国务院29日正式公布《化妆品监督管理条例》，将从明年1月1日起施行，《化妆品卫生监督条例》同时废止。新《条例》要求，从事化妆品生产活动应当有保证化妆品质量安全的管理制度，化妆品的功效宣称应当有充分的科学依据，进货查验记录和产品销售记录应当真实、完整，保证可追溯，并加大了对违法行为的惩罚力度。 新条例对质量安全门槛的提升，将淘汰大量缺乏正规化管理的化妆品企业，优化市场竞争格局。同时，对新原材料的高效审批，将支持本土化妆品企业研发创新。拥有研发和成本优势的正规化企业有望获得更大份额。 相关上市公司： 珀莱雅：在淘系电商平台成交额增速突出； 丸美股份：眼霜细分龙头； 青松股份：收购了全球第四大化妆品代加工企业诺斯贝尔。 [2020-06-19] 珀莱雅(603605):受疫情影响,调整股权激励计划-事件点评报告 事件:公司发布调整2018年限制性股票激励计划中2020年公司层面业绩考核指标的公告,拟将激励计划中2020的营业收入考核目标,由同比2017年增长率不低于132.61％调减为不低于110.22％,对应同比2019年增长率不低于32.78％调减为不低于20.00％,净利润考核目标不变。 点评:受疫情影响公司经营环境发生显著变化,考核目标调整具有合理性2020年1月新冠疫情爆发以来,全国各地政府均出台了疫情防控措施,如延期复工、交通管制、居民出行限制等,对国内经济环境与企业经营环境造成了一定的影响。宏观层面,根据国家统计局统计,2020年一季度国内生产总值(GDP)同比下降6.8％。2020年1-5月,社会消费品零售总额同比下降13.5％,其中化妆品类零售总额1,149亿元,同比下降4.9％。公司层面,生产端国内包材供应商推迟复工,运输受阻,同时公司生产基地的延迟复工带来产量减少,2月公司产量同比减少约40％。销售端2020年第一季度线下渠道营业收入同比下降超过30％,其中2月份线下渠道如化妆品专营店、商超等处于关店未营业状态,3-5月份成交量恢复约七八成,同比仍然下滑。整体看,公司当前经营环境较2018年限制性股票计划制定时发生重大不利变化,原激励计划中所设定的业绩考核指标偏高,调整后2020年营业收入与归母净利润同比2019年考核增长率分别为不低于20％与18.62％,目标增速仍显著高于行业增速,具有一定挑战性,且更符合当前经营环境,更有利于调动公司的中高层员工的积极性。 投资建议与盈利预测公司是国内大众化妆品龙头,对于渠道和行业趋势把握精准,近年来电商与新兴营销媒体红利拉动公司业绩高增长。近期推出两款单品红宝石精华与双抗精华为主品牌大单品策略的积极践行;同时公司通过代理模式拓展的新品牌也陆续上线,集团生态布局稳步推进。预计2020-2022年EPS为2.37/3.10/3.74元,对应PE为73/56/46x,维持"买入"评级。 风险提示行业景气度下滑,品牌市场竞争加剧,新产品推广不达预期,疫情影响加剧。 [2020-06-14] 丸美股份(603983):明星单品奠基,电商蓄势成长-深度报告 产品:明星单品渐入佳境,产品条线配备齐全丸美是以眼部产品为特色主攻抗衰老市场,逐步拓展全品类、多品牌、全渠道的中高端化妆品企业。我们认为公司的发展有三大立足点:第一,塑造明星单品:公司以眼部产品切入市场、布局二三线城市,抓住低线城市眼霜渗透率较低的契机、着力塑造中高端产品形象,通过多年针对明星单品的持续创新迭代和营销投入,目前公司眼部产品已建立市场知名度和用户黏性,整体营销费用率已呈收敛态势,显现出公司眼霜为主的明星单品策略已逐渐进入偏收获期,品牌地位得到巩固,在夯实和升级高端定位的基础上,公司在眼部产品上也适时推出年轻定位的产品,从而拓宽年龄层次的覆盖;第二,覆盖全品类线、功能线:由于眼部产品具有高附加值、高功能性的特点,连带销售的作用较强,公司以眼部产品为特色、用产品系列的形式拓展常规性面部护肤品类,完善保湿、美白等多条功能线;第三,完善品牌矩阵:主力品牌之外,公司逐步推出春纪、恋火等品牌,完善全品类、多价格带的布局。 渠道:CS渠道夯实基础,天猫平台大有可为公司渠道模式以加盟为主、直营为增量,背靠CS渠道红利成长,电商为现阶段着力点。由于化妆品专营店渠道具备渠道下沉的优势,丸美倚靠线下化妆品专营店红利迅速做大规模,当前CS渠道已逐渐进入稳定增长阶段;2013年开始发力电商,至2019年电商渠道占比提升至45％左右。我们判断未来公司电商渠道仍具较大发展空间,主要基于:第一,公司线上唯品会平台占比较高,天猫平台规模基数较低,而天猫平台是美妆品类重要电商渠道;第二,2020年公司天猫平台合作头部代运营公司,力推年轻定位新品,有望从产品定位、竞争格局和运营思路上重塑天猫平台经营。 投资建议:品牌变现共振渠道扩张期,买入评级我们判断,公司多年塑造的中高端产品定位和大单品策略逐渐进入变现阶段,使得公司盈利能力领先同行;而基于眼霜产品的连带销售力和中高端定位的向下兼容性,公司逐步完善多价格带、多品类、全功能线的产品格局,从而更加利于不同定位的渠道扩张:其一,公司持续加码年轻化产品线,同时重塑更低年龄层次定位的第二品牌春纪,为公司有增长潜力的天猫平台提供了充足的产品和品牌储备;其二,伴随公司明星单品的持续研发迭代和高端定位的丸美东京系列的推出,有望推动中高端定位的百货渠道的扩容。我们预计2020-2022年EPS分别为1.45、1.78、2.14元,给予"买入"评级。 风险提示:1.中高端化妆品竞争较为激烈; 2.天猫渠道的拓展进程不及预期。 [2020-06-14] 青松股份(300132):聚焦资源进一步做大做强美妆主业,上调目标价 公司近况我们近期与管理层进行了交流,就公司化妆品发展思路及投资者关心的公司竞争优势,未来成长驱动力等进行了沟通。 评论1、收购诺斯贝尔剩余10％股权,聚焦资源进一步做大做强化妆品主业。近期青松股份公告,拟通过全资子公司广东领博以现金方式收购诺斯贝尔剩余10％股权,交易对价4.3亿元,按照诺斯贝尔2019年净利润2.52亿元计算,对应估值为17倍P/E,高于此前收购诺斯贝尔90％股权对价24.3亿元对应2019年约10.7倍P/E的估值。收购完成后,青松股份及全资子公司广东领博将合计持有诺斯贝尔100％股权,我们认为有助于进一步加强青松对诺斯贝尔的管理,并强化其在化妆品主业的布局。 2、公司核心竞争优势突出,受益中国"颜值经济"崛起趋势,可持续成长可期。诺斯贝尔核心竞争优势体现在研发实力、产能规模、供应链、服务能力等多个维度。①与品牌商自建产能相比:公司对接数百个品牌客户,积累了大量数据,支撑其在研发、品控、测试等环节更高的专业性;尤其是与销售规模尚小的新锐美妆品牌相比,诺斯贝尔的规模体量能够支撑其更强的研发费用及人员投放。②与其他OEM/ODM厂商相比:诺斯贝尔作为中国最大的ODM厂商,多年的行业资源积累形成品牌背书,旗下拥有天丝面膜等多项独家原料供应资质,产能规模优势保障了其更高的接单灵活度,同时公司覆盖产品研发、包装设计、售后培训等全流程的一站式服务能力,亦有效绑定核心客户,提升客户粘性。 3、继续看好公司中长期发展前景,重申跑赢行业评级。根据业绩承诺,诺斯贝尔2018年/2018-2019年/2018-2020年累计实现净利润分别不低于2亿/4.4亿/7.28亿元,其中2018-19年均已顺利完成业绩承诺,2020年尽管受疫情部分影响,但据我们草根调研,近期诺斯贝尔接单情况较好,我们预计其2020年亦有望完成业绩承诺。公司后续成长思路清晰:一方面伴随着现有客户的成长及持续的新客户拓展,不断贡献业绩增量;另一方面持续发力护肤及其他新品类布局,打开增量市场空间。我们认为,基于诺斯贝尔较强的研发实力、产能布局、服务能力,有望持续受益于中国颜值经济崛起,重申看好其中长期发展前景。 估值建议基于收购诺斯贝尔剩余10％股权增厚的净利润,上调2020-21年每股盈利预测3.8％/6.6％至1.06/1.26元。维持跑赢行业评级,当前股价对应2021年18倍P/E。基于分部估值,测算化妆品业务2021贡献净利润3.64亿元,给予30倍P/E;化工业务2021年贡献净利润2.87亿元,给予10倍P/E,合计目标市值138亿元,上调目标价24％至26.7元,对应2021年21倍P/E,17％上涨空间。 风险行业竞争持续加剧;核心客户流失。 |
