国家统计局近期公布的数据显示，4月社会消费品零售总额单月同比下降7.5%，下滑幅度相较3月收窄8.3个百分点；限额以上企业消费品零售总额单月同比下降3.2%，下滑幅度相较3月收窄11.8百分点，家用电器和音像器材类限额以上社会消费品零售总额同比下降8.5%，下滑幅度相较3月收窄21.2百分点，零售额环比3月明显改善。 另据奥维云数据，五一黄金周以来，家电线上及线下均表现靓丽，家电各品类数据出现明显回升说明疫情对家电品类影响已经逐步减缓，我们认为随着国内疫情得到有效控制，终端需求将有望持续回暖。加之，618年年中大促即将到来，家电销售值得期待。 相关上市公司有冰洗业务保持行业第一的海尔智家(600690)，以及有望受益于地产政策放松和竣工复苏的厨电龙头老板电器(002508)。 [2020-05-06] 海尔智家(600690):短期业绩承压,长期关注战略兑现-2019年年报及2020年一季报点评 2020Q1公司营收同比-11.1％,,归母利润同比-50.2％,疫情冲击下行业承压,公司海外业务布局降低收入端波动,但由于高盈利业务集中在国内,受影响较大,业绩表现略低于预期。尽管二季度海外疫情仍具有较大不确定性,但从长远来看,我们认为应更关注优质产品的供给稀缺性。公司在品牌和产品上的深耕已到花开结果之际。在疫情结束后,我们有望看到公司前瞻战略布局的业绩兑现,盈利能力进入持续改善阶段。 一季度收入表现稳健,业绩表现略低于预期。2019年全年,公司营收2008亿(同比+9.0％),归母净利润82.1亿(同比+9.7％)；其中19Q4单季营收519亿(同比+13.0％),归母净利4.3亿(同比-67.2％),年末行业价格促销力度加大带来补贴费用增加。2020Q1营收431亿(同比-11.1％,较上季度变动-20pcts),归母利润10.7亿(同比-50.2％,较上季度变动-60pcts)。疫情冲击下行业整体承压,公司海外业务布局降低收入端波动,但由于高盈利业务集中在国内,受影响较大,业绩表现略低于预期。 一季度海外保持正增长,国内短期承压明显。2020Q1海外尚未受明显影响,海外收入同比+8.5％(1-2月份双位数增长,3月份个位数增长),公司多年全球化战略下,海外收入稳健有效平滑国内市场短期波动。内销方面受疫情冲击明显,冰箱、洗衣机、家用空调收入分别同比-33％、-26％、-50％,均价也有所回落,分别同比-8％、-6％、-30％。均价下行并非促销,更多考虑为疫情导致的结构性变化(线上销售远大于线下,而线上均价更低),预计疫情控制后价格将回归原有水平。从线下为主的卡萨帝品牌看,4月品牌销售增速已恢复至双位数增长(2020Q1同比-7％)。 盈利能力整体稳定,毛利率波动为疫情带来的结构性变化。2020Q1公司毛利率27.4％(同比/环比分别变动-1.7pcts/-4.5pcts),疫情冲击下,国内业务中线上占比提升,且带来海外收入比重的相对增加。2019Q4面对空调价格竞争,公司毛利率为32.0％(同比变动+2.8pcts),不降反升,主要由于公司并非降价策略,更多是通过加大客户补贴政策实现,费用支出提升较快,2019Q4销售费用率为21.0％(同比/环比分别变动+4.9pcts/+4.6pcts)。从现金流看,2020Q1受疫情影响,回款受影响较大,经营性现金流为-57.9亿,同比-520％。 全球化、高端化布局已成,渠道变革驱动盈利改善。尽管二季度海外疫情仍具有较大不确定性,但从长远来看,需求的波动虽难以确定但终将回归合理,当前应更关注优质产品的供给稀缺性。公司在品牌和产品上的深耕目前已到开花结果之际。2019年海外收入占比46％,近100％为自主品牌；国内卡萨帝品牌全年营收74亿,同比+30％,高端市场优势进一步巩固。渠道方面,自2019年下半年开始,公司深化从分销向零售的转型,统仓统配提升效率,减少SKU聚焦爆款,终端份额进一步提升。在疫情结束后,我们有望看到公司前瞻战略布局的业绩兑现,盈利能力进入持续改善阶段。 风险因素:原材料价格大幅上涨；空调价格竞争持续；海外疫情控制不及预期。 投资建议:根据年报及一季报情况,调整2020-22年EPS预测至1.17/1.33/1.47元(原2020-2021预测为1.46/1.65元),对应PE为13/12/11倍。公司是全球白电龙头,全球化进程持续深化,高端品牌一枝独秀,套系化打开收入空间,后续盈利能力有望改善,继续推荐,维持"买入"评级。 [2020-05-25] 老板电器(002508):远近无忧,长期行业空间与整合红利仍存-深度研究 核心观点:旧红利褪去后,市场对行业长期空间与竞争格局有所担忧。过去十年公司伴随行业成长与渠道红利实现了持续较快的增长。随着地产放缓,上轮红利进入尾声,低价新进入者导致价格竞争加剧,公司增长受到了短暂影响,市场对厨电行业长期空间与未来的竞争格局开始有所质疑。 我们认为行业天花板尚远,新红利有望促格局继续集中。较低的保有量、持续的城镇化与家庭小规模化都将为厨电行业带来成长空间,新红利下公司仍具备进一步整合市场的能力。(1)政策推动下精装房渗透率持续提升,增长确定性较强,公司在工程渠道优势明显,市场份额领先,影响力超过零售渠道,有望进一步完成对行业的整合。(2)嵌入式新品类增长势头良好,公司战略重视程度加强,从烟机领头调整为三大品类齐头并进,建立洗碗机、蒸箱事业部,未来有望成为新增长点。 中长期看格局恶化与价格战概率偏低,短期景气度有所改善。(1)中长期看行业有成长空间;(2)渠道仍有新红利;(3)经销商盈利能力强,库存波动小负债与现金成本压力小;(4)新进入者低价冲击市场,但高端市场护城河深受影响较小;(5)短期看竣工与领先指标电梯产量已环比改善,五一期间零售数据显示消费行为已有所恢复,价格竞争幅度收窄,龙头市场份额环比提升,同比保持稳定。 盈利预测和投资建议。预计2020-2022年公司归母净利润分别为17.2/19.5/22.0亿元,同比增速分别为8.4％/12.9％/13.2％,最新收盘价对应2020年PE为16.5x。考虑到公司的龙头地位、在新红利下具备较强的比较优势,参考可比公司平均估值以及公司的业绩增速,给予公司2020年20.0xPE,对应合理价值36.32元/股,短期商品房住宅竣工交付有望修复,中长期行业有成长空间,维持"买入"评级。 风险提示。原材料价格上涨;地产竣工复苏不及预期;竞争格局恶化。 |
