由于新冠疫情在全球范围内爆发，特别是意大利成为重灾区，据报道全球规模体量最大的引发剂供应商，位于意大利伦巴第大区的IGM（艾坚蒙）公司在3月初已经开始停工。 IGM停产 光引发剂国产替代迎良机 行业龙头企业IGM公司的停工停产，造成光引发剂供应端的收缩，传导到消费端则会造成产品价格持续走高，将给我国光引发剂市场带来扩张机遇和相应的利润空间。同时，行业景气度提升也必将加快国产替代特别是细分市场的替代迎来良机。 除此之外，近年来受益于环保政策影响，下游的UV光固化配方产品的需求大幅提升，光引发剂整体供不应求，价格上涨。公开数据显示，2018年我国光引发剂市场规模达25．52亿元，随着下游应用领域的增量以及环保替代，预计未来几年我国光引发剂市场规模年复合增速将达20％，到2028年将达到155．89亿元。环保政策不断加码，不断倒逼光引发剂行业转型升级。我国光引发剂制造业经过20多年的稳步发展，目前已进入产业化、规模化、集团化的发展阶段，技术落后、规模小、实力薄弱的企业陆续被市场淘汰，行业集中度较高。 我们在看到行业健康发展的同时，也应该持续关注中美贸易战及疫情加剧全球供应链终端风险对国产替代带来的影响。但凡贸易战挑起那个行业的制裁，相关产业链的股价就会出现剧烈波动。光引发剂便是如此的，这点从光引发剂的用途（光刻胶原材料）上也可看出端倪。 分析 | 光引发剂龙头IGM停产 国产细分替代迎良机 光引发剂是固体粉末，是生产光刻胶的原材料（光固化材料）。这些神奇的粉末能吸收特定波长的光能量，引发化学变化，分解成自由基和阳离子，从而引发聚合反应。光引发剂是光固化材料（主要包括 UV 涂料、UV 油墨、UV 胶粘剂等）的核心原材料，光固化材料是传统溶剂型涂料、油墨、胶粘剂的重要替代产品。这也解释了光引发剂相关相关上市制造企业被归为光刻胶概念股的原因。 而随着世界各国对环保要求的不断提高和技术进步，光固化材料的应用范围不断拓展，市场需求持续扩大。 目前，国内能生产光引发剂的全球供应商浙江扬帆新材料股份有限公司（简称扬帆新材）、天津久日新材料股份有限公司（简称久日新材）。 扬帆新材：是全国产量最大、品种最全的光引发剂生产供应商，光引发剂业务市场占有率约 30％，在光固化领域具有全球影响力。专业从事紫外光固化新材料和含硫精细化工新材料的研发、生产和销售，公司主要光引发剂产品907、369、TPO、184、ITX、BMS等，主打产品907产量在我国同类产品中占据超过70％份额。 久日新材是集研发、生产、销售、服务于一体的专业性光引发剂、单体、齐聚物、紫外吸收剂等光固化材料的国家高新技术企业。2018年年报显示，光引发剂销售额达到9．58亿元，占营业收入的95．40％。 除此之外，上海新阳、容大感光、强力新材、同益股份等相当有实力的光引发剂生产企业的发展前景也同样值得期待。 上海新阳：主要业务为光刻胶专用化学品的研发、生产、销售，主要产品为pcb光刻胶光引发剂、LCD光刻胶光引发剂和其他用途的光引发剂。 分析 | 光引发剂龙头IGM停产 国产细分替代迎良机 容大感光：子公司沃凯龙生产的光引发剂可以用在PCB油墨产品，也可以用在光刻胶产品，公司设计规模达同类产品市场需求的50％。 强力新材：公司主要从事电子材料领域各类光刻胶专用电子化学品的研发、生产、销售，产品包括光刻胶和光引发剂。 同益股份：公司先后从韩国引进丙烯酸树脂、KISCO光引发剂、KDC光敏剂等产 国产替代必然伴随着转型阵痛，就像华为手机芯片从台积电逐渐切换到中芯国际，带来的供应链重组和融合成本难以用金钱来衡量。但是核心技术和核心原材料供应的国产替代，必将带来国内厂商由下游产品逐渐向上渗透，对整个半导体产业来说也是个重大发展机遇。 [2019-10-28] 扬帆新材(300637):三季度业绩同比下降,产能落地有望贡献增量-2019年三季报点评 公司是光引发剂龙头企业,受行业供给端影响,产品价格有所下滑,致业绩同比下降。未来随着募投项目逐步落地,公司有望打开成长空间,我们维持公司2019/2020/2021年EPS预测为0.77/0.98/1.24元,维持"买入"评级。 供需格局偏紧,上半年业绩同比上升。公司2019年前三季度实现营收4.05亿元,同比+2.96％;实现归母净利润0.93亿元,同比-12.81％。公司Q3实现营收1.26亿元,同比-10.85％,环比-3.08％;实现归母净利润0.24亿元,同比-40.19％,环比-22.58％。公司前三季度业绩同比下降,主因受下游消化库存及供给恢复影响,产品价格下滑,致毛利率有所下降。此外,公司内蒙古基地筹建期管理费用同比增加,政府补助减少,研发投入增加,利息费用增加等因素均对业绩有所影响。 VOC控制引领光固化方向,龙头优势显著。国家针对VOC材料的控制趋严,溶剂型油墨和涂料将快速退出市场,水性型能耗高,未来市场预计将由光固化材料取代。同时随着下游新应用领域不断涌现,光固化市场快速扩张。公司作为光引发剂龙头,是少有的拥有关键原料巯基化合物生产能力的企业,以全产业链优势保证了较低的成本和较高的产品质量,优势显著。 募投产能扩充品类,提升市场份额强者恒强。公司在建的内蒙古一期项目将新增29000吨产能,其中光引发剂11000吨,包括TPO、184、1173各3000吨,其他光引发剂2000吨,以及医药中间体3000吨。目前该项目处于主体设备安装阶段,预计在2019年11月份将进行试生产工作。随着项目的逐步落地,公司有望复制907全产业链优势,实现光引发剂产品系列化延伸,提升光引发剂市场份额,同时调整产品结构,扩大医药中间体产能,有望大幅增厚公司业绩。 风险因素:市场竞争加剧;产品价格波动;产能建设不及预期;突发环保事件。 投资建议:公司是光引发剂龙头企业,行业呈现快速发展态势,随着募投项目逐步落地,公司有望打开成长空间,我们维持公司2019/2020/2021年EPS预测为0.77/0.98/1.24元,维持"买入"评级。 [2020-03-04] 久日新材(688199):光引发剂助升业绩,巨头停工机会渐显 事件概述事件一:2020年2月28日公司发布业绩快报,预计2019年实现营业收入13.35亿元,同比增长32.82％,实现归母净利润2.49亿元,同比增长41.46％,EPS2.24元。事件二:2020年3月2日,上海证券报报道,受新冠肺炎疫情影响,全球规模体量最大的光引发剂供应商、位于意大利伦巴第大区的IGM(艾坚蒙)公司已经开始停工。 分析判断:国内光引发剂龙头,下游需求带动业绩上涨公司是国内产量最大、品种最全的光引发剂生产供应商,下游主要为塑料、家居、金属、电子元器件等行业,于2019年11月登陆科创板。根据公司招股说明书显示,2016-2018年,公司各类光引发剂产量分别为0.73/0.91/1.02万吨,通过委外加工,年销量保持在1万吨以上,产品处于供不应求的状态。在市场需求的强刺激下,2016-2019年部分产品上涨幅度超过100％,2019年前三季度,企业综合毛利率67.74％相比2017年提升39个pct。2019年以来,光引发剂市场供给格局偏紧,产品价格持续向好,公司营业收入、净利润持续保持稳定的上涨态势。 疫情之下国际巨头停产,光引发剂龙头有望受益根据公司招股说明书显示,公司光引发剂约占国内30％的市场份额,是国内光引发剂的绝对龙头企业。近年来受益于5G通讯市场的大力发展以及国家对VOCs排放进一步重视,UV光固化市场进一步扩大,据统计2018年我国光引发剂市场规模约25.52亿元,未来有望保持15％以上的增长。此次全球最大光引发剂生产商IGM停工,将导致光引发剂市场在一定时间内出现供给缺口,公司作为光引发剂的龙头企业有望大幅受益。 投资建议我们预计公司2019-2021年营业收入分别为13.35/16.40/19.72亿元,归母净利润分别为2.49/3.33/3.88亿元,对应EPS分别为2.24/2.99/3.49元,目前股价66.45元,对应PE分别为30/22/19倍。公司为国内光引发剂龙头绝对龙头,首次覆盖给予"增持"评级。 风险提示下游市场需求不及预期,光引发剂价格跌等风险。 [2020-04-24] 上海新阳(300236):投资收益致业绩同比大增,布局关键半导体材料未来可期-2019年报点评 事件2019年报:2019年公司实现营收6.41亿元,同比增长14.5％;实现归母净利2.10亿元,同比增长3060％;实现扣非后归母净利-0.53亿元,同比下滑3983％。2020一季报:2020Q1公司实现营收1.27亿元,同比下滑2.8％;实现归母净利0.10亿元,同比增长59％;实现扣非后归母净利0.10亿元,同比增长55％。 简评投资收益致年报业绩大增,半导体材料贡献一季度主要增幅公司年报业绩与此前披露的业绩快报业绩相符。公司业绩增长,主要由于:①公司重新计量了上海硅产业集团股份有限公司购买公司持有的上海新昇26.06％的股权以及公司仍持有的1.5％股权,产生的投资收益3.08亿元,增加净利润2.62亿元;②公司对2013年资产重组时形成的商誉计提减值准备约0.74亿元;③公司回购股价低于员工持股计划受让日公允价值,视同股份支付费用0.16亿元;④公司光刻胶项目研发和参股子公司新阳硅密晶圆电镀设备研发,经费支出增加约0.13亿元。 2020Q1公司营业收入同比下降,主要是受新冠疫情影响,涂料业务营业收入下降较多;净利润同比增幅较大,主要是集成电路制造用关键工艺化学材料业务增长幅度较大。 国内半导体材料一线厂商,核心技术国内领先公司从事的主要业务为半导体关键工艺材料的研发、生产和销售。公司拥有完整自主可控知识产权的电子电镀和电子清洗两大核心技术,用于晶圆电镀与晶圆清洗的第二代核心技术已达到国内领先水平。公司半导体传统封装领域电子化学品销量与市占率保持全国第一,重点投资研发并成功产业化晶圆制程超纯化学品-芯片铜互连电镀液和刻蚀清洗液,已成为全国22条芯片生产线基准材料,国内唯一能够满足芯片90-28纳米全制程各个技术节点的工艺要求。 光刻胶业务加大投入,拓宽公司产品用领域公司以光刻胶项目为重点,积极拓宽公司半导体功能性化学品的应用领域。光刻胶是半导体集成电路制造的核心材料,高端 光刻胶及配套关键材料产品在国内一直是空白。公司积极布局平板液晶显示用光刻胶业务,加快集成电路用光刻胶系列产品和光刻胶配套材料的研发。今年立项开发用于逻辑与模拟芯片薄膜光刻胶(ArF)与用于存储器芯片的半导体厚膜光刻胶(KrF)。其中193nm(ArF)干法光刻胶研发及产业化项目投资1.6亿元。未来光刻胶产品将成为公司在半导体业务上的另一个营收和利润增长点,实现光刻胶的国产替代和自主供应能力,巩固公司在国内半导体材料领域的市场地位。 氟碳涂料占比较高,业务加快转型升级截至2019年中报,公司氟碳涂料业务占公司营收接近60％。公司氟碳涂料业务加快产品结构转型升级,一方面持续研发改善节能环保优质高效的氟碳粉末涂料,继续开发应用于海洋(船舶、码头)、核电等高端防腐涂料。另一方面向氟碳涂料下游延伸,整合考普乐公司生产技术资源。孙公司山东乐达所开展的新型环保节能氟碳铝材涂装项目已形成规模生产能力,孙公司考普乐粉末的环保型粉末涂料已实现批量销售,并开始盈利。 新建项目打开产能瓶颈,领导地位再度加强公司投资6亿元在合肥投资建设第二生产基地,一期项目达产后将形成年产15000吨超纯化学材料产品的生产能力,其中芯片铜互连超高纯电镀液系列产品4500吨,芯片高选择比超纯清洗液系列产品8500吨,芯片高分辨率光刻胶系列产品500吨,芯片级封装与集成电路传统封装引线脚表面处理功能性化学材料1500吨。本项目将打开公司产能瓶颈,极大提高公司超纯化学材料产品的产能,提升公司在超纯化学品的领导地位。 预计公司2020、2021年归母净利分别为0.80、1.13亿元,对应PE188、133倍,维持中性评级。 风险分析:估值较高风险、光刻胶研发相关风险、技术替代风险等。 [2020-01-20] 容大感光(300576):各项业务稳健发展,新产能即将投放-2019年年报预告及募投项目资金使用情况公告点评 事件:1月17日晚间,公司发布公告称,预计2019年全年净利润为3,581万元-4,214万元,同比下降0.0％-15.02％。1月18日,公司公布了于2016年12月采用首次公开发行的方式,用于投资项目"光刻材料及其配套化学品"建设的资金的使用情况。 点评:1.根据公司公告,2019年公司经营稳定,各项业务发展良好,销售收入略有增长。预计2019年全年净利润为3,581万元-4,214万元,同比下降0.0％-15.02％;非经常性损益为75万元-90万元,主要是本期收到政府补助。去年同期非经常性损益为643.80万元。 2.公司于2016年12月采用首次公开发行的方式募集资金,用于投资项目"光刻材料及其配套化学品"建设。根据公告内容,截止目前,公司用于建设"年产1000吨光刻材料及其配套化学品项目"的募集资金已全部使用完毕,截至2019年12月31日,"光刻材料及其配套化学品"项目已经按照计划完成主体项目的建设,目前正在进行设备安装、调试工作,预计2020年3月31日前可以达到可使用状态。 3.公司是PCB感光油墨国内龙头企业之一,技术优势明显,通过多年的研发,掌握了感光油墨的核心技术,包括树脂合成技术、光刻胶光敏剂合成技术、配方设计及工艺控制技术等,占据国内感光线路油墨市场25％的份额、在阻焊油墨市场上占据了10％的国内市场。 盈利预测与评级:由于年报预告业绩低于我们前期预期,我们下调2019-2021年盈利预测,预计2019-2021年公司的归母净利润为4000/5700/7600万元,鉴于公司新品开发较多,且新产能即将投产,未来潜力巨大,维持"增持"评级。 风险提示:光刻胶新品的市场验证进程不如预期;产品应用领域过于集中的风险;应收账款发生坏账的风险。 [2020-04-28] 强力新材(300429):年报业绩微增,疫情致Q1业绩下滑-年报点评 2019年净利同比增3％,2020Q1净利下滑21％强力新材于4月27日发布2019年报,公司2019年实现营收8.64亿元,同比增16.9％,净利润1.51亿元,同比增2.8％,业绩略超前期业绩快报披露的1.49亿元。以5.15亿股当前股本计算,对应EPS为0.29元。其中Q4实现营收2.12亿元,同比降6.2％,盈利0.20亿元,同比降41.6％。 公司拟每10股派发现金红利0.6元(含税)。公司同时发布2020年一季报,2020Q1实现营收1.78亿元,同比降3.2％,净利润0.26亿元,同比降21.1％,处于前期预告的0.25-0.28亿元范围内。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.38/0.46/0.54元,维持"增持"评级。 2019年主营业务稳健增长公司PCB光刻胶光引发剂销量同比增23％至1187吨,但均价同比降11％至16.4万元/吨,实现营收1.95亿元,同比增9％,毛利率同比降2.0pct至40.5％;LCD光刻胶光引发剂实现销量76吨,同比增4％,均价260万元/吨,同比增9％,对应营收1.99亿元,同比增14％,毛利率同比降0.8pct至57.9％;其他用途光引发剂销量4726吨,同比增21％,均价5.4万元/吨,同比持平,对应营收2.54亿元,同比增21％,毛利率同比增5.0pct至40.7％。公司综合毛利率同比下降0.4pct至39.6％,销售/管理/研发/财务费用率分别同比上升0.3/0.3/0.7/0.6pct至4.4％/8.5％/7.3％/0.6％。 受疫情影响2020Q1业绩有所下滑2020Q1由于市场竞争环境恶化以及疫情的影响,公司营收小幅下滑,毛利率同比提升0.5pct至36.8％。公司销售/管理/研发费用率同比分别上升0.6/0.2/2.0pct至4.3％/9.1％/6.9％,由于汇兑形成收益,财务费用率下降0.5pct至0.1％。此外,一季度公司非经常性收益为294万元(主要为理财收益),去年同期为388万元。 新建环保型光引发剂产能,拓展产业布局2019年10月公司公告称将投资10.9亿元建设"年产12000吨环保型光引发剂、年产50000吨UV-LED高性能树脂等相关原材料及中试车间项目",并于2020年4月公告拟发行可转债募资9.0亿元用于上述项目建设以及补充流动资金。公司预计项目建设期36个月,投资回收期9年,达产税后利润为1.1亿元。项目建成投产后,有利于公司拓展新的业务增长点。 维持"增持"评级考虑到疫情影响公司新项目建设进度,同时对后续产能爬坡释放业绩亦有一定影响,我们小幅下调公司2020-2021年EPS预测至0.38/0.46元(前值0.44/0.51元),并引入2022年EPS为0.54元的预测,结合可比公司估值水平(2020年40倍PE),考虑到公司PCB光刻胶具备较高技术壁垒,给予公司2020年42-44倍PE,对应目标价15.96-16.72元,维持"增持"评级。 风险提示:核心技术失密风险、新业务开拓不达预期。 |
