据媒体报道，7月1号起分散黑ECT 300%上涨至26元/KG，涨价幅度约10%，其它常规系列分散染料也跟随上涨。 目前染料行业集中度高，前几名厂商占据绝大部分市场份额。近期印度受疫情影响产能收缩，中短期染料供应有望收紧。国内市场方面，近年来我国对印染行业的环保整治，以及低效产能陆续退出市场，行业有效产能持续收缩。产业链终端需求已开始复苏，染料出货量在6月份明显好于5月份。中金公司李璇认为，随着未来环保趋严，配套一体化能力强的公司，优势将进一步凸显。 相关上市公司： 浙江龙盛：拥有中间体和染料一体化优势，产能位居行业首位； 闰土股份：染料年总产能近21万吨，其中分散染料产能为11万吨。 [2020-05-12] 浙江龙盛(600352):全球染料及中间体龙头,环保及一体化优势显著 投资建议我们看好浙江龙盛中长期投资价值,维持浙江龙盛跑赢行业评级,目标价20元。公司染料与中间体产能居全球首位,国内染料产业链一体化与海外高端染料布局构筑公司核心竞争力,上市至今净利润复合增速达26％。我们认为未来环保政策持续收紧,行业格局将进一步优化,使得公司在产品结构差异化、中间体与新材料的研发能力、产业链一体化等方面的优势有望持续扩大。 理由公司染料产能居全球首位,夯实公司长期增长的基石。公司目前染料产能30万吨(其中分散染料14万吨,活性染料6万吨),国内市占率超过20％。中国掌握全球染料定价权,全球染料主要生产国为中国、印度,2018年产能占比分别为70％、16％,目前印度受疫情影响处于封锁期,或致中短期染料供应收紧。近10年国家对印染行业的环保整治、《新环保法》实施与环保督查全国展开,低效产能陆续退出市场,行业有效产能持续收缩。我们认为未来环保趋严下,公司技术优势、配套一体化优势将进一步凸显。 中间体业务快速扩张,构筑公司长期增长的护城河。公司是染料中间体的龙头厂商,2013-2019年中间体业务的盈利占比由13％提升至33％。现有产能包括:间苯二胺(6.5万吨/年)、间苯二酚(3万吨/年)等,未来规划将间苯二胺产能扩大到10万吨/年,间苯二酚产能扩大到5万吨/年,同时依托间苯二胺产业链,不断开拓苯酚树脂、间酸等新产品。未来随着公司计划的新项目逐步投产,公司将进一步优化产品结构,完善中间体配套,扩大成本优势。 多元化投资收益验证公司跨产业链投资与全球化管理能力。公司房地产项目稳步推进,其中大统基地项目将在2H20预售,我们预计将大幅改善公司现金流。此外,公司股权投资有望持续贡献利润,公司曾投资滨化股份、国瓷材料等并获得良好回报,2019年公司投资收益5.7亿元。2012年公司通过整合德司达进入高端染料领域,差异化协同发展打开全球市场,彰显全球化管理能力。 盈利预测与估值我们维持公司2020/2021年盈利预测归母净利润50.53/55.14亿元,目前公司股价对应2020/2021年市盈率8.0x/7.3x,目前处于估值底部,维持公司跑赢行业评级,维持目标价20元,对应61％上涨空间,目标价对应2020/2021年市盈率12.9x/11.8x。 风险染料、中间体价格波动,汇率波动,房地产项目建设不达预期。 [2020-05-13] 闰土股份(002440):业绩较为低迷,关注需求回暖-2019年报及2020年一季度报点评 此前,受到下游需求低迷影响,染料价格一直维持在低位,中美贸易关系缓和以来,由于库存因素,产品价格仍在低位,我们判断公司业绩拐点仍要关注全球经济复苏状况,预测2020-22年EPS为0.57/0.69/0.83元/股,维持"买入"评级。 受需求低迷影响,营收利润均与去年持平。公司发布2019年报,2019年内,公司实现营收65.13亿元,同比+0.76％,实现归母净利13.7亿元,同比+4.34％,业绩与去年水平相当。2020年一季度报中,公司实现营收11.43亿元,同比-36.55％;实现归母净利2.3亿元,同比-11.54％。我们认为,全球疫情影响下,下游需求低迷,染料价格从高位回落是公司业绩相对低迷的主要原因。 寡头垄断格局下,关注下游需求回暖。2019年上半年受苏北爆炸事件影响,间苯二胺供给出现明显缺口,价格大幅上涨,分散染料和活性染料价格分别冲高至45和31.5元/千克,然而由于中美贸易摩擦,下游纺织服装需求严重受挫,二者价格分别回落到29和26元/千克的水平,行业景气度急转直下。目前中美贸易摩擦短期内实现了一定的缓和,行业需求低迷的状况有望改善,寡头格局有望推动染料价格触底回升,公司作为行业龙头有望实现业绩修复。 产能规模提升,盈利有望增强。公司总产能19万吨,其中分散染料产能11万吨,活性染料产能6万吨,其他染料产能近2万吨,产品销售市场占有率稳居国内染料市场份额前两位。此前公司新增的8万吨活性染料产能若能顺利投放,有望提升规模效应并深化行业寡头垄断格局,公司盈利空间具备较大上升空间。 风险因素:中美贸易局势恶化;环保安监不及预期;新产能投放进度不及预期。 投资建议:此前,受到下游需求低迷影响,染料价格一直维持在低位,中美贸易关系缓和以来,由于库存因素,产品价格仍在低位,后续若出现全球经济回暖,染料价格有望在需求回归正轨、库存水平回归正常的背景下出现回升,公司业绩具有一定修复空间。考虑疫情造成的需求低迷,下调公司2020/21/22年EPS预测为0.57/0.69/0.83元/股(原预测2020-21年为2.06/2.30元/股),下调目标价至11.4元(2020年20倍PE),维持"买入"评级。 |
