6月19日，梅耶博格发布公告将筹资1.65亿瑞士法郎，通过建立大规模电池和组件生产基地的方式，从生产设备的供应商转变为技术领先的太阳能电池和组件制造商。` 异质结方向明确，2021年进入量产期。国产设备与材料趋于成熟，成本快速下降。异质结市场成熟加快，国内企业布局加速。推荐异质结电池布局领先的东方日升（300118），通威股份（600438），异质结设备国产化布局领先的捷佳伟创（300724）（机械），迈为股份（300751）（机械）。 [2020-06-16] 东方日升(300118):渠道技术双剑合璧,海外市场持续发力-深度报告 国际领先的光伏组件制造商,发力海外市场,全年业绩高增长公司是国际领先的光伏终端应用产品制造商,主要从事光伏并网发电系统、独立供电系统、太阳能电池片、组件等的研发、生产和销售,技术实力居于行业领先水平。公司多年深耕海外市场,产品远销欧美、南非和东南亚等30多个国家和地区,公司连续多年入围中国组件出口前五大厂商。2019年以来,受益海外光伏市场火爆与公司新增产能投放,公司海外业务持续发力,全年业绩实现高增长。 光伏全球平价市场向好,组件群雄逐鹿渠道为王光伏产业发展可分为三个阶段:市场兴起于欧洲,后发动力在中国,平价市场在全球。疫情对于全球光伏行业构成短期扰动,但行业中长期增长趋势不变。预计疫情稳定后,海外市场发展空间仍然巨大。国内光伏新政平稳落地,新项目准备时间充裕,叠加延期项目并网和户用市场火热,国内整体装机规模可观。产业链方面,组件市场竞争激烈,龙头企业深化金字塔型产业链布局。组件端的核心竞争力在于品牌和渠道,龙头厂商海外渠道构筑优势显著,且享有一定的品牌溢价。短期疫情对组件出口和海外光伏装机构成一定扰动,行业集中度被动提升,中长期看光伏需求持续向好,利好产业链龙头健康发展。 渠道技术双剑合璧,布局高端产能培养核心竞争力公司多年耕耘海外渠道,充分享受平价市场红利。公司搭建全球化营销网络,布局"一带一路"等新兴市场,海外占比逐年提升,出口市占率稳步提升。产能方面,公司积极扩张高效产能,2019年底组件总产能达11.1GW,电池片总产能达7GW,并拟发行可转债进一步投资高效电池组件。此外,公司积极布局HJT前沿技术,成功中标领跑者25MW异质结组件;子公司EVA胶膜业务行业领先。同时,公司通过EPC业务带动产品销售,电站滚动开发做活资源,打造品牌服务优势。 盈利预测及估值公司是国际领先的光伏组件龙头企业,海外渠道布局领先,积极扩产高端产能,显著受益光伏平价高景气周期。预计公司2020-2022年EPS分别为1.11元、1.36元、1.49元,对应2020-2022年PE分别为12.9倍、10.6倍、9.7倍。给予公司"增持"评级。 风险提示:产能投产进度不及预期;光伏行业发展不及预期。 [2020-04-28] 通威股份(600438):行业低谷期成本优势显著-事件点评 事件:公司发布年报:2019年实现营收375.55亿元,同比增长36％；实现归母净利润26.37亿元,同比增长30.51％；公司同时发布一季报,实现营收78.25亿元,同比增长27％,归母净利润3.44亿元,同比下降30％。 投资要点: 硅料业务成本优势显著。2019年多晶硅销量6.4万吨,同比增长232％,收入51.8亿元,同比增长56％。平均生产成本4.33万元/吨,在市场价格大幅下降的背景下,毛利率维持24％,新产能生产成本低于4万元/吨,成本位于第一梯队,当前硅料价格已经触及二三线厂商的现金成本,公司成本优势得到体现。根据公司前期三年规划,硅料端2020年已实现8万吨产能,2021年预计11.5-15万吨。生产成本控制在3-4万元/吨,公司将依据成本优势进一步提升市占率。 电池片在行业低谷仍保持盈利。2019年公司电池片及组件业务实现收入122.7亿元,同比增长60.5％。毛利率20.21％,同比上升1.52个百分点。实现销量13.3GW,同比增加107％。目前电池产能已达到20GW,其中高效单晶17GW。公司非硅成本在0.2-0.25元/瓦,持续降低。根据公司三年规划,2020年将达到30-40GW,2021年将达到40-60GW。预计公司电池片市占率也将进一步提升。 拟非公开发行60亿元,预期资产负债表将得到改善。公司一季度资产负债率55.7％,较2019年底下降5.6个百分点。近期可转债已经完成转股和赎回,财务费用压力将有所下降。另外,非公开发行若得以实施,将有效降低负债率。 给予"买入"评级:暂不考虑非公开发行对股本和盈利的影响,预计公司2020-2022年将分别实现归母净利润28、39.2、49.4亿元,对应EPS分别为0.65、0.91、1.15元。看好公司受疫情影响缓解后,龙头优势得到强化,首次覆盖,给予"买入"评级。 风险提示:新能源政策波动风险；下游需求低于预期；疫情影响超出预期；大盘系统性风险,非公开发行进度低于预期。 [2020-06-17] 捷佳伟创(300724):员工激励完成购买,异质结订单渐行渐近 员工持股计划完成购买,长期发展添动力。捷佳伟创于2019年12月审议通过了员工持股计划相关议案,截止2020年6月16日收盘,公司2019年员工持股计划买入公司股票68.32万股,占公司总股本的0.21%,成交金额为0.51亿元,成交价约74.61元/股。本次员工持股计划的资金来源为员工自筹资金及公司按照1:1比例计提的激励基金,最终本次员工持股计划的实际参与对象为180人,实际认购份额为5109.23万份。我们认为,覆盖面足够广的员工激励将有利于充分调动员工的工作积极性,为公司的长期经营提供有效的动力。 行业标准升级,高效技术路径日渐明朗。工信部出台《光伏制造行业规范条件(2020年本》(征求意见稿),和2018年版本相比,转换效率方面,现有项目单晶电池最低标准提升3pct至22.5%;新建项目单晶电池最低标准提升2pct至23%。目前仅有一线龙头电池厂能够在年底达到23%的效率要求,我们认为光伏制造标准的升级将促使先进产能的扩产,并进一步加速向高效技术路线升级。 HIT电池路线进展顺利,技术迭代带来设备空间可观。据我们了解,通威HIT试验线进展卓有成效,正在跑量阶段。除了19年通威、山煤等4个试验项目之外,2020年来阿特斯、东方日升、爱康科技等也陆续展开HIT布局。我们预计HIT随着成本的下降,将成下一代光伏电池的大趋势,按照5亿/GW的投资额有望带来超500亿的设备空间。 公司作为核心工艺设备龙头,多种技术路线储备充分。除在短期主流技术路线PERC上占据显著优势外,在过渡路线PERC+/TOPCon和下一代技术路线HIT均有布局,有望充分受益于技术推动的新一轮产能投资周期。目前公司PERC设备已形成批量生产销售,TOPCon电池工艺钝化设备研发已进入工艺验证阶段。HIT设备布局也处于行业前列,近期爱康科技与捷佳签署2GW的HIT框架协议,未来将在在PECVD等设备方面合作研发。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年的净利润分别为5.8,6.6,7.4亿,对应当前股价PE为45、39、35倍,维持"增持"评级。 风险提示:下游工艺迭代不及预期,市场竞争加剧 [2020-05-18] 迈为股份(300751):技术变革不可阻挡,有望分享迭代红利 我们认为,迈为产品端夯实丝印(PERC技术的关键设备)的地位,口碑很好,同时布局板式PECVD(HJT技术的关键设备),打法很清晰,有望享受技术迭代红利。并且立足光伏,以激光切割设备为契机,横向开拓OLED市场。属于不断拓展产品空间的高成长性平台型公司,预计20/21年净利润3.74/5.86亿,对应PE27/17倍,坚定看好,强烈推荐! 大股东着力研发,十年修成丝印王者。丝网印刷设备为迈为拳头产品,2007年创始人周剑、王正根(一致行动人,直接/间接合计控制股权40％左右)瞄准光伏机遇,组建研发团队,2009年研发出国内首台光伏电池丝网印刷设备,打破国外垄断的局面,经过10余年发展,如今已成丝网印刷环节龙头,市占率70％以上。2018/19年公司前瞻布局HJT技术路线,与电池片龙头通威合作,同时积极拓展OLED面板设备,中标维信诺固安AMOLED面板生产线激光项目进入量产阶段,成功打破日韩垄断。 公司能不断提高市占率、击败国内外对手的原因有4点,而这4点优势新进入者都很难做到,未来丝网印刷领域迈为仍将保持统治地位:(1)产品领先性:拥有核心技术并不断改善产品性能,适时推出新产品,夯实统治地位。(2)具备服务优势:为品质背书,拿下好口碑。(3)与客户加强绑定:客户覆盖面广,可以积累先进经验,加强客户粘性。(4)供应链管理能力:拥有行业最大产能,有较强的供应链管理和较低产品成本,并始终保持优势。 站在现在的节点,PERC的低价一定程度抑制市场对新技术的热情,但高效率电池片技术未来成为主流的趋势仍未改变。我们在《关于HJT技术的5个核心问题》报告中就指出,HJT最有可能成为下一代主流技术。HJT产品结构＆优势核心在于:凭借开路电压高、双面率高等天然特性,有望实现相对最低的LCOE,解决了产业痛点(与面积相关的BOS成本下降空间较小),也是目前最契合双面组件工艺(未来主流发展方向)的电池片技术。 继续坚定推荐迈为股份。在高效率技术逐渐替代PERC进程中,得益于行业固有的先发优势,率先突围者产品价格可以控制的更低,而质量和口碑甚至更好,几乎不给新进入者试验和改错的机会。技术迭代的巨大增量红利,将被率先突破者分享大部分,这是由行业属性决定的必然演化结果。如今,迈为PECVD国产化进度相对领先,如果迈为成功率先突围,那在技术迭代浪潮下,迈为面对市场空间扩大,对口设备占比也扩大,估值自然有望提升;同时由于先发优势,行业地位也将不断夯实,格局决定ROE,盈利水平也将提升,有望进一步迎来戴维斯双击,这就是迈为的发展逻辑。看好公司发展,继续强烈推荐。 风险提示:技术进步不及预期、电池片需求低于预期、毛利率持续下滑。 |
