一体化优势的国内外兑现,决定公司发展长期天花板中长期看,公司可发挥自有API品种的质量、规模优势,在国内加速实现大品种的原料药-制剂一体化,同时推进海外制剂申报,例如甲泼尼龙注射液。此外,可借助Newchem的产品优势,实现高附加值品种的原料药-制剂一体化,例如Newchem已获得USDMF以及COS认证、公司新产能释放在即的屈螺酮。 投资建议公司在全球甾体药物产业链参与度提升以及产品产能上的优势,随着新厂区的API产能释放、核心制剂品种的持续放量,我们认为未来三年公司业绩保持较高的复合增速。暂时不考虑定增摊薄影响,我们预计2020-2022年EPS分别为0.54、0.65、0.82元,按2020年5月29日收盘价对应PE为28、23、19倍,参考可比公司估值(2020年平均估值为40),维持"推荐"评级。 风险提示核心制剂产品集采降价的风险,产能投入周期的波动性风险,原料药业务高端市场拓展不及预期的风险,出口锁汇带来的业绩波动性风险 [2020-04-29] 溢多利(300381):下游需求增长助公司扭亏为盈,预计全年业绩将实现高速增长-年报点评报告 事件:公司发布2019年年报,报告期内公司实现营收20.48亿元,同比增长15.83％,归母净利润1.28亿元,同比增长12.35％。公司发布2020年一季报,报告期内公司实现营收4.03亿元,同比增长17.94％,归母净利润1874.7万元,实现扭亏为盈,同比增长203.26％。 一季度受益下游需求增长,公司业绩大幅改善公司主要收入来自甾体激素原料药和生物酶制剂的销售,2019年原料药实现收入12.1亿元,同比增长9.1％,生物酶制剂收入5.1亿元,同比增长0.6％,保持相对稳定。报告期内,公司生物农牧板块合并新增子公司世唯科技的博落回及衍生产品销量,功能性饲料添加剂业务实现收入1.1亿元,同比增长278.3％。2020年一季度受新冠病毒影响客户订单增多,母公司及子公司利华制药销售收入增加,带动整体收入同比增长18％,此外融资借款利息减少、汇兑收益增加,财务费用支出大幅下降,使得公司业绩大幅改善。 限抗需求叠加存栏回升,替抗产品有望实现高速增长2020年开始饲料全面禁抗,公司作为饲料添加剂行业的龙头企业,多年前就已经开始布局替代抗生素方案,目前已经形成了植物提取物、植物提取物+酶制剂、植物提取物+酸化剂三大类替抗产品,其中植物提取物博落回是公司的独家品种。该产品有很好的替代抗生素效果,此前已经在欧洲有10多年的产品销售经验。公司对不同体量的客户采取不同的推广方式,做到一个客户一个方案。结合公司在农牧领域多年的营销渠道优势和品牌优势,目前公司的替抗产品已进入市场培育和试用阶段,叠加存栏持续回升,预计今年下半年会迎来较大的业绩增长。 一体两翼协同发展,研发创新支撑长期成长公司坚持以生物工程为主体,以客户价值为导向,立足生物医药和生物农牧,致力成为全球生物酶制剂标杆企业,全球甾体激素原料药核心企业和中国功能性饲料添加剂领军企业。公司拥有专业的研发团队和一流的研发平台,长期以来注重研发与创新能力,同时与国内外院校、科研机构广泛开展合作,建立了多种联合研究机构。目前公司拥4项专有技术、11项核心技术、174项发明专利,5项新兽药产品证书。为公司的持续发展和在行业中的领导地位奠定了基础。 盈利预测与投资建议预计2020-2022年,公司营收25.57/28.87/32.76亿元,同比增长25％/13％/13％,归母净利润2.03/2.63/3.32亿元,同比增长59％/30％/26％,EPS分别为0.45/0.58/0.73元,对应当前PE分别为26/20/16倍,给予"买入"评级。 风险提示:补栏不及预期;新冠疫情引发的风险;产品推广不及预期 [2019-03-28] 现代制药(600420):可转债发行利好公司原料药和制剂升级 近日,现代制药发布公告明确了公司公开发行可转换公司债券方案。 优化资产结构,利好公司后续制剂和原料药业务发展。现代制药作为心血管药物领军企业,新型制剂产业战略升级项目的建设符合公司的战略布局定位,能够有效解决目前公司资源分散的问题并且满足公司扩大产能的需要,利好公司后续制剂国际化的布局;国药威奇达资源综合利用项目和威奇达中杭青霉素绿色产业链升级项目有利于公司三废”排放浓度与总量的进一步控制,满足国药威奇达生产规模扩大带来的排污需求,减少危废对外转运和处理的费用,改善提高区域环境质量水平,同时可以提升威奇达中杭生产能力,为未来原料药出口欧美客户、参与高端国际市场竟争莫定良好基础。整体来看,随着本次幕集资金的到位和幕投项目的逐步开展,公司的资产和业务规模将得到进一步扩大,有利于公司提升生产能力,提升行业影响力和竟争优势,对实现公司长期可持续发展具有重要的战略意义。 盈利预测:重组后的现代制药作为国药系下化药平台,借助国药集团实现资产整合有望实现资源协同的最大化,同时未来不排除通过进一步外延并购,打造成为国内领先的综合性创新型制药企业,公司内生外延发展空间广阔。根据公司业绩快报,我们调整2018年EPS为0.67元,调整公司2019-2020年盈牙,{预测,预计公司2019-2020年EPS分另,{为0.77,0.85元,对应3月28日收盘价其估值分别为13和12倍,给予公司“审慎增持”评级。 风险提示:环保导致原料药产能受限;原料药价格波动风险;制剂产品价格下 [2019-08-15] 昆药集团(600422):2Q增长提速,经营性净现金流表现优异 2019H1业绩符合我们预期公司公布2019H1业绩:收入37.56亿元,增长10.96％；归母净利2.35亿元,增长30.31％,扣非净利增长39.91％；其中2Q收入增长13.53％,扣非净利增长50.62％,主要是心脑血管系列恢复增长。2019H1对应每股盈利0.31元,业绩基本符合我们预期。 发展趋势心脑血管系列增长超18％。分领域看,2019H1心脑血管系列收入13.75亿元(+18.49％),主要是注射剂恢复性增长；骨科系列收入0.99亿元(+5.86％)；抗感染系列收入0.81亿元(-5.35％)；抗疟疾收入3,663万元(-13.11％)；舒肝系列收入0.65亿元(+8.78％)；其他系列药品收入5.26亿元(+4.67％)；保健食品收入128万元,医疗服务收入330万元,日用品收入504万元；商业收入15.19亿元(+15.30％)。其中络泰牌血塞通(冻干)粉针、血塞通软胶囊、天眩清注射液等重点品种销量分别同比增长27％、27％、18％。 经营性净现金流表现优异。2019H1公司综合毛利率49.7％,同比提升0.7ppt,主要是高毛利率(88.41％)的心脑血管系列收入占比提升。销售费用率37.0％,同比提升0.9ppt,主要是公司营销模式变化等导致市场推广费增加。经营性净现金流1.08亿,同比增长28.11％,表现优异,主要是公司加强现金管理流,控制销售回款。 中药打造精品国药品牌,创新药领域继续深入布局。2019H1公司继续实施昆中药产品战略提升,立足脾胃同治、清肺止咳、中药抗感染三条产品线构建黄金组合,打造精品国药品牌。此外,公司结合自我研发、外延并购、合作开发等模式继续深入布局创新药领域,为未来长期可持续发展打下基础。 盈利预测与估值考虑到公司核心系列心脑血管产品恢复增长,我们上调2019/2020年盈利预测14％/18％至每股0.56/0.64元,同比增长26.8％/15.3％。公司当前股价对应2019/2020年19/16倍P/E。我们维持公司中性评级,相应上调目标价14％至12.5元,对应2019/2020年22/19倍P/E,对比当前股价有19.3％上升空间。 风险中药材涨价；中药注射剂使用受限；产品梯队搭建进度低于预期。 [2020-06-09] 健康元(600380):守正笃实,主营业务稳健成长,高瞻远瞩,吸入制剂扬帆起航 艾普拉唑系列、促性激素类药物引领化学制剂增长公司创始于1992年,2001年在上交所上市,经过多年的经营发展,现已成为药品和保健品研发、生产、销售、服务为一体的综合型集团公司。公司化学制剂板块中艾普拉唑系列、促性激素中注射用醋酸亮丙瑞林微球增速亮眼,有望引领化学制剂板块持续稳健增长。公司艾普拉唑肠溶片是国家1.1类新药,获国家科学技术奖,注射用艾普拉唑钠2018年以原化药2类上市。艾普拉唑是新一代质子泵抑制剂,比第一代产品拥有诸多优点。2019年公司肠溶片收入8.68亿元,同比+51％,注射液收入1.06亿元,未来有望保持稳健增长。公司促性激素类药物板块中醋酸亮丙瑞林微球(1个月)2019年销售额9.26亿元,同比+22％,预计后续仍能维持较高增速。3个月的长效制剂已于2019年3月获批临床试验。 国内深度布局吸入制剂,近年有望逐渐开花结果《健康中国行动》(2019-2030)指出,慢性非传染性疾病现已成为主要的死亡原因,并代表了中国最大的疾病负担。我国40岁及以上人群COPD患病率为13.6％,总患病人数近1亿。20岁及以上人群哮喘患病率为4.2％,成人患者总数达4570万。研究同时表明,我国20岁及以上哮喘患者中有71.2％从未被医生诊断,只有5.6％接受了基本的糖皮质激素治疗,平喘类药物渗透率有很大提升空间。吸入制剂研发高壁垒,药物粒径、吸入装置均对药效有较大影响,相比全身给药,吸入制剂可在呼吸道达到较高浓度,起效更快、不良反应更小。公司深入布局吸入呼吸制剂,已有2个产品兑现,后续多个产品处于上市审批中,包括重磅品种布地奈德吸入混悬液(预计公司销售峰值近15亿元),今年开始有望逐渐开花结果,成为呼吸制剂领域的龙头企业。 重点布局四大研发平台,研发管线丰富,公司未来发展可期公司注重研发投入,2019年研发费用占比7.6％,在同行业可比公司中处于中上游。除吸入制剂外,公司还重点布局单抗、脂微球以及缓释微球平台。单抗子公司成立于2010年,产品中注射用重组人绒促性素(rhCG)正在进行生产现场核查准备工作,多个品种处于临床阶段:重组人源化抗人IL-6R单克隆抗体注射液已完成I期临床,处于III期临床实验中;HER2单抗处于Ib期临床,入组已完成;PD1单抗也处于Ib期临床,目前已启动四个临床中心;多个产品处于临床前或申报临床阶段;微球平台中注射用醋酸亮丙瑞林微球(1个月)2019年销售额9.26亿元,3个月长效剂型已获批临床,注射用阿立哌唑微球正在临床申报中。脂微乳平台中ω-3鱼油中长链脂肪乳注射液正在申报上市,有望今年底到明年初成为首仿上市,为公司带来业绩增量。 看好公司呼吸制剂发展,给予目标价18.9元,维持"买入"评级我们看好公司吸入制剂发展潜力,公司的主业有望保持稳健的增长,研发管线持续推进,预计公司2020-2022年EPS分别为0.56、0.66及0.80元,我们综合绝对估值法和相对估值法,给予2020年合理估值368亿元,对应目标股价18.9元,维持"买入"评级。 风险提示:呼吸制剂研发进展及销售低于预期,艾普拉唑等化学制剂增长低于预期,已有产品具有集采降价的风险,单抗等创新研发管线进度低于预期,中药业务下滑超预期,原料药价格回落导致业绩下滑。 |
