6月3日，油价延续隔夜涨势，其中布伦特原油升破40美元关口，为3月5日以来首次，自4月22日以来涨幅超过140%。油价“暴力”反弹，主要受益于供给端产能持续压缩以及需求逐步回暖。 自5月以来，以沙特、俄罗斯为首的产油国开始执行970万桶/日的减产协议，尤其是俄罗斯，数据显示自5月减产协议执行以来，俄罗斯已经接近完成配额目标。此外OPEC最大产油国沙特也宣布在4月已达成减产协议的基础上计划再额外带头减产100万桶/日，沙特、俄罗斯此次对待减产的积极态度是驱动本轮油价反弹的重要因素。加之，欧佩克与非欧佩克产油国将于近日召开的部长级会议上宣布延长当前减产力度的预期提振油价。此外，需求方面，自进入5月以来，随着越来越多的欧美国家开始逐步解除之前因防治新冠肺炎而采取的封锁措施，投资者对原油的需求预期较4月份的“极度”悲观也开始改善，以及中国炼厂的强劲复工和以中国为代表的原油需求国“抄底”低油价对原油现货市场的溢价也起到了关键的推动作用。交易商报告称，截至5月29日当周，俄克拉荷马州库欣的库存降至5430万桶，显示出欧美复工后对原油需求的增加。 投资机会： 1）4月下旬以来，油价企稳回升，PTA小幅反弹，有恒力石化、东方盛虹等； 2）随着油价持续回升，油服板块整体估值也在逐步修复，有中海油服等。 [2020-05-25] 恒力石化(600346):中国民营炼化龙头;产能增长持续;低油价受益标的 投资建议我们认为,在当前低油价环境下,中国民营大炼化有望迎来历史性的机遇,恒力石化是我们首推的A股标的。我们认为,公司于2019年投产的2,000万吨/年炼化一体化项目具有显著的成本竞争优势,同时公司PTA和聚酯业务产能亦位列国内前列,竞争力较强。往后看,我们预计未来两年公司仍有增量产能释放,进一步完善一体化布局,实现盈利增长,而低油价亦有助于公司盈利水平进一步提升。维持"跑赢行业"评级。 理由中国聚酯龙头之一,率先完成全产品链布局。截止2019年末,公司拥有聚酯和PTA产能分别位列全国第5和第2;2019年公司投产了2,000万吨/年炼化一体化项目,单套产能规模全国名列前茅,这也标志着公司率先成为了首家实现"原油-PX-PTA-聚酯"全产品链布局的民营聚酯龙头。 完善一体化布局,产能持续增长。目前,公司150万吨/年乙烯及下游配套装置和500万吨/年PTA等项目也正在紧锣密鼓地推进中,我们预计今年内均有望顺利投产;另外,公司亦在建135万吨/年民用涤纶长丝产能,预计在2020-22年陆续投产。 恒力炼化一体化项目的成本优势显著。包括但不限于1)较好的规模经济优势;2)适应加工廉价的劣质原油,降低了原料成本; 3)炼厂与PTA生产线上下游一体化集成,降低了用能和储运成本; 4)得益于雄厚的建造实力和较低的融资成本,降低了折旧和财务费用;5)以及地方政府政策支持。 低油价环境有助提升公司盈利能力。我们认为在当前低油价环境下,包括恒力炼化项目在内的中国炼厂原油加工成本有望大幅降低;而石化产品价格跌势弱于原油,我们预计产品价差有望扩大; 同时,考虑到中国成品油40美元/桶"地板价"定价政策已经触发,我们预计恒力炼化一体化项目或将受益于该政策带来的"中国溢价",有望取得超额收益。 盈利预测与估值我们维持2020-21年预测归母净利润133和145亿元不变;维持目标价22.6元,对应12倍2020年市盈率和71％上行空间;维持"跑赢行业"评级。公司当前交易于7倍2020年市盈率。 风险油价持续下跌,库存跌价损失风险或延续至2Q20甚至以后;装置开工率下滑的风险;短期负债率持续攀升的风险。 [2020-05-09] 东方盛虹(000301):景气下滑拖累公司Q1业绩,差异化产品体现优势-2020年一季度报告点评 事件:4月29日,公司发布2020年一季度报告,报告期内实现营业收入42.32亿元,同比调整后合并报表下降24.05％,实现归母净利润1.97亿元,同比下降44.94％,基本每股收益0.05元。 疫情爆发需求承压,业绩略有下滑报告期内,我国爆发新型冠状肺炎,受疫情影响,公司归母净利润同比下降44.94％至1.97亿元。疫情期间,由于大批企业停工停产、消费者居家隔离,国内需求处于极度萎缩的状态,从具体数据来看,截至今年3月底,我国服装鞋帽、针、纺织品零售总额仅达到2251.90亿元,较上一年同期降幅高达34.20％,聚酯产业链终端需求承压是公司一季度业绩同比下滑的主要原因。 行业景气度下行,公司综合毛利率依然较高公司主要业务为民用涤纶长丝的研发、生产与销售,化纤业务构成了公司营业收入的主要来源。20年一季度聚酯上游PTA与MEG价格不断走低,叠加疫情蔓延需求承压,成本端和需求端驱动公司产品价格不断走低。截至2020年4月30日,涤纶POY、FDY、DTY价格分别为4950.00元/吨、5450.00元/吨、6550.00元/吨,同比分别下跌41.76％、39.44％以及35.15％,1-4月累计跌幅达到30.03％、26.35％、24.27％。 主要产品价格走低致使公司营业收入和营业成本均大幅下滑,其中营业收入同比下降24.05％至42.32亿元,营业成本同比下降22.86％至38.73亿元,营业收入降幅略大于营业成本降幅,在行业整体大幅下滑的情形下,公司凭借自身差异化产品的技术优势,综合产品毛利率依然处在8.47％的相对高位。 多方位完善产业链结构,未来盈利增长可期疫情期间,公司各主装置的建设都在有条不紊地推进中。其中1600万吨/年炼化一体化项目顺利推进,配套工程纷纷启动,预计于2021年底实现投产; 年产240万吨PTA扩建项目加快建设进度,预计于今年年底投产;2台10万千瓦级燃机热电联产项目也基本完成前期报批工作。待项目陆续建成后,公司集210万吨/年差别化化学纤维、390万吨/年PTA以及1600万吨/年炼油于一体,规模和一体化优势显著。 国内疫情得到有效控制,行业龙头优先受益目前我国国内新冠疫情已经逐步得到控制,企业复工率持续上升,消费需求也在逐渐复苏,公司经营将回归正轨。4月23日国新办新闻发布会提及,全国规模以上工业企业基本实现复工复产,截至4月21日平均开工率和复岗率分别达到99.1％和95.1％。消费需求方面,随着受压制的消费需求得到释放,我们预计聚酯产业链终端制造行业将迎来上升行情并逐步回到正轨,公司作为行业龙头将优先受益。 盈利预测、估值与评级公司业绩符合我们前期的预测,我们维持盈利预测,预计2020-2022年的净利润为14.44/16.22/19.47亿元,对应EPS分别为0.36/0.40/0.48元,维持"买入"评级。 风险提示:行业周期性风险、原材料价格波动风险、安全环保风险。 [2020-05-27] 中海油服(601808):能源保供支持＆业务结构优化,油服龙头逆势崛起-首次覆盖报告 能源保供支持＆结构优化,油服龙头逆势崛起,首次覆盖,给予"买入"评级公司是国内规模最大的海上油服供应商,服务贯穿海上油气勘探开发生产各个阶段,中海油"七年行动计划"中长期提供稳定强支撑,公司将深度受国家能源自主可控政策推动成长。我们预测2020-2022年,公司归母净利润为29.39/36.18/43.77亿元,同比增长17.4％/23.1％/21.0％,EPS分别为0.62/0.76/0.92元;以5月26日收盘价计算,对应PE为20.9/17.0/14.1倍。公司是海上油服龙头,背靠中海油具有强支撑性,油技业务随中海油资本开支扩张业绩稳中有涨,钻井业务中长期油价回暖或将抬升日费,业绩弹性较大。首次覆盖,给予"买入"评级。 国家能源自主可控政策驱动本轮周期,公司背靠中海油业绩具有强支撑两轮周期驱动因素不同:第一轮周期(2011-2014年),高油价为主要驱动因素,油企受惠大幅加大资本支出带动油服行情。第二轮周期开始于2018年,国家能源自主可控政策为主要驱动因素,与油价关联性开始削弱。本轮周期具有强支撑性:中海油提出"七年计划"即2025年公司勘探工作量和探明储量要翻一番。在新冠疫情和国际油价低迷影响下,中海油于4月29日将本年度资本开支从850-950亿元下调至750-850亿元,但国内业务几乎维持原目标,按照目标范围的中值计算,国内资本开支仍同比增长10％,国内产量仍同比增长4％,体现能源自主可控政策的强执行力。 "轻资产重技术战略"提升毛利,"国际化战略"打开需求空间油技业务:具有较强的抗油价波动风险能力与较高的毛利优势,板块收入占比从2010年的24.7％攀升至2019年的48.4％,成为公司战略核心业务。2019年毛利率已达历史高点26.4％,毛利贡献率超68％,彰显本轮周期成长性;中海油"七年计划"国内资本支出稳中有涨,为业绩提供强支撑。钻井业务:受益于国内能源保供政策与国际化的战略打开需求空间,2019年公司钻井平台使用率显著回升,板块毛利率回升至11.7％,同比+16.3pct,但较上一轮周期仍有较大提升空间。油价与日费具有关联性,若油价企稳,平台利用率提升有望传导至日费回暖,带动板块毛利率修复。 风险提示:油价大幅波动风险、中海油资本开支不及预期、日费出现大幅下调 |
