全球新冠疫苗玻璃瓶短缺，国产医用玻璃企业面临机遇。概念股正川股份周一涨停，最近两个月累计涨幅已超1.2倍；国内药用玻璃瓶领域的绝对龙头山东药玻同样触及涨停。此外，间接参股沧州四星玻璃股份有限公司的浩物股份周一被市场挖掘，股价一度逼近涨停。 在全球各国政府、科学家的不懈努力下，疫苗问世的曙光已经展现，然而存放疫苗针剂的玻璃瓶却出现严重短缺的情况。公开资料显示，仅强生一家公司就已购买了2.5亿个疫苗瓶。全球最大医用玻璃制造商之一肖特公司称，目前已收到10亿个疫苗瓶的订货需求。 目前国内大量的仿制药注射剂使用低硼硅或钠钙玻璃瓶，而原研药大部分使用中硼硅（或高硼硅）玻璃瓶，政策推动下，大量国内注射剂玻璃瓶正在向中硼硅（一类）玻璃瓶进行升级替代。 目前国内约有100亿支模制瓶、400亿支（以上）管制瓶（含安瓶），假设其中40亿支模制瓶、250亿支管制品替代成一类瓶，价格分别按照0.6、0.3元测算，一类模制/管制瓶市场空间将达到24亿、75亿元，合计约百亿规模的市场。 目前全球有多个新冠疫苗处在临床阶段，根据相关网站已披露的临床试验方案，多数疫苗注射次数为1-2次，若新冠疫苗最终研发成功，模制瓶和潜在的管制瓶企业有望受益。 业内认为，虽然行业门槛较高，但随着医药包装行业逐渐走向标准化和规范化，医药包装行业集中度将不断提升，规模小、技术落后的企业或逐渐退出市场，而行业中的龙头企业有望不断做强、并做大。未来有望加速实现国产替代，打开新的蓝海市场。 概念股解读 山东药玻：是国内第1家、全球第六家掌握中性硼硅玻璃模制瓶生产技术的企业，已基本实现进口替代。作为国内药用玻璃瓶领域的绝对龙头，一类模制瓶占据国内90%以上市场，一类拉管工艺技术在国内处于领先水平。 正川股份：主要从事药用玻璃管制瓶等药用包装材料的研发、生产和销售，主要产品包括不同类型和规格的硼硅玻璃管制瓶、钠钙玻璃管制瓶，并生产各类铝盖、铝塑组合盖等药用瓶盖。 浩物股份：间接参股沧州四星玻璃股份有限公司。沧州四星玻璃是国内第一家，也是唯一一家采用冷顶式全电熔维洛法技术批量生产中性硼硅玻璃的企业，公司特色产品中性硼硅玻璃管的研发成功，填补了国内空白。 东风股份：通过收购一类药包材PVC片材和药瓶生产商千叶药包75%的股权，正式进入国内一类药品包装行业。 [2020-05-18] 山东药玻(600529):业绩实现高增长,一类模制瓶放量加速 核心观点 公司业绩维持高速增长,2019年一类模制瓶放量加速(+40％),随着注射剂一致性评价正式稿落地,一类模制瓶增速有望进一步加快。棕色瓶、丁基胶塞产能扩充后有望迎来快速增长。2019年公司毛利率同比+0.92PCT,未来仍有望进一步提升。核心高管薪酬专业绩增速挂钩,有望充分激发其潜力。 公司业绩维持高速增长。公司2019年实现收入、净利润、扣非净利润29.92亿、4.59亿、4.51亿元,同比+15.77％、+28.05％、+31.44％,其中2019Q4实现收入、净利润、扣非净利润8.36、1.18亿、1.18亿元,同比+25.84％、+22.68％、+42.90％。公司2020Q1实现收入、净利润、扣非净利润7.61亿、1.36亿、1.33亿元,同比+6.98％、+22.63％、+29.93％,业绩维持高速增长。 一类模制瓶放量加速(+40％),棕色瓶、丁基胶塞产能扩充后有望迎来快速增长。公司2019Q4收入增速有所加快,我们认为主要由于一类模制瓶的快速放量及国际贸易业务的快速增长。模制瓶:2019年实现收入12.52亿元,同比+24.11％,是公司收入占比最大、增速最快(除商贸)的板块,我们预计模抗瓶、日化瓶和一类模制瓶销量增速分别为4％、10％、40％+,一类模制瓶放量速度有所加快；棕色瓶:实现收入71.4亿元,同比+1.83％,增长有所放缓,预计主要由于国内权健事件的发酵导致保健品市场需求受到影响,但考虑到新冠疫情下海外保健品需求较为旺盛且公司棕色瓶产能扩大了30％左右,预计2020年棕色瓶收入增速将会加快；丁基胶塞实现收入2.12亿元,同比-2.69％,随着胶塞产能从40亿支提升至60亿支,预计2020年丁基胶塞业务将实现快速增长；管制品、安瓿瓶实现收入1.49亿、0.35亿元,同比+4.77％、+4.65％,增长较为稳定。 2020Q1受新冠疫情影响收入增速有所放缓,预计2020Q2起将逐步恢复。2020Q1受到疫情影响,公司收入增速有所放缓,主要由于药企停产所致,但收入、利润仍保持了较快增长,显示出公司较强的抗风险能力。考虑到目前国内疫情已经基本控制,国内市场逐步恢复；同时海外保健品需求旺盛,且部分海外同行产能受到一定影响,海外市场增速有望仍保持较快增长。因此我们判断公司2020Q2起业绩增速将进一步加快。 注射剂一致性评价正式稿落地,一类玻璃瓶升级替代有望再造1-2个药玻。5月14日,NMPA发布了注射剂一致性评价的正式稿文件《关于开展化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价工作的公告》,明确了"注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂"。目前国内大量的仿制药注射剂使用低硼硅或钠钙玻璃瓶,而原研药大部分使用中硼硅(或高硼硅)玻璃瓶,因此在政策的推动下大量国内注射剂玻璃瓶将向中硼硅(一类)玻璃瓶进行升级替代。目前国内约有约100亿支模制瓶、400亿支(以上)管制瓶(含安瓿),假设其中40亿支模制瓶、250亿支管制品替代成一类瓶,价格分别按照0.6、0.3元测算,一类模制/管制瓶市场空间将达到24亿、75亿元,合计约百亿规模的市场。山东药玻作为国内药用玻璃瓶领域的绝对龙头,一类模制瓶占据国内90％以上市场,一类拉管工艺技术在国内处于领先水平,未来有望显著受益。我们预计一类玻璃瓶的升级替代有望再造1-2个药玻。 毛利率同比+0.92PCT,预计未来仍将进一步提升。公司2019年毛利率36.91％,同比+0.92PCT,增长幅度有所放缓,推测主要由于低毛利商贸业务占比提升所致。2019年安瓿、管瓶、棕色瓶、丁基胶塞毛利率分别增加3.68、3.77、5.66、0.22PCTs,推测主要由于产品结构的调整、自动化程度的提升、公司生产工艺的进一步优化等；模制瓶业务毛利率同比-2.31PCTs,推测主要由于低毛利的小规格模抗瓶放量、模制瓶生产线车间大修和石英砂成本上涨所致。但总的来看,我们认为公司毛利率仍将继续提升。 公司研发费用实现高速增长,技术壁垒不断提升。公司2019年研发费用1.27亿元,同比+58.12％,实现高速增长,技术壁垒不断提升。2019年公司成立了药包材研究所,着重开展对产品质量等问题的研究,并开展了多项自动化生产相关研发项目,有望进一步降低公司生产成本。同时,公司加大新产品的研发力度,2019年研发成功了黑色玻璃,一类管制瓶的拉管工艺研发仍在推进过程,有望在今年内有所突破。 公司固定资产大幅增长,核心高管薪酬专业绩增速挂钩。公司2019年管理、销售、财务费用率5.94％、7.63％、-0.57％,同比-0.46、-0.84、+0.65PCT,其中管理、销售费用率下降推测由于规模效应的体现,财务费用率提升推测主要由于汇兑收益的减少所致。2019年公司经营性现金流净额5.99亿元,同比+28.61％,与净利润增速基本匹配,经营质量较好。2019年末公司固定资产17.63亿元,同比+44.80％,棕色瓶、丁基胶塞产能增加较多,为后续放量奠定了充足的产能基础。同时,公司董事会通过了经营班子薪酬办法的议案和董事、监事报酬的议案,董事长、总经理等核心领导的年度利润奖罚额与公司利润总额增速直接挂钩,且增速越快,奖励额的提成比例越高,有利于充分激发公司管理层潜力,进一步绑定管理层和公司的一致利益。 风险因素。一类玻璃瓶放量不达预期；上游原材料及环保成本上升。 维持"买入"评级。我们看好公司一类玻璃瓶的放量和毛利率的继续提升,结合2019年年报和2020Q1业绩,维持2020年EPS预测为0.98元,略上调2021年EPS预测至1.25元(原1.22元),并新增2022年EPS预测为1.60元,维持"买入"评级。 [2017-08-03] 正川股份(603976):药用玻璃管制瓶细分行业龙头-新股研究 药用玻璃管制瓶细分行业龙头，制管、制瓶一体化生产具备优势。公司为药用玻璃管制瓶细分行业龙头，"正川"品牌经过近二十年的发展，为客户、供应商和社会公众认同与熟识。公司在生产环节能够实现制管、制瓶一体化生产，有利于降低采购成本，控制玻管质量，且产品生产不受外购玻管供给的限制，可快速满足客户的需要。渠道上，公司拥有全国性的销售服务网络，已与全国超过三百家客户建立了长期友好的合作关系。 国内医药包材产业逐步发展，新型医药包材需求加大。随着药包材注册审批制度正式实施，我国医药包装行业的发展步入快车道，一批具备资质的专业化药包材生产企业逐渐成为了市场的主导力量。由于生物制剂及偏酸、偏碱、对pH值敏感的药品对包装材料的要求逐渐提高，一级耐水药用玻璃等新型包装材料也随之进一步发展。目前在我国部分制造工艺和技术含量较高的医药包装材料仍以进口为主，国内对新型医药包材需求加大，新型医药包装材料的供给还难以完全满足市场需求。 估值与投资建议:我们预计公司2017-2019年EPS（按照发行2700万新股计算）分别为0.71、0.79、0.88元，考虑到可比公司的PE水平，行业周期及公司的盈利增长情况，给予公司2017年25-30倍PE，我们认为公司的合理价格在17.75-21.3元左右。按照本次新股发行方式，发行价格为14.32元，建议在此价位申购。 风险提示：药包材标准提升风险、原材料价格波动风险 [2020-05-16] 东风股份(601515):"大消费+大包装"双轮驱动公司成长 烟标行业市场规模预计保持平稳,龙头有望扩张份额。受国家控烟政策和各级中烟工业公司持续降低烟标采购成本的影响,近年烟标市场规模略有下滑。通过我们测算,2013年烟标市场规模约354.73亿,而2019年的市场规模约324.21亿,市场规模下滑明显。而长期来看,烟标市场规模将保持平稳,龙头烟标企业市场份额将会有所提升。卷烟行业平稳发展的预期来源于财政贡献的稳定性,烟草工商利税占全国财政收入比例保持在6％～8％,上缴财政总额约占比5％-7％,在近年宏观经济下行压力增加的情况下,烟草行业的平稳发展对国家财政征收意义重大。龙头企业基于工艺、研发、设计能力等优势,在未来烟标行业逐步向高环保性、工艺复杂化过渡中,龙头企业有望获取更大市场份额,同时龙头企业具备资金实力,往往通过并购方式进一步提升市占率。 公司深耕烟标多年,未来向多元化转型。烟标业务是公司主营业务,占比保持在75％以上,近年来公司烟标市占率稳步提升,但由于烟草行业供给侧改革,产销量指标同比均有所下滑,烟标行业面临挑战,公司积极布局多产业。公司烟标主业有所下滑,2019年烟标业务实现营收24.68亿,同比下降12.49％,其中创新产品类烟标增速显著,同比增长36.35％,同时出口烟标业务实现收入约6200万元,海外烟标市场有望成为新的增长点。公司积极发展非烟标业务,进入医药包装领域,2019年实现营收1.37亿元,同比增长39.73％;乳制品产品销售增速显著,实现营收1.56亿(+13.80％)。 "大消费+大包装"双轮驱动。"大包装"领域通过"内生+外延"持续推进业务发展。公司通过并购等手段,扩大烟标领域优势,加强各地方市场布局,同时近年来大力拓展消费品包装领域,公司收购千叶药包75％股份,将药品包装市场进一步扩大。2019年公司非烟标包装领域实现营收2.17亿元,同比增长168.20％,占公司总营收比重提升至6.84％。公司多元化转型,布局"大消费"领域。公司通过消费并购基金获得丰厚投资收益;2015年公司投资乳制品业务,2018年公司乳制品业务产业链初步形成(牧场、乳品加工厂及国内外销售渠道),2019年乳制品销售收入达到1.56亿元,同比增长13.80％;公司拓展各类膜产品业务,2019年公司基膜业务实现营收1.35亿(+5.07％),随着车膜及建筑膜等普及,未来有望成为公司大消费布局的重点;2013年公司进军新型烟草市场,公司成立上海绿馨电子科技集团,旗下自有品牌MOX系列低温加热不燃烧烟具产品已成功销售至日本等国际市场。 盈利预测与评级:综合考虑公司各业务发展情况,我们预计公司20-22年归母净利润为5.85亿/6.08亿/6.42亿。增速分别为42.08％/3.85％/5.62％,对应PE分别为13.82X/13.30X/12.60X,预计公司2020年合理PE区间为13-15倍,对应目标价范围为5.72元-6.60元,首次覆盖给予"增持"评级。 风险提示:烟草招标政策变动,行业升级与竞争加剧,新业务拓展不及预期,新冠疫情影响等 |
