粤水电：新能源转型见成效，国企改革大幕开启
研究机构：银河证券 撰写日期：2014.08.21 1．事件 公司发布2014 年中报：2014H1 实现营业收入24.80 亿元，同比增长0.23%；归属于上市公司股东净利润49,67.48 万元，同比增长28.09%。EPS0.08 元。前三季度业绩预增30-60%， 对应EPS0.10-0.12 元。 2．我们的分析与判断 （一）业绩主要来自新能源及投资收益贡献 公司广水桃江水电、广水安江水电、海南新丰源水电、布尔津风电、金塔太阳能等5 家并表新能源控股子公司共实现权益净利润6705.36 万元（比去年同期4 家权益净利润增长36%）；公司联营企业广州山河装饰本期实现净利润3313.16 万元，仅此两项贡献净利润约10018.52 万元，意味着其他业务亏损5051 万元。我们判断主要是由于：（1）公司建筑主业依然实现较大数额亏损；（2）新疆木垒及布尔津等新能源项目前期投入较大，未产生收入，预计产生一定亏损。随着布尔津城南风电（二期）项目于2014 年7 月13 日并网发电，新能源业务对公司业绩的贡献将进一步增加。 （二）施工业务拖累毛利率，现金流明显改善 公司2014H1 综合毛利率为12.56%，同比提高1.3pct。其中，施工业务实现收入22.25 亿元，YOY-34.2%，其中市政YOY-23.97%，地基YOY+63.2%，房建YOY+55.5%。施工业务毛利率6.1%，同比下降1.3pct，其中下降较快的分别是市政（同比下降4.6pct）、房建（同比下降1.7pct）。 新能源业务实现收入2.5 亿元，同比增长48.97%，综合毛利率69.74%，同比上升6.6pct。其中水电实现收入1.4 亿元，YOY+52%，毛利率同比上升11.1pct，主要来自湖南安江水电站增量贡献；风电实现收入6823 万元，同比下降8%，毛利率64%，同比下降1.9 个百分点，主要是由于布尔津一期营业利润率大幅下降16.2pct。（3）太阳能发电实现收入3985 万元，毛利率71.2%，主要是甘肃金塔项目新增贡献。 经营性现金流明显改善，2014H1 经营净现金流为8235 万元，2013H1 为-8812 万元。收现比同比99.4%，同比上升2.8pct。 （三）混合所有制拉开序幕，国企改革值得期待 公司发布混合所有制改革方案，轨道交通、建安公司拟引入社会资金不超过10 亿元。其中轨道交通公司拟引入战略投资者进行股权合作，引入不低于一套盾构机设备或低于5 亿元资金，拓展轨道交通及污水管网、深隧、电力管缆等新市场； 建筑安装公司拟引入低于5 亿元资金，向智慧城市业务转型。 我们判断，公司在建筑公司中率先向新能源大幅转型，新能源项目储备丰富，资金需求较大，公司做大市值动力强烈。作为广东国企改革的排头兵，公司后续在国企改革、商业模式创新、金融模式创新领域或将有所作为。 （四）新能源项目储备丰富，业绩弹性高 公司风场、光伏电站储备丰富，业绩弹性高。公司在新疆、广东、湖南、内蒙古等地新能源发电储备项目约4660MW，其中风电2850MW，光伏1700MW，新疆项目约占一半，盈利及并网条件良好。布尔津二期49.5MW 风电已于7 月13 日并网发电，木垒前二期100MW 风电预计于明年1 季度并网发电，达坂城50MW 风电项目下半年将开工。新能源发电进入正式运营期后，毛利率普遍高于60%，且受益于国家战略新兴产业规划，2013 年该板块实现净利润1 亿元，2014-15 年预计CAGR 达55%，未来有望实现业绩估值戴维斯双升。 3．投资建议 我们预测公司14-16 年EPS 分别为0.22/0.31/0.41 元，鉴于公司14 年清洁能源业务发展势头良好，我们认为可给予公司2014 年35倍PE，对应目标价7.7 元，维持“推荐”评级。 4．风险提示 主业施工进度低于预期、清洁能源发电项目进度低于预期等。 |
