华兰生物(002007)2014年三季报点评:收入增长加速 滑县浆站获批运营
报告期内公司实现营业收入43,886.06万元，同比增长27.88%；利润总额16,381.32万元，同比增长21.06%；归属于上市公司股东的净利润13,704.33万元，同比增长14.61%。 三季度收入增长加速。前三季度，公司的营业收入的同比增长率分别为-4.80%、17.59%和27.88%；归属于公司股东的净利润的同比增长率分别为33.14%、11.20%和14.61%，收入增长显著加速，主要是由于血液制品景气度高、现有正常运营的14个单采血浆站的投浆量同比上升所致。预计疫苗制品三季度的批签发数量环比大幅上升，收入确认规模加速增长。前三季度的销售费用率分别为2.11%、0.43%和9.36%，管理费用率分别为14.49%、15.88%和12.95%。管理费用率环比改善，同比小幅上升，但是由于销售费用集中在三季度确认，公司净利润的增速稍显平淡，落后于收入。 滑县浆站获批运营。上半年，公司在河南滑县和重庆云阳获批建立单采血浆站的申请获批，通过积极紧张的建设投入，9月23日，公司获得河南卫计委颁发的河南滑县的《单采血浆许可证》，滑县单采血浆站可以正式采浆。由于地理位置优越以及潜在的献浆人群庞大，新建浆站的投入运营能够显著增加公司的采浆量。同时，我们预计公司在重庆云阳设立的浆站也会很快获批。 在研三个抗体的临床研究申请获得受理。报告期内，公司的在研抗体中，“注射用重组抗人表皮生长因子受体2（HER2）单抗（曲妥珠单抗）”、“重组抗淋巴细胞瘤（CD20）单抗注射液（利妥昔单抗）”及“重组抗血管内皮生长因子（VEGF）单抗注射液（贝伐单抗）”三个单克隆抗体药物申报临床研究的申请获得药监局的受理。如无意外，公司将如期获得临床批件，将研发推进到临床试验阶段。 风险因素：药品降价的风险；采浆成本上升的风险；浆站开拓低于预期的风险。 我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.93 元、1.09 元和1.29 元（预测中不包含未来新增浆站的业绩贡献），对应的动态市盈率分别为37.41倍、31.98 倍和26.91 倍，考虑到新增浆站产能释放带来的业绩增量，按照2015 年的盈利预测，给予35 倍市盈率，目标价38.15 元，给予买入评级。 |
