金风科技(002202)2014年三季报点评:季报完美 验证行业景气 尽显霸主风范
公司三季报业绩同比增长535.78%符合预期：公司2014 年前三季度实现营业收入106.21 亿元，同比增长49.18%；实现归属于上市公司股东净利润11.95 亿元，同比增长535.78%，对应EPS 为0.44 元；其中，公司三季度单季实现营业收入61.50 亿元，同比增长58.78%，环比增长102.50%；实现归属于上市公司股东净利润8.64 亿元，同比增长807.20%，环比增长208.78%，对应EPS 为0.32 元，单季业绩创历史新高。公司在此前的业绩预告中预计前三季度盈利区间为11.28-12.22 亿元，同比增长500%-550%，三季报业绩与其一致，符合我们和市场的预期。公司还预计全年盈利区间为17.11-19.24亿元，同比增长300%-350%，符合我们的预期，略超市场预期。 单季毛利率同比大增、环比略降，投资收益增厚利润：公司三季度单季毛利率为28.00%，环比二季度的29.94%略有下滑，同比去年三季度的22.66%大幅提升。同比大幅提升主要来自于风机毛利率同比提升了5-8 个百分点；环比下滑主要是因为三季度风机销售占比提升，风电运营毛利率超过60%，而风机毛利率约25%，三季度预计超过85%以上收入为风机，我们判断风机毛利率与上半年25.03%相比稳中略有提升。单季销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.39%、5.80%、2.86%，环比二季度的8.80%、7.60%、4.70%来说有升有降，整体保持下降趋势，财务费用的压力有所加大。公司三季度实现了4.26亿元的投资收益，大部分来源于澳大利亚风电场的转让，小部分来源于公司联营合营风电场的发电投资收益，对于三季度业绩增厚有极大的作用。 存货和预收款分别增长54%和184%，三季度经营活动现金净流入26.57 亿，经营质量持续提高：公司三季度末存货46.22 亿元，较期初增长54%，表明公司积极为风机备货以及为下一步生产准备原料，也为收入的持续高增长打下坚实的基础。公司三季度末预收账款为23.03 亿元，同比增长184%，预计部分原因是公司获得巴拿马215MW 海外大单，其预收款比例更高；即使剔除海外订单因素，预计预收款同比亦是大幅增长，表明下游客户下单速度显著加快，为明年抢装提前准备，预示着明年将是异常火爆的一年。公司三季度的回款改善十分明显，单季度经营活动现金流更是高达26.57 亿元，同比增长45%，基本属于历史最好水平，一举使得前三季度经营活动净现金流基本转正。此外，应收账款105 亿，同比仅增长18%，增幅远低于收入增长，应收账款周转天数亦大幅减少，表明公司经营质量持续提高。 三季度收入同比增长59%，预计全年收入增速可达40%：公司前三季度分别实现收入14.34、30.37、61.50亿元，同比增长51%、32%、59%，第三季度收入增长明显加快，风电行业景气提升带来收入确认加速，三季度传统旺季进一步带动收入增长。公司上半年确认销量942MW，同比增长42%；第三季度销量约为1.3-1.5GW，前三季度累计销量预计约2.2-2.4GW。全年公司的销售计划为3.5-3.8GW，由于风电装机需求旺盛，预计全年销量可能超过计划。风电运营方面，由于今年来风情况并不理想，公司风电场稳定之后方才转固，预计今年的增量贡献有限；但公司年中权益装机已超过1.4GW，将成为明年重要的利润增长点。风电运维服务则是公司储备的业务，未来空间广阔。整体来看，我们预计全年销售收入增长有望达到40%。 在手订单约9GW，确保未来增长无虞：国内风电行业在2014 年迎来强劲复苏，而发改委有意在2015 年下调风电上网电价，国内风电运营商纷纷上调2014 年投资计划，我们判断2014 年国内风电装机规模大概率超过国家能源局18GW 的目标，预计有望达到20-22GW。业界翘首期盼的“配额制”年内有望出台，进一步推动行业景气向上。公司目前是国内风机的绝对龙头，凭借全方位的优势，市场占有率持续提升，在手订单稳步增长。截止2014 年三季度末，公司待执行订单总量为4831MW，中标未签订单总量为4096.5MW，合计8927.5MW。公司新品2.0MW 首台样机于2014 年4 月成功实现并网，这也是目前全球同功率级别风机中单位千瓦扫风面积最大、超低风速区域发电能力最强的机型；数据显示，2.0MW 机型三季度新增待执行订单130MW，另有中标未签订单146MW，新品放量速度超预期，有助于公司进一步提升市场份额。 管理层认购增发，彰显坚定信心：公司拟以8.87 元/股直接向8 位高管、通过集合资产管理计划向部分高管及员工非公开发行A 股股票4095.3 万股并锁定3 年，彰显高管与员工对于公司未来发展的坚定信心。 投资建议：我们预计公司2014-2016 年实现归属于上市公司股东净利润分别为18.53 亿元、25.21 亿元、32.01 亿元，同比增速分别为333.1%、36.1%、26.9%；增发摊薄前EPS 分别为0.69 元、0.94 元和1.19元，增发摊薄后EPS 分别为0.68 元、0.92 元和1.17 元；维持公司“买入”的投资评级，目标价18 元，对应于2015 年摊薄后20 倍PE。 风险提示：风电行业复苏不达预期；风机价格竞争超预期；公司风电场业务不达预期。 |
