拓展长期发展空间。美拜电子主营聚合物锂电池，产品主要用于3C。美拜承诺2014/15/16 年净利润3,300/4,300/5,600 万元，预计未来将贡献1/4 以上的利润，为长期增长提供新的动力。此外，公司计划认购波士顿电池股份，涉足动力电池领域，未来有望直接受益于新能源汽车高速增长。 参股国际锂业布局上游资源，静待新能源汽车爆发。公司目前已参与爱尔兰Blackstair 锂辉石矿和阿根廷Mariana 锂-钾卤水矿项目，两个项目均处于早期勘探阶段，短期对公司盈利影响有限。但若未来需求放量，海外项目上产，公司盈利将直接受益。 财务预测 预计2014~2016 年EPS 分别为0.23/0.41/0.51 元， 同比+12%/+77%/+24%，年均复合增速35%。 估值与建议 公司股价自去年8 月高点累计回调23%，目前对应2015e P/E 为41x。首次覆盖给予推荐评级，目标价22.9 元（对应2016e P/E为45x，隐含三年PEG 为1.3），较当前股价仍有35%上涨空间。 风险 新能源汽车放量不及预期，锂产品市场需要不足。 |
