宏发股份:三季报超出预期,高增长低估值首选
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：曾朵红,沈成,张俊 日期：2014-11-04 投资要点 三季报业绩同比增长46.21%符合预期,四季度同比有望继续维持高增速。公司2014年前三季度实现营业收入31.30亿元,同比增长24.07%;实现营业利润5.24亿元,同比增长36.62%;实现归属于上市公司股东净利润3.50亿元,同比增长46.21%,对应EPS 为0.66元;其中,公司三季度单季实现营业收入11.51亿元,同比增长35.84%,环比增长6.28%;实现归属于上市公司股东净利润1.42亿元,同比增长38.26%,环比增长9.35%,对应的EPS 为0.27元。公司三季报高增长超出市场预期,预计全年保持高增长。（侃股网www.eweb.net.cn） 第三季度收入同比增长35.8%,毛利率同比提升1.5%,增长势头非常好。公司今年1、2、3季度的收入分别为8.95、10.83、11.51亿元,分别同比增长15.6%、20.26%、35.84%,收入增长幅度逐步上升。四季度预计维持三季度的格局,前三季度收入同比增长24.07%,预计全年收入同比增长25-30%。今年1、2、3季度的毛利率分别为31.23%、35.50%、36.37%,同比分别提升0.5%、3.4%、1.5%,毛利率的提升则主要是因为规模效益和生产工艺自动化水平提高的结果,另一方面公司产品成本中40-50%是跟铜、银、塑料、钢铁相关,今年以来价格都处于下降通道,从成本端看毛利率有上升的空间。 通用、电力、通信继电器保持平稳增长,而汽车继电器、工控继电器、低压电器增长潜力巨大。公司的五大来产品之中,通用继电器下游家电为主,宏发已是全球最大的家电继电器销售企业,市场份额稳中有升,客户结构也在逐步优化,前三季度保持10%多的增长,未来持续稳定增长可期;电力继电器也是全球第一的品牌,包括国内和国际两大市场,今年国内和国外继电器市场需求均不错,未来更多看国际市场的增长,保持平稳;汽车继电器宏发规模尚小,汽车继电器本身市场最大,是近几年公司战略布局和重点打造的领域,也逐步地进入通用、本田、宝马的供应链体系。电动车、低速电动车里的直流继电n 器是新增的需求,宏发较早即投入很大的研发,国内的电动车、多家低速电动车企业都有接洽,也已有部分订单和交付,未来增长前景看好;通讯继电器市场行业增速不高,宏发在这块销售规模并不大,未来随着4G 推广,通讯继电器有一定的增长空间;工控等其他继电器实现收入3.4亿元,同比增长48%,其他产品包含工控产品、自动化生产线、低压电器,甚至包含部分通用、电力继电器,增长最快,同时毛利率迅速恢复到所有产品中最高,主要是工控、自动化生产线均是高毛利率的产品,工控继电器、低压电器未来均有较大的增长空间。 三项费用率增减不一,总体费用控制跟收入增长同步。前三季度销售费用为1.18亿元,同比增长23.43%,销售费用率为3.77%,同比减少0.02个百分点;第三季度销售费用为0.44亿元,同比增长16.22%,环比增长10.13% 。前三季度管理费用为3.83亿元,同比增长37.45%,管理费用率为12.23%,同比增长1.19个百分点;第三季度管理费用为1.41亿元,同比增长62.57%,环比增长8.39%。前三季度财务费用为2481.41万元,同比增长1.27%,财务费用率为0.79%,同比减少0.18个百分点;第三季度财务费用为1361.28万元,同比减少1187.59%,环比增长62.47%。 前三季度现金流净流入2.37亿元,存货同比增加36.11%,领先指标表现良好。前三季度净现金流入2.37亿元,同比增长0.60%,第三季度净流入1.43亿元,较上期3596.31万元,同比增长298.54%,现金流指标良好。存货7.21亿元,较期初增长21.26%,存货也处于历史最高水平,后续收入增长的潜力良好。预收账款为1228.66万元,较期初减少3.66%,公司产品主要采取经销的模式,预售款比重非常之低,跟公司经营状况关联不大。应收账款10.68亿元,较期初增长20.82%,应收账款增长速度也低于收入增长速度,公司收入增长质量高。 盈利预测与估值:我们预计2014-2016年EPS 分别为0.90/1.20/1.54元,同比增长46/30/28%,考虑到公司在继电器领域的龙头地位、公司在产品上的持续投入和战略布局,给予2015年25倍PE,目标价30元,维持买入评级。 风险提示:家电继电市场竞争恶化,新能源汽车渗透率低于预期,大宗商品价格上升 |
