8日晚间，现货黄金价格上涨至1804美元/盎司，这是自2011年9月以来首次站上1800美元整数位。现货白银价格亦创出今年2月以来新高。 当前美联储加大借贷计划力度，货币政策呈现出刺激通胀的鸽派取向。即使疫情影响恶化，再次出现流动性危机抛售黄金的概率已经极低。相反，如果疫情压制结束，在通胀预期回升到2%以上之前，美联储仍会保持名义利率低位，将导致实际利率下行，有利于黄金上涨。 山东黄金（600547）是国内黄金龙头，黄金产量、资源储备、经济效益、技术人才等均居中国黄金行业前列。 中金黄金（600489）是央企中国黄金集团在境内的黄金资源业务唯一上市平台，今年完成了对中原冶炼厂和内蒙古矿业的收购，远景黄金资源量可期。 赤峰黄金（600988）日前修改了定增预案，锁定期延长至36个月，9名核心管理人员拟集体认购比例达到15%，彰显了对未来发展的信心。 其他公司：银泰黄金、湖南黄金。 [2020-06-19] 山东黄金(600547):要约收购Cardinal,海外征途再下一城-事件点评 山东黄金拟以约15.65亿元要约收购Cardinal,海外征途再下一城。公司全资子公司山东黄金香港与Cardinal于2020年6月18日签署《要约实施协议》,山东黄金香港将以每股0.60澳元的价格,以场外要约收购方式向持有目标公司全部已发行股份的股东(不包括山东黄金香港及其关联方)发出场外附条件要约收购。目标是达到至少50.1％控股,至多可收购到90％以上并将其退市,交易价值最高为约3.12亿澳元。除《要约实施协议》规定的特殊情况外,不会超过2021年3月15日。同时,按照《要约实施协议》,山东黄金香港拟以0.46澳元的价格认购总价1,200万澳元目标公司新增发的2600万股普通股,其持股比例约占增发后总股份数的4.96％。双方并约定分手费为300万澳元。 山东黄金收购诚意足,黄金资源有望继续增厚。此前俄罗斯黄金巨头Nordgold从Goldfield手中收购了Cardinal16.4％的股权(单价0.45775澳元),并从市场上收购了部分股权,总持股达到19.9％,成为该公司第一大股东。但山东黄金的要约收购价与Nordgold相比高出约1/3,并且存在附加协议绑定,我们预计该次收购成功可能较大。加纳黄金项目凸显卡蒂诺资源价值,资源禀赋优异。卡蒂诺资源的核心资产是位于加纳的3个黄金项目,分别是①位于加纳东北部Bole-Nangodi成矿带的Namdini开发项目;②Bolgatanga勘探项目;③位于加纳西南部Sefwi成矿带的Subranum勘探项目。此次收购有别于全资收购TMAC,公司或为谋求控股权和优质资源。 明星项目"Namdini"投产后,预计带来矿产金年产8.9吨的贡献量,占当前矿产金产量的21％,AISC成本优势明显。Namdini项目拥有证实加可信储量(P+P)505万盎司黄金(约157.2吨),平均品位1.13克/吨,矿石量1.39亿吨。拥有探明加控制资源量(M+I)653万盎司黄金(约203.1吨),平均品位1.12克/吨;推断资源量(Inf)46万盎司黄金(约14.3吨),平均品位1.20克/吨,矿石量0.12亿吨。根据可研报告,露天开采,选矿厂资本开支3.9亿美元,项目建设期为27个月,可研报告拟定Namdini项目于2019年第4季度开始建设,2022年中正式投产,投产后平均年产黄金28万盎司(8.9吨),AISC仅为895美元/盎司,较贝拉德罗矿的1142美元/盎司存在较大优势。 盈利预测和评级:暂不考虑并购TMAC与卡蒂诺资源带来的业绩增厚,维持公司2020,2021,2022年归属于母公司净利润有望分别实现25.88亿元、38.77亿元与39.75亿元;以6月18日收盘价为基准,对应估值为42x、28x和27.3x。考虑到此次收购资源丰厚,未来若项目开发顺利,或为公司带来较大的业绩增厚,维持对公司的"审慎增持"评级。 风险提示:要约收购股份未达比例、金价大幅走低、澳大利亚联邦当局审核风险 [2020-06-24] 中金黄金(600489):集团优质铜钼资产注入提升盈利,黄金资源注入潜力雄厚 黄金央企龙头公司,黄金储量产量居国内前列。截至2019年底,保有黄金资源储量金属量512吨,居A股黄金公司第三位,国内第四位;矿产金量24.69吨,居国内第三位。2019年实现毛利43.16亿,其中黄金、铜毛利占比分别为72.94％、20.46％。 2019年公司主营产品产量保持增长,现金流改善明显。矿产金业务量价齐升,2019年国内黄金现货均价为312.56元/克,同比+15.36％;公司生产矿产金24.69吨,同比+1.35％;矿产铜产量1.86万吨,同比+3.67％。2019年公司EBITDA及EBIT同比提升21.58％、44.79％,实现归母净利润1.79亿元,同比-7.21％。2020年Q1受益于金价上行及内蒙古矿业并表,实现归母净利润1.6亿元,同比增长390.3％。 注入集团优质资产,盈利能力显著提升。2018年11月,公司拟对价47.07亿收购中原冶炼厂60.98％股权,已于2020年4月3日过户;拟对价37.97亿收购内蒙古矿业90.00％股权,已于2020年3月30日过户。第一,全资控股中原冶炼厂,增厚归母利润。中原冶炼厂是公司重要的盈利点,理论年产1#金锭33,820千克、银锭360吨、高纯阴极铜34.93万吨等。以中原冶炼厂2019年净利润4.48亿元测算,本次收购PE约17.2倍,以2020～2023年公司公告的盈利预期测算,本次收购PE在9～11倍之间。第二,置入集团优质铜钼资产,盈利能力明显提升。内蒙古矿业是中国黄金集团旗下优质资产,旗下乌努格吐山铜钼矿是国内在产大型铜钼矿之一。截至2018年6月30日,内保有资源储量为:铜金属量233万吨、平均品位0.144％,钼金属量55万吨、平均品位0.034％,铜矿产能约7.6吨。内蒙古矿业经营业绩稳定,大幅提升上市公司业绩水平。本次交易承诺2019～2021年内蒙古矿业矿业权口径净利润分别不低于7.46亿、7.34亿、6.91亿元。考虑到业绩承诺及2020～2023年盈利预期,本次收购PE在6～7倍之间,与A股市场中铜上市公司平均约PE20-30倍相比,收购估值优势明显。 中国黄金集团实力雄厚,资源注入预期强。截至2019年9月底,保有黄金金属量约1,936吨,铜金属量1,199万吨。公司为集团境内黄金资源业务的唯一上市平台,根据集团作出的非竞争承诺,公司有望获得较为持续的资源注入。根据中国黄金集团公开信息,我们测算公司黄金资源量远景可达1042吨。 投资建议:维持"买入-A"评级,6个月目标价13.29元。我们认为,考虑到美联储货币政策刺激通胀的鸽派取向,实际利率均将进一步下行,黄金看涨期权价值凸显;随着新冠疫情对全球经济的压制解除,铜价有望显著反弹且持续性强。在2020-2022年黄金均价为380、400、400元/克,铜价4.4、4.8、5.0万/吨的假设下,预计公司分别实现归母净利14.43亿、20.56亿、20.8亿,EPS分别为0.31元、0.44元和0.45元,考虑到公司全资控股中原冶炼厂以及集团优质铜钼资产注入完成,公司盈利能力显著增强,再结合公司有望获得较为持续的资源注入,有望获得一定估值溢价,维持"买入-A"评级,6个月目标价13.29元,相当于2021年30倍PE。 风险提示:金价不及预期;资源注入不及预期;矿山生产成本上升超预期。 [2020-07-01] 赤峰黄金(600988):黄金稀缺高增长标的 老挝Sepon矿迎来矿产金投产收获季,配合国内"建大矿、上规模"的方针,五龙等国内金矿技改项目陆续推进,未来三年公司矿产金产量将迎来高增长,管理层承诺2020/2021/2022年矿产金产量分别4.5、10、16吨,三年复合增速98％,行业内稀缺的高增速。 老挝Sepon矿首块金锭出炉,逐渐成为公司主力矿山:公司通过加大勘探将老挝Sepon矿的储量从收购的时候40吨增到103吨,增储1.5倍。金矿总设计规模为年处理矿石量300万吨,包含氧化金矿处理系统和原生金矿处理系统两部分并保留100万吨铜矿生产系统。5月氧化系统已经投产,原生金矿处理系统预计8月建成投产,预计2020/2021/2022年矿金产量分别贡献2.2吨、7.5吨、11吨。公司2019年金矿产量仅2吨; 言行合一,剥离非矿资产:新的管理层确定"聚焦黄金矿业"的发展方向和经营宗旨。紧随其后,提出剥离雄风环保和广源科技两个非矿子公司,转让予同一控制人下的瀚丰联合。雄风环保权益账面值为11.5亿元,评估值16亿元,增值率39％。以估价值为依据,确定雄风环保100％的股权挂牌转让底价为16亿元,按照2019年净利润0.72亿元计算对应22倍PE。 狼性管理团队打开未来外延并购的想象空间:王建华董事长给公司带来了新的气象以及全球性顶尖矿业公司的管理理念,以他在山东黄金和紫金矿业的战绩和风格上来看,公司未来的并购和扩张上有望加速加码。随着国内外金矿的扩建投产,公司未来三年现金流也将为未来并购开拓提供良性资金基础。 维持"强烈推荐-A"投资评级。预计2020年归母净利4亿,50倍PE,基本持平于行业龙头山东黄金,不过产量和盈利高速增长下2021/2022年PE下降到22/13倍,贵金属板块估值底部水平。公司确定了"聚焦黄金矿业"的发展方向和经营宗旨,计划剥离资源综合回收利用资产,进一步改善现金流,同时公司也将成为更纯的黄金采选公司。 风险提示:新扩建投产不及预期风险,黄金价格以及铜铅锌价格波动风险,安全生产和环保风险,采矿权延续风险等。 [2020-05-11] 银泰黄金(000975):合质金产能扩张,业绩有望受益于黄金量价齐升 旗下金矿品位较高。黑河银泰是国内入选品位最高的金矿之一,2019年金矿品位达15.27g/t,远高于国内其他主要黄金上市公司金矿;公司另外两家下属金矿,吉林板庙子是国家级绿色矿山,青海大柴旦是省级绿色矿山,于2019年4月恢复生产,其金矿品位分别为2.8g/t、3.94g/t。 积极探矿增储。公司拥有4个金矿采矿权、6个金矿探矿权、2个银铅锌矿采矿权、4个银铅锌矿探矿权,探矿权的勘探范围达217.11平方公里,勘探前景广阔。公司2019年度投入勘探资金12,445.09万元,其中资本化勘探投资12,212.06万元,费用化勘探投入233.03万元。 技改支持产能扩张。公司矿产金产量在中国黄金上市企业中排名第五。为保障产能扩张,除实施积极勘探外,还通过技术改造,提升矿石处理量。2019年,黑河银泰下的东安金矿选矿厂改造施工接近完工,新建尾矿库一、二期工程完工已投入使用。采选系统扩建验收后,选矿处理能力将达到1200吨/日,较当前日处理量增加约47.8％。青海大柴旦于2019年4月26日复工生产,2020年可实现全年生产。?单位成本低于同业。2018、2019年,公司整体矿产金单位成本分别为101.87元/克、96.64元/克,低于山东黄金(山东黄金2018年矿产金单位成本为154元),主要受益于旗下金矿品位较高。 资产负债率同行最低。2019年,公司财务费用支出2850万元,同比-30.28％,主要是借款余额减少所致。此外,公司资产负债率同行中最低,2020年Q1末仅有16.14％,具有较强的融资能力,有助往后收购优质资产。 投资建议。给予公司推荐评级。增产可期,有望受益于合质金量价齐升:随着旗下子公司产能恢复及技改增产,公司合质金产能有望逐步放量,且预期2020-2021年黄金价格持续上升,业绩将受益于合质金的量价齐升。长期看,公司收购鼎盛鑫后,将提高铅锌产量。加杠杆收购潜力大:此外,公司资产负债率远低于同行,流动比率高于行业平均,具有较强融资能力,加杠杆收购潜力大,便于收购优质资产。估值低于行业平均:在不考虑收购鼎盛鑫的情形下,预计公司2020年和2021年公司营业收入分别为70.94亿元、79.41亿元,归母净利润分别为10.54亿元、16.06亿元,EPS分别为0.53元、0.81元,5月8日收盘价对应PE分别为30.49倍、19.95倍,低于行业平均, 风险提示。黄金价格大幅下跌,旗下矿上产能恢复不及预期,矿山品位下滑,行业政策风险。公司主营业务可能存在金属价格波动、安全和环保及资源管理等风险。 [2020-03-24] 湖南黄金(002155):2019年盈利同比回落,受锑钨价格下行影响 2019年盈利和预告一致公司公布2019年业绩:收入138亿元,同比+11％,归母净利润1.6亿元,对应每股盈利0.13元,同比-41％,和业绩预告的1.59亿元基本一致,扣非后归母净利润1.64亿元,同比减少39％,2019年业绩同比回落主要受锑钨价格下行和减值上升影响。 4Q19单季度,公司营业收入25亿元,同比下降11％,环比下降15％,归母净利润0.58亿元,同比减少36％,环比增加2.4x。尽管4季度计提减值(环比增加)0.60亿元,但业绩环比仍显著改善,主要由于国内黄金均价/锑锭/钨精矿均价环比+1％/+5％/+16％。 评论:1)2019年金价上涨,但锑、钨价格下降。2019年国内黄金均价同比上涨13％至308元/克,国际黄金均价同比上涨10％,美元兑人民币平均汇率6.90,高于2018年的6.62。不过,2019年锑锭/钨精矿均价同比-19％/-17％。2)2019年毛利率(未扣除税金及附加)同比下降1.6ppt至8.3％,主要受锑、钨价格下降影响,其中黄金毛利率同比+0.27ppt至6.4％,精锑/含量锑/氧化锑/乙二醇锑毛利率同比-8.5ppt/-6.9ppt/-14.2ppt/+7.9ppt至35.4％/52.4％/19.1％/7.8％。3)产量:黄金和锑小幅增加,钨下降。2019年公司自产金产量4.9吨,同比增长0.12％,锑品产量2.05万吨,同比增长1.6％,钨精矿自产1,913标吨,同比下降4.5％。4)2019年资产+信用减值损失同比增加28亿元,主要由于固定资产减值同比增加0.30亿元。5)2019年经营活动现金流同比增加6.6％至8.3亿元。 发展趋势:金价短期受市场波动影响,中期前景向好。近期金价从高位有所回调,我们认为金价短期走势受市场波动影响,而由于低利率环境持续且通胀预期有望回升,金价中期具备上涨潜力。 考虑到疫情影响下全球经济动能放缓,国内需求恢复尚需时日,而海外疫情蔓延影响外需,我们认为锑、钨价格短期仍承压。 盈利预测与估值:我们维持2020年盈利预测1.6亿元不变,引入2021年盈利预测1.9亿元。当前股价对应2020年1.7倍市净率。维持中性评级,但由于锑、钨价格承压及市场估值中枢下移,我们下调目标价17％至7.5元对应1.8倍2020年市净率和6.7％上行空间。 风险:产品价格超预期下跌。 |
